西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：2025 年稳健收官，静待需求回暖》，给予青岛啤酒买入评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年报，全年实现收入 324.7 亿元，同比 +1%，实现归母净利润 45.9 亿元，同比 +5.6%；其中 25Q4 实现收入 31.1 亿元，同比 -2.3%，实现归母净利润 -6.9 亿元，去年同期为 -6.5 亿元。此外，公司拟每股拟派发现金股利人民币 2.35 元（含税）。

全年啤酒销量实现稳健增长，吨价受需求减弱影响有所承压。量方面，25 全年实现啤酒销量 764.8 万吨，同比 +1.5%；其中 25Q4 实现销量 75.4 万吨，同比 +0.1%。在啤酒行业整体消费需求疲软及餐饮需求平淡的大环境下，公司全年销量仍实现稳健增长。分价格带来看，25 全年主品牌实现销量 449.4 万吨，同比 +3.5%，其中中高端以上产品实现销量 331.8 万吨，同比 +5.2%；其他品牌实现销量 315 万吨，同比 -1.4%。价方面，25 全年主品牌吨价同比 -2.1% 至 4980 元 / 吨；其他品牌吨价同比 +0.9% 至 2996 元 / 吨；综合带动整体吨价同比 -0.7% 至 4162 元 / 吨。分区域来看，山东大本营及华北基地市场收入增速分别为 +1%/+0.8%；沿海地区中华南 / 华东 / 东南地区收入增速分别为 +1.2%/+3.8%/-0.8%。

成本红利 + 降费增效带动下，盈利能力稳步提升。2025 年公司毛利率为 41.8%，同比 +1.6pp，其中 25Q4 单季度毛利率为 24.7%，同比 -1.5pp。全年毛利率提升主要系啤酒原材料价格持续下行所致。费用率方面，25 全年销售费用率同比 -0.5pp 至 13.8%，主要系公司积极控制渠道费用投放力度；管理费用率基本持平，同比微增 0.1pp 至 4.5%。综合来看，在成本红利以及降费增效共同带动下，25 全年公司净利率同比提升 0.6pp 至 14.5%。

高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持 "1+1+1+2+N" 战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进 " 一纵两横 " 战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，在餐饮端需求持续复苏与整体结构升级的带动下，公司后续盈利能力有望稳步提升。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.53 元、3.65 元、3.77 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、17 倍、17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.43%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 46.83 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 78.81。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。