2025 年的中国资本市场，有三条主线在交汇：创新驱动、资本市场深化改革、个人养老金全面推开。它们分别指向一家投行必须具备的三种能力——资产端的挖掘、交易端的兑现、资金端的配置。

与此同时，证券行业正在经历一场无声的洗牌。牌照红利在消退，能力红利成为新的分水岭。过去那种靠单一业务吃饭、部门之间各自为战的打法，已经撑不起一家头部机构的未来。

能把这三种能力打通和贯穿的机构，才算真正具备系统能力。纵观行业，中金公司成为那个把 " 系统能力 " 落地的样本。它把 " 投资 + 投行 + 研究 " 形成一体化的协同机制，就像三个齿轮咬合在一起，迸发出 " 飞轮效应 "。飞轮一旦转起来，就会越转越快。

中金 2025 年的财报，是这部 " 飞轮 " 加速运转的证明：其年末资产总额为 7828.26 亿元，同比增长 16.02%；全年实现营收 284.81 亿元，同比增长 33.50%；归母净利润 97.91 亿元，同比增长 71.93%；ROE 从 5.52% 跃升至 9.39%。

但这串数字的意义，远不止于增长本身。它更像一个信号：中国投行正在从机会主义，走向系统能力。

发掘资产：从源头捕获优质标的

政策风向变了。

2025 年，五篇大文章中的科技金融与绿色金融，不仅是方向性倡导，还有了项目端、资金端的硬约束。国务院办公厅、科技部等七部委、国家发改委先后发文，明确 " 投早、投小、投长期、投硬科技 "，并从制度上对基金投向进行评价管理。

这意味着一个根本性的转变：金融机构的竞争，不再看谁能拿到牌照，而是看谁能找到好资产。通道服务的时代结束了，资产挖掘的时代开始了。

在这种背景下，中金的资产端数据值得关注。私募股权方面，管理规模达到 5242 亿元，直接投资科技创新企业超过 80 笔，覆盖半导体、航空航天、AI、具身智能等核心产业链。从全公司看，全年完成科技金融相关项目交易规模超 1.3 万亿元，绿色金融项目交易规模超 1.5 万亿元。

这些数字背后，是头部券商集体向资产端前移的大势。但问题是，从通道服务向资产挖掘转型，对券商的能力结构提出了完全不同的要求。过去拼牌照和渠道，现在拼行业认知、研究能力和资本实力。很多券商习惯了在中后端等业务上门，让他们去前端主动挖掘项目，需要重建一套能力体系。

但这些尝试，大多卡在了 " 投早、投小 " 这道坎上。这条路风险高、周期长，对机构的专业判断和资本耐心都是考验。不是谁都能走通。有的用资金规模去砸，项目质量参差不齐；有的用产业资源去换，落地效果有待验证。大家都在摸索，真正跑通模式的并不多。

说到底，" 重建一套能力体系 " 的关键，不是资金和资源，而是能否打通从资产挖掘到服务变现的闭环。换句话说，能不能从项目还是小苗子的时候就发现它、投进去，然后在它成长的每一个节点都能提供相应的服务？

从中金的做法来看，它在资产端不是单纯砸钱，而是让投行、投资、研究在项目早期就形成协同，打造覆盖科技企业全生命周期的金融支持体系。其试图解决行业难题：如何把前端的项目挖掘和后端的服务变现打通，而不是割裂开来。

这套打法的成效，在服务体系的构建上有所体现。比如财报显示，以 " 金禾计划 " 为推广品牌、以 " 专精特新 " 综合产品包为抓手的综合服务体系，截至 2025 年末已累计覆盖约 8800 家专精特新企业。前端挖掘的项目，实现了标准化的服务承接。

这正是头部券商正在探索的方向——把服务链条往前推，用综合能力锁定优质资产，而不是等企业长大了再去抢单子。当然了，能不能走通取决于各家机构在能力体系建设上的投入和耐心。

资产端的积累，最终需要在交易端兑现，而这又是一个新的变局。

兑现资产：抓住资本市场的黄金窗口

交易端的游戏规则正在重写。

2025 年，资本市场改革进入深水区。新 " 国九条 " 落地后，境外上市备案流程全面优化，企业上市通道大幅优化。港股 IPO 随之回暖，融资规模同比增长 226%，时隔 6 年重回全球首位。中资企业出海融资的需求也在集中释放，不仅是大型国企，越来越多民营企业开始考虑境外上市。

这几个变化叠加在一起，对投行提出了新要求。过去，投行做港股 IPO 更多是通道角色。而现在，定价能力、承销能力、跨境能力正在从加分项变成必选项。这个变化，考验的是投行能不能从单一的承销角色，转向提供更多综合服务，许多机构要补很多门课。

