作者 | 黄昱

在经历了漫长的底层技术摸索与市场热捧后，智能眼镜赛道终于迎来了一块检验其商业成色的 " 试金石 "。

4 月 1 日，AR 眼镜头部厂商 XREAL（XREAL Ltd.）正式向港交所主板递交上市申请书，中金公司与花旗担任联席保荐人。

这不仅是这家 AR 眼镜头部企业交出的一份成绩单，更是整个智能眼镜赛道从 " 概念炒作 " 走向 " 商业闭环 " 的标志性节点。

若成功上市，XREAL 或将成为 " 全球智能眼镜第一股 "。

XREAL 创始人兼 CEO 徐驰在朋友圈发文称，XREAL 的第十年，一个新的开始。

成立于 2017 年的 XREAL，旗下产品线可归纳为三大主要系列：Air 系列、One 系列，以及 Light-Ultra-Aura 产品线，涵盖不同的价格带、用户需求及产品功能，范围从入门级的空间显示产品到下一代空间计算产品。

资本市场最核心的关注点在于产品销售规模与造血能力。

根据 XREAL 招股书披露的数据，XREAL 在过去三年展现出了相对稳定的增长轨迹。

2023 年、2024 年及 2025 年，XREAL 的总收入分别为 3.90 亿元、3.94 亿元和 5.16 亿元，其中 2025 年的同比增速达到 30.8%。

从市场结构来看，2025 年 XREAL 有 71% 的收入来自海外，其中美国和日本市场是其核心的营收来源，分别贡献了总收入的 36.9% 和 14.6%。目前，其销售网络已覆盖全球 40 个国家和地区。

在出货量方面，XREAL 也实现了持续的增长。

根据招股书测算，2023 至 2025 年，XREAL 旗下智能眼镜销量累计大约为 40 万台。

据 IResearch 数据，XREAL 2025 年全球 AR 眼镜营收市占率 27.0%、销量市占率 24.8%，均位列第一。另据 IDC 数据，XREAL 连续四年位居全球 AR 眼镜市场销量第一。

XREAL 在招股书中强调了其 " 全栈式 " 的技术布局，包括自主研发的 X-Prism 光学引擎、专为 AR 眼镜设计的端侧协处理器（X1 芯片），以及 NebulaOS 操作系统。这种从底层芯片、光学模组到系统软件的垂直整合能力，是其试图在激烈的硬件竞争中构建技术壁垒的主要手段。

在消费电子硬件领域，毛利率是衡量企业供应链管理能力和产品溢价能力的关键指标。

数据显示，XREAL 的毛利率从 2023 年的 18.8%，小幅上升至 2024 年的 22.1%，并在 2025 年显著提升至 35.2%。

这一数据的改善，反映出 XREAL 在过去一年中，随着出货量的增加，规模效应开始在制造成本端显现。同时，高附加值产品的推出以及自有生产基地的产能爬坡，也为毛利率的优化提供了支撑。

不过，从盈利绝对值来看，XREAL 目前仍处于净亏损状态。

2023 年至 2025 年，XREAL 期内亏损分别为 8.82 亿元、7.09 亿元和 4.56 亿元。

尽管亏损额度在逐年收窄，且运营费用率从 2023 年的 137.6% 下降至 2025 年的 82.7%，但客观而言，作为一家底层技术驱动的硬件公司，XREAL 仍需要承担高昂的研发支出与市场开拓成本。

如何在保持技术迭代节奏的同时，进一步优化财务结构，尽快跨过盈亏平衡点，将是上市后管理层需要面对的长期课题。

值得一提的是，在这份招股书中，Google 作为 XREAL 在下一代产品演进路线上的重量级技术盟友出现。

据悉，XREAL 正在与 Google 在 Android XR 平台上展开深度合作，联合开发其下一代旗舰 AR 产品——代号为 "Project Aura"。这款产品被规划为 XREAL 未来产品矩阵中的最高阶梯（Light-Ultra-Aura 产品线），预计在 2026 年推出。

据悉，Project Aura 将集轻量化设计、超广视场角、影院级沉浸体验与 Gemini AI 于一体，有望带领 AR 产业正式跨入 " 安卓时刻 "。

徐驰对 Project Aura 上市后的表现抱有极高预期。

在 Project Aura 的助推下，徐驰曾在去年中向华尔街见闻透露，XREAL 预计将在 2026 年实现盈亏平衡。

在 AI 大模型浪潮的推动下，智能眼镜赛道正处于爆发前夜。

XREAL 此时选择赴港上市，不仅是对自身业务模式的一次全面检验，也为外界观察整个空间计算赛道的商业化进程提供了一个具体的财务与运营样本。

将视角放宽至整个消费电子行业，个人计算平台的发展逻辑始终围绕着交互效率的提升。

从 PC 时代的键鼠交互，到智能手机时代的多点触控，市场普遍预期，下一代计算平台将建立在多模态 AI 与空间计算的基础之上。

在这一趋势下，具备便携性与环境感知能力的 AR 眼镜，被行业视为承接下一代人机交互的重要硬件入口。

近年来，从 Meta 推动 Ray-Ban Meta 销量快速增长，到国内 " 百镜大战 " 骤然升温，从创业公司到互联网大厂、手机厂商，几乎所有人都在谈论 AI/AR 眼镜。资本的迅速涌入，让这个曾一度沉寂的行业迅速站上风口。

然而，" 百镜大战 " 背后，真正能形成持续出货和用户留存的产品并不多。

在此背景下，出货量、渠道能力和技术积累，正成为分水岭，资本和资源正向少数头部公司集中。

雷鸟创新创始人兼 CEO 李宏伟告诉华尔街见闻，当前智能眼镜行业发展仍处于第一阶段， iPhone 时刻尚未到来，这一阶段核心逻辑就是看谁有决心做下一代 iPhone，并且有足够的资源，包括钱、包括人，跑得够快就能做出来。雷鸟创新也有 IPO 计划，但目前还没有可对外披露的时间表。

因此，对于 XREAL 而言，此次赴港上市无疑具有明确的战略防御与扩张意义。

智能眼镜赛道本质上是一个资金密集型且试错成本极高的行业。随着行业逐渐成熟，竞争门槛正在大幅抬高。海外科技巨头乃至国内大厂对智能赛道的虎视眈眈，注定了这场战争的终局远未到来。