文丨泰罗

4 月 2 日，招商轮船股价大幅拉升，市值来到 1600 亿附近，并创下历史新高。

与此同时，招商南油、中远海特、中远海能等油运板块概念股纷纷表现强势。

2025 年 7 月底，中国进口原油运价指数触及 880 点的多年低位，随后市场呈现出 " 淡季不淡 " 的特征，并在传统旺季的四季度创下 5 年新高。此后虽有一定波折，目前运价依然维持在相对高位。

事实上，2008 年之后，油运价格长期在低位徘徊，仅在 2020 年和 2022 年出现过两次脉冲式上涨，但很快回归平静。

2025 年下半年至今，油运价格的持续景气并非由突发性地缘事件驱动。这或许暗示行业已进入新一轮上行大周期。

运价上涨也已切实反映在企业业绩中。3 月 26 日，招商轮船公告，2025 年营业收入 281.77 亿元，同比增长 9.22%。净利润 60.12 亿元，同比增长 17.71%。通常，油运价格上涨传导至公司业绩会有 1-3 个月的滞后，主要受航程完成与收入确认周期、合同结算方式及财务核算等因素影响。由此来看，2026 年一季度业绩保持高增长会是大概率事件。

不过，当前二级市场对油运周期是否真正逆转仍有怀疑，这种谨慎态度似乎也不难理解。油运行业已长达 16 年未走出低迷周期，2025 年华尔街最后一家主力投行 Jefferies 宣布退出对航运板块的系统性卖方研究。

然而，身处行业一线的船东、租家，却对油运进入上行周期更为乐观。近日，全球顶级油轮公司 Frontline 的高管表示：" 不用再猜了，油运的超级周期不是故事，而是正在发生的现实，而且这场盛宴才刚刚开始。"

招商轮船则在更早前的年报中表示，油轮市场在驶出幽暗且漫长的隧道之后，或将进入 20 年来最景气和最可持续的上行周期。

那么，究竟应当如何看待当前的油运周期？

历史上，油运市场演绎大周期，往往需要供给、需求两端同时出现积极变化。那么， 这一次呢？

先看供给端，主要受船舶数量（新订单与老船拆解）及运营效率（拥堵、航速、停航天数等）影响。

目前，全球船龄 20 年以上的油轮共有 183 艘（未来 5 年还将新增 195 艘），占总运力比例约 20%。船龄 15 年以上的船舶占比超过 50%，而船龄不足 10 年的新船仅占 15% 左右。

超大型油轮 VLCC 的一般折旧期为 25 年，船龄超过 20 年的船舶虽可继续运营，但漏油风险上升，且运营效率大幅下降。

据中国远洋披露，13 年以下船龄的船舶一年可完成 5 次大西洋—印度洋—远东的长航线航行。14-18 年船龄的船舶虽年航次可提升至 6 次，但多转向中东—远东等中短航线，实际运营天数下降。船龄超过 18 年后，运营效率加速衰减，这类船舶往往逐步退出合规市场，转向运输俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等地的 " 黑油 "，或用作浮动仓储。

除了合规市场，全球还存在相当规模的 " 影子船队 "（承担约 10%-18% 的海上石油贸易量），这部分运力也面临被挤压甚至退出的风险。

委内瑞拉马杜罗被抓后，上百艘依靠灰色收入运作的老旧油轮面临制裁或停运，引发了合规运力的溢价。这也是年初 A 股油运板块启动的导火索之一。

由此可见，当前全球 900 多艘 VLCC 的整体运力趋于下降，而合规运力还受到 " 影子船队 " 收缩的进一步挤压。

新船订单方面，截止 2025 年末，VLCC 在手订单为 2949 万载重吨，占现有总运力的 10.6%。由于 2022-2023 年新订单量已处于数十年低位，未来三年即便正常交付，新船交付也远低于以往平均水平。此外，目前主流船厂的船台多被集装箱船订单占据，油轮新订单普遍排至 2028 年后才能陆续交付。

另一方面，2006 年至 2008 年是 VLCC 交付高峰，这批船舶在未来三年将陆续超过 20 年船龄，进入拆解或运营不经济阶段，而同期新船交付量预计将远低于老龄船退出量。

再看需求端，同样出现积极信号。

疫情期间，OPEC+ 曾多次大规模减产以维持油价，导致油运需求持续低迷。但从 2025 年 4 月起，OPEC 先后放弃了 220 万桶、166 万桶的减产计划，目前仅剩余 200 万桶的减产额度暂未取消。这一调整较大提振了油运市场的需求景气度。

除 OPEC 以外，巴西、圭亚那、阿根廷等原油生产国的产能也在稳步释放，提供了更多稳定货源。此外，在俄乌冲突背景下，欧洲原油进口来源从俄罗斯转向中东、巴西、美国等地，中国也加大了从巴西等非俄罗斯地区的原油进口。这些变化拉长了平均运距，间接提升了油运需求。

从具体航距看，南美—远东、西非—远东航线的距离在 1-1.2 万海里之间，相比中东—远东的 6000 余海里增加了约 5000 海里，运距增幅接近八成，显著提升了单位货物的吨海里需求。

总体来看，无论是运量、船龄结构还是新船交付，供需两端正在形成共振，油运市场开启新一轮大周期的可能性正在加大。

当前，包括中国在内的全球多国均在强化能源与资源安全战略。近一年来，有色金属板块估值提升就与 " 资源安全 " 叙事密切相关。在地缘局势不确定的背景下，油运行业同样具备一定的能源安全属性价值。当然，最根本的支撑仍来自于运价景气周期所带来的业绩弹性。