在这种背景下，中金的交易端数据引起市场注意——投行分部收入 45.97 亿元，同比增长 77.95%；境外业务收入 83.93 亿元，同比增长 58.11%，占比提升至 29.5%。在港股市场，中金作为保荐人主承销 41 单 IPO 项目，主承销规模 79.00 亿美元，排名市场第一，完成宁德时代、赛力斯、三花智控等标杆项目。

这些数字背后，折射出中资投行在港股市场的崛起。过去几年，中资投行在港股市场的份额持续提升，外资投行的优势在缩小，头部中资券商都在尝试向交易端深耕。但这条路，不是谁都能走通。有的靠价格战抢项目，利润空间被压缩；有的靠关系拿单子，可持续性存疑。大家都在摸索，真正建立起综合服务能力的并不多。

说到底，兑现资产的关键不是项目数量，而是能不能给企业提供全方位的支持。除了承销服务之外，能不能拿出资金参与基石投资？能不能给出有说服力的定价分析？能不能协调跨市场的资源和网络？

在中金的做法中，几个案例可以说明问题。宁德时代港股 IPO，中金在承销过程中引入了长线基金，实现了发行价 " 零折扣 "，这在港股 IPO 中并不常见。和铂医药引入阿斯利康战略投资，中金担任独家财务顾问，考验的是对行业趋势的判断和对双方需求的精准把握。佳鑫国际资源的两地同步上市——香港与哈萨克斯坦，则考验国际网络覆盖能力。

项目之外，还有一些基础数据值得留意。财报显示，中金港股配售规模排名市场第一，QFII 业务连续 22 年排名市场首位，互联互通交易份额在中资券商中持续领先，覆盖境内外投资者超 15,000 家。这些不是单个项目的成绩，而是长期积累的结果。

在交易端不只是做通道，而是用综合能力服务企业，把 " 兑现资产 " 这个环节做得更深、更透，这些正是头部券商正在探索的方向。能不能走通，取决于各家机构在定价能力、跨境能力等方面的积累。

交易完成，只是价值流转的中转。兑现出来的证券和现金，最终需要找到配置的出口，投行又面对着新的变化。

配置资产：站上财富管理转型的潮头

财富管理的逻辑正在被重写。

2025 年，财富管理行业正在经历一场深刻的变化。个人养老金制度从试点走向全国，居民养老储备不再只靠社保，而是需要自己动手配置。低利率常态化，存款、理财的收益率持续走低，居民寻找新的投资方向。公募基金费率改革也在加速，行业从 " 规模导向 " 转向 " 客户利益导向 "。

这几个变化叠加在一起，倒逼财富管理机构完成一个根本性的转型：从卖产品到做配置，从卖方销售到买方投顾。毕竟，财富管理的本质就是 " 为人服务 "，核心在于理解并满足客户真实、长期的需求。关键不是渠道优势，而是能不能真正站在客户一边，用系统能力帮客户做资产配置。

这个转型，说起来容易做起来难。难在利益机制，过去靠卖产品赚佣金，现在要靠服务费，考核的是客户收益。难在能力结构，从铺渠道转向资产配置，这套能力需要重建。难在路径依赖，十几年的惯性要换赛道，阻力不小。很多机构仍停留在卖方逻辑。

中金的选择，是走另一条路。它把客户资产保有量作为核心考核标准，投顾的收入与客户资产增值挂钩——这跟传统卖方靠佣金驱动的模式，不是一回事。这套逻辑的落地，有一套方法论支撑—— "5A 配置模型 "，围绕客户偏好、资产配置、策略归因、深挖超额、风险评估五个维度构建配置能力。

从结果上看，财报显示中金财富管理业务的产品保有规模，连续六年正增长至超 4600 亿元，其中买方投顾转型成效比较明显，超 1300 亿元的产品保有量创历史新高；通过全渠道、多场景获客模式，服务客户近 1000 万户，客户账户资产总值 4.28 万亿元。

科技投入也在起作用。中金在加速 APP AI 化进程，上线问答及智能体形态投顾助手，线上理财累计 AUM 新增超百亿元。未来谁能把科技和自身业务真正结合起来，谁就可能跑在前面。

财富管理行业的这场转型，正在重塑竞争格局。方向已经明确，但能否取得成效要看各家决心，非一日之功。

结语

在新的行业形势下，从发掘资产到兑现资产再到配置资产，每个环节都在考验投行新的能力。这不是中金一家的命题，而是整个行业面临的共同课题。

当行业还在拼牌照、拼通道时，一些头部机构已经开始拼系统、拼协同。对于一家投行来说，真正的护城河，不是某一项业务的领先，而是把多项能力串联起来、让它们相互支撑的系统能力。

这样一来，" 增长飞轮 " 就会越转越快。

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