文丨泰罗

3 月 31 日，宇通客车封板涨停，中通客车、金龙汽车、曙光股份等汽车政策板块个股表现强势。

3 月 30 日，宇通客车披露了 2025 年年报，2025 年，宇通客车实现营业收入 414.26 亿元，同比增长 11.31%；归母净利润 55.54 亿元，同比增长 34.94%。

宇通客车在年报中提到，2025 年国内公交市场需求同比小幅增长；海外公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长，新能源汽车出口稳步增长。2025 年宇通销售客车 49518 辆，同比增长 5.54%。海外出口方面，宇通客车 2025 年实现出口 17149 辆。

宇通客车作为行业龙头，回看其历年业绩，2016 年是分水岭，业绩开始进入瓶颈期。尤其是 2020 年，净利润曾一度大跌了 73.43% 至 5.16 亿。

进入 2023 年，宇通客车实现净利润 18.17 亿，同比大增 139.36%，规模接近 2019 年，2024 年一季度继续高歌猛进，实现营收 66.16 亿，同比增长了 85.01%，净利润则同比大增超 440% 至 6.57 亿，增速在六大客车上市企业中排在首位。

对于宇通客车这样的传统客车龙头，近年来的业绩堪称 " 炸裂 "，由此也成就了股价的巨大涨幅。在市值上也与同行拉开了差距。当前宇通客车的市值接近 800 亿，而另外几家上市客车企业的市值尚不足百亿。

从市场份额的角度看，据中国客车统计信息网，2023 年宇通客车在大中客市场份额达 36%，处于绝对的龙头的地位，经过这两年的市值变迁，行业 " 一超多强 " 的局面已经形成。

而对宇通业绩做出主要贡献的，还在于海外市场。

海外市场就不得不提新能源客车。在整车行业新能源转型大潮中，新能源客车同样是推动行业增长的一股新兴力量。

然而，与家用车的新能源转型所不同的是，国内新能源客车主要以城市公交为主，此前由于政府的补贴政策使得新能源公交车需求提前释放，随着补贴政策的退坡，新能源客车需求也在减缓。

据国盛证券统计，2016 年新能源城市客车销售量超过了 10 万辆，到 2023 年便缩减至仅有 3.5 万辆。因而新能源客车的看点还是集中在海外市场上。

海外新能源客车市场仍是一片蓝海。据国盛证券统计，海外新能源客车销量从 2017 年的 0.1 万辆提升至 2023 年的 1.9 万辆，期间复合增速约 63%。渗透率由不足 2% 快速提升至 2023 年的 10% 以上，未来提升空间仍然较大。

在新能源客车的海外市场中，欧洲是第一大地区，这主要得益于当地新能源技术的快速发展、环保监管和对新能源产业的扶持。在 2020-2023 年间，欧洲的新能源客车销量的复合增速达到了 39%。

而国内车企基于新能源产业链优势、较短的交付周期和较高产品品质，在全球处于 " 统治 " 地位。2022 年，中国新能源客车的产销量占全球总量比重就已经超过了 95%。

对于欧洲新能源客车市场这块大蛋糕，各大车企也加快了攻城略地的步伐，其中比亚迪是领头羊的存在。据 Sustainable BUS 数据，2023 年比亚迪市占率为 13%，相比 2022 年有所下降；宇通市场份额为 8%，排名第二位；中通客车则排名第三，份额为 4%。同时海外车企的份额有所上升。

在整体的海外市场份额中，宇通客车在中大型客车上表现突出。据国盛证券研究，2024 年 1-5 月宇通的出口量为 0.5 万辆，市场份额为 28.6%，位居第一，已经超过了金龙系。同期宇通在新能源客车出口的市场份额达 24.3%，相比于 2023 年的 12.4% 增幅近一倍，与金龙系的 25.9% 份额差距进一步缩小，实现赶超也只是时间问题。

宇通客车之所以能够形成巨大的出海优势，与销售模式、渠道和本地化的运营模式和售后体系等深耕分不开。

一方面，宇通客车在海外布局具有先发优势，早在 2002 年便实现了首次的客车出口。在销售模式上采用 " 直销 + 经销 " 的销售模式，通过 60 余家子公司、经销商和直销团队的多元化渠道布局，实现了对独联体、亚太、欧洲等六大区域市场的全面覆盖。

同时，宇通对哈萨克斯坦、巴基斯坦等十余个国家和地区实施 KD 组装的本土化合作模式，相比直接海外建厂成本压力更小。

从降本增效视角看，宇通客车在行业的 " 超级龙头 " 地位仍无法撼动。

在行业出海、高端化和新能源转型的发展趋势下，宇通都具备领先优势。与此前国内市场主导业绩的情况不同，当下海外市场已经打开了新的想象空间，同时也为公司估值提供了支撑。

由于海外市场巨大的增长预期，宇通作为超级龙头，在头部品牌效应下，未来行业 " 一超多强 " 的格局将会更加凸显。