证券之星 刘浩浩

国内白羽鸡行业龙头益生股份 ( 002458.SZ ) 交出了一份堪称惨淡的 2025 年成绩单。财报显示，公司 2025 年扣非后净利润同比下降超 66%，相较上年同期降幅显著扩大。而这已经是公司连续第二年 " 营利双降 "。

证券之星注意到，益生股份 2025 年业绩承压主要受到白羽肉鸡板块业绩下滑拖累。尽管报告期内公司种猪板块凭借销量提升实现业绩大幅增长，但因其营收占比仅 14.19%，仍难挽公司整体业绩下滑颓势。除盈利持续承压，益生股份盈利能力近两年也持续下滑。值得注意的是，近两年，受国家政策和市场行情等因素影响，益生股份持续终止种猪产能扩张相关募投项目，转而加码白羽肉鸡板块产能扩张。公司这一战略调整虽旨在巩固白羽肉鸡行业地位、降低市场风险，却可能进一步加剧其收入结构失衡局面，引发投资者对公司未来业绩波动性与抗风险能力的担忧。

核心鸡板块业绩下滑拖累盈利

益生股份于 2010 年上市，是白羽肉鸡产业链上游种源供应企业。公司当前主要聚焦白羽肉鸡和种猪两大板块业务，主要产品包括父母代白羽肉种鸡雏鸡、商品代白羽肉鸡雏鸡、小型白羽肉鸡父母代及商品代雏鸡、原种猪及二元种猪等。公司同时也从事农牧设备、乳品销售等业务。

业绩报告显示，益生股份 2025 年实现收入 29.52 亿元，同比下降 5.85%；实现归母净利润 1.654 亿元，同比下降 67.17%；实现扣非后净利润 1.696 亿元，同比下降 66.08%。

证券之星注意到，益生股份收入在 2021 年达到 32.25 亿元的阶段性高点，但此后两年，公司收入持续下滑。由于同期公司营业成本并未同步下降，这导致公司盈利持续承压。益生股份 2025 年扣非后净利润相较 2023 年下降幅度高达 69%。

益生股份 2025 年业绩下滑主要受到核心鸡板块业绩拖累。

近两年，受全球禽流感持续影响，我国祖代白羽肉种鸡海外引种多次受阻。祖代产能收缩沿产业链逐级传导，成为驱动父母代白羽肉种鸡雏鸡价格上行的核心因素。受益于此，2025 年益生股份父母代白羽肉种鸡业务总体盈利较好。不过，去年上半年，因终端鸡肉、毛鸡价格低位运行，公司下游养殖端盈利薄弱导致商品代白羽肉鸡苗需求疲软，益生股份商品代白羽肉鸡业务出现阶段性亏损。

综合来看，虽然 2025 年益生股份商品代白羽肉鸡苗销量同比增长超 10%，但该业务全年销售均价和销售收入均同比下降。叠加受父母代白羽肉种鸡销售单价和销售数量同比回落影响，益生股份鸡板块全年业绩同比出现较大幅度下滑。

反映到财报上，2025 年益生股份鸡板块实现收入 22.88 亿元，同比下降达 15.15%，该板块营收占比由上年同期的 86% 大幅下降至 77.51%。受公司新产能释放导致的折旧摊销成本上涨以及人工成本增加等因素影响，该板块 2025 年营业成本同比提升 4.07%，这致使该板块毛利率同比下降 15.05 个百分点至 18.49%。

值得注意的是，益生股份鸡板块收入已连续两年同比下滑，相较该板块 2023 年 29.8 亿元的收入规模，其 2025 年收入降幅达 23%。近两年，该板块毛利率也持续承压，从 2023 年的 33.26% 一路下滑至 18.49%，已经近乎 " 腰斩 "。

公司近两年毛利率持续下滑

虽然益生股份种猪板块 2025 年业绩大幅增长，但仍难改公司整体业绩颓势。

近年来，益生股份在发展种鸡业务的同时也在大力扩展种猪产业，公司自 2000 年开始建立原种猪场。公司当前经营品种包括大白、长白、杜洛克，主要用于繁育原种猪及二元种猪，公司产品主要供给生猪养殖企业饲养。

