东吴证券股份有限公司孙婷 , 罗宇康近期对方正证券进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：归母净利润同比增长 80%，经纪、自营为主要驱动》，给予方正证券买入评级。

方正证券 ( 601901 )

投资要点

事件：方正证券发布 2025 年业绩。公司 2025 年实现营业收入 105.0 亿元，同比 +36.1%；归母净利润 39.7 亿元，同比 +79.9%；对应 EPS0.48 元，ROE8.0%，同比 +3.3pct。第四季度实现营业收入 14.2 亿元，同比 -37.8%，环比 -58.4%；归母净利润 1.7 亿元，同比 -29.4%，环比 -87.9%。

经纪业务收入大幅增长，数字化服务能力持续提升：1）2025 年公司经纪业务收入 55.8 亿元，同比 +38.2%，占营业收入比重 53.1%。全市场日均股基交易额 20538 亿元，同比 +69.7%。2）公司两融余额 557 亿元，较年初 +34%，市场份额 2.2%，较年初持平，全市场两融余额 25407 亿元，较年初 +36.3%。3）公司打造数智工具矩阵，推动服务生态跃迁，小方 APP 用户活跃度与客户满意度双提升，年日均活跃用户数同比增长 12%，每人日均访问时长同比增长 15%，客户满意度同比增长 6%。

投行业务仍待提振：1）2025 年公司投行业务收入 1.7 亿元，同比 -5.1%。2）股权业务承销规模同比 +341.0% 至 11.0 亿元，排名第 39；其中 IPO1 家，募资规模 8 亿元；再融资 1 家，承销规模 3 亿元。截至 2026 年 3 月末公司未有 IPO 项目储备。3）债券主承销规模同比 -0.4% 至 184 亿元，排名第 53；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为 168 亿元、10 亿元、5 亿元。

资管业务规模提升迅速：2025 年公司资管业务收入 2.1 亿元，同比 -11.9%。截至 2025 年末公司资产管理规模 907 亿元，同比 +64.3%；方正富邦基金管理规模 872 亿元，同比增长 7.8%。

全年投资收益高增，Q4 波动较大：2025 年公司投资收益（含公允价值）21.1 亿元，同比 +48.7%；Q4 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）-4.7 亿元，同比由正转负。

盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 44.38/47.23 亿元（前值分别为 40.36/42.81 亿元），对应同比增速分别为 +11.80%/+6.40%. 预计 2028 年公司归母净利润 50.07 亿元，同比增长 6.03%。2026 年 4 月 2 日公司市值对应 PB 估值分别为 1.26x/1.13x/1.03x。看好公司在市场活跃度提升的环境中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

最新盈利预测明细如下：

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