近几年，受益于养殖产能的持续扩大，益生股份种猪板块收入持续增长。2025 年，益生股份成为多家行业龙头企业的重要种猪供应商，公司种猪销量达 9.84 万头，同比增加 228.43%。

反映到财报上，2025 年，益生股份种猪板块实现收入 4.19 亿元，同比大增 87.28%，该板块收入占比由上年同期的 7.13% 提升至 14.19%。由于营业成本涨幅有限，该板块毛利率也由上年同期的 3.08% 大幅提升 17.6 个百分点至 20.7%。益生股份在此前发布的业绩预告中曾表示，种猪板块成为公司 2025 年重要利润增长点。

不过，虽然益生股份种猪板块业绩的大幅提升对冲了鸡板块业绩下滑带来的部分影响，但由于种猪板块营收占比依然较低，对公司整体业绩影响仍相对有限。

证券之星注意到，2025 年，在公司整体收入同比下滑的情况下，益生股份整体营业成本仍同比增长 9.68%，公司整体毛利率由上年同期的 29.41% 大幅下降至 17.76%。

事实上，近几年，在高毛利的鸡板块营收占比、毛利率同步下滑而种猪板块占比尚小且盈利水平仍处爬坡阶段的背景下，益生股份整体毛利率持续承压。2023-2025 年，公司毛利率分别为 31.61%、29.41%、17.76%，盈利能力持续弱化。

种猪产能相关募投项目持续 " 流产 "

值得注意的是，益生股份业务结构性失衡的局面可能进一步加剧。

去年 12 月，益生股份公告，拟将 2022 年度定增募投项目 " 威海益生种猪繁育有限公司新建猪场建设项目 " 终止并变更为三个种鸡养殖项目。本次改变用途募集资金共约 1.89 亿元，占 2022 年定增募集资金净额的近 17%。本次终止的募投项目原计划于 2025 年 12 月建成。项目达产后预计年销售原种猪 2.43 万头，达产年度收入及净利润预计分别为 1.51 亿元和 2310.45 万元。

益生股份表示，此举主要出于响应国家生猪产能调控政策及控制项目投资风险等因素考虑。这有利于扩大公司父母代肉种鸡养殖规模，提升商品代雏鸡供应能力，有利于夯实公司白羽肉鸡龙头企业地位，提高公司综合竞争力。

而事实上，2024 年 5 月，益生股份刚以相似理由将 2022 年度另一定增募投项目 "3600 头能繁原种母猪场和 100 种公猪站项目 " 终止并变更为两个家禽养殖场项目。该项目原预计于 2025 年 12 月建成，预计达产后可年销售原种猪 2.43 万头，达产年度收入及净利润预计分别为 1.51 亿元、2304.69 万元。

在种猪产能扩张持续遇阻的同时，益生股份战略重心正加速向白羽肉鸡板块倾斜。

2025 年，益生股份商品代鸡苗销量已达到 6.44 亿只。基于对行业景气度上行的研判，公司正加速推进产能布局。公司近日披露，公司目标是在未来 4 年内将父母代存栏规模提升至 1000 万套，商品代鸡苗产能增至 10 亿只。

与之相对的是，益生股份种猪板块扩张步伐明显放缓。公司种猪 2024 年销售近 3 万头，2025 年销量同比增长超两倍。而 2026 年预计销量仅为 15 万头，同比增幅降至 50% 左右。

虽然益生股份表示，公司改变募集资金用途是结合国家政策、市场环境及未来战略审慎做出的合理调整。但不少投资者担忧，这可能进一步加剧其收入结构的失衡局面，尤其当白羽肉鸡市场回调时，对该板块依赖度的提升将放大其业绩波动性。此外，若未来行业产能过剩或竞争加剧，公司抗风险能力将大幅削弱。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )