凤凰网财经《公司研究院》

近日，主营小分子创新药的旺山旺水正式披露上市以来的首份 2025 年年报。

年报显示，公司全年营收同比激增 762.9%，但净亏损同步扩大，这份 " 增收不增利 " 的成绩单，清晰呈现了公司从研发型向商业化转型的初步成效，也让其核心产品 " 国产伟哥 " 的市场表现备受资本市场关注。

值得一提的是，互联网大佬周鸿祎早年曾对该公司有过天使轮投资，且收获了丰厚账面回报。

旺山旺水自 2013 年成立以来，便聚焦小分子创新药赛道，核心布局神经精神、生殖健康、感染性疾病三大领域，构建起涵盖药物发现、临床研究、生产制造与商业化的全产业链体系。公司由沈敬山创立，他曾担任中国科学院上海药物研究所研究员、博士生导师，在小分子药物研发领域深耕超 30 年，拥有深厚的科研积淀与丰富的行业经验。

作为公司实控人，沈敬山与配偶金洁合计控制公司 56.49% 股权的投票权，牢牢把握企业发展方向，不过其已于 2023 年辞任非执行董事，退居幕后但仍掌控公司核心话语权，目前公司日常经营由其学生田广辉（董事长兼 CEO）主导。

旺山旺水董事长田广辉

其中，针对男性勃起功能障碍（ED）的 1 类新药昂伟达（TPN171，俗称 " 国产伟哥 "），是公司核心研发与商业化重心。这款由旺山旺水与中科院上海药物所联合开发的高选择性 PDE5 抑制剂，历经多年研发攻关，凭借起效快、安全性高、适用人群广等优势，成为公司冲击商业化的关键筹码。

此外，互联网大佬周鸿祎曾于 2018 年通过旗下平台以 2000 万元天使轮入股，目前该笔投资账面浮盈超 3 亿港元。

依托核心产品上市与港股上市的双重驱动，旺山旺水在 2025 年迎来业绩的结构性转变，营收实现爆发式增长，但受多重费用影响，亏损规模同步扩大，整体呈现 " 增收不增利 " 的典型创新药企业特征。

根据公司最新发布的 2025 年年度财报，全年实现营业收入 1.02 亿元，同比大幅增长 762.9%，营收规模的跨越式增长，主要得益于核心产品昂伟达的成功上市与商业化放量，以及对外技术授权收入的贡献。

2025 年 7 月，昂伟达正式获得国家药监局批准上市，8 月便启动全国销售，凭借国产 1 类新药的差异化优势与数字化营销布局，上市仅半年便实现销售额 5784.4 万元，占公司总收入的 57%，成为拉动业绩增长的第一引擎。

与此同时，公司针对核心抗病毒产品 VV116 的新适应症开发取得突破，将其呼吸道合胞病毒（RSV）适应症对外授权给先声药业，获得里程碑付款及授权费共计 3377.3 万元，叠加知识产权转让收入 1000 万元，共同构成了公司多元化的收入结构。

盈利层面，旺山旺水的毛利率水平随营收增长显著改善，但亏损幅度进一步扩大。2025 年公司实现毛利 8067.9 万元，同比激增 2213.7%，毛利率从 2024 年的 29.5% 大幅提升至 79.0%，接近行业头部水平，核心得益于高毛利的昂伟达销售收入占比提升，以及低毛利的研发服务收入占比下降。

然而，年内净亏损达 3.57 亿元，较 2024 年的 2.11 亿元同比扩大 68.26%，亏损扩大主要是受非经常性费用与研发高投入双重影响。其中，股权激励费用 1.84 亿元，上市费用 2310.6 万元，如果剔除这部分费用，旺山旺水 2025 年仍亏损约 1.5 亿元。

一方面，公司 2025 年 11 月成功登陆港交所，产生上市开支 2310.6 万元；同时为绑定核心团队、激励员工，计提大额股份支付费用 1.84 亿元，这两笔非现金支出直接吞噬了账面利润。另一方面，公司持续加码研发投入，全年研发费用达 2.03 亿元，同比增长 49.9%，用于推进神经精神领域 LV232、抗病毒领域 VV116 新适应症等 9 条在研管线的临床与临床前研究，进一步保障长期产品储备。

从经营质量来看，2025 年是旺山旺水从研发型企业向商业化企业转型的关键一年。昂伟达的快速放量验证了公司的商业化能力，数字化营销团队精准触达目标人群，线上线下渠道协同发力，为后续销量持续增长奠定基础。港股上市募集的 5.87 亿港元资金，为公司产能扩张、管线推进与市场推广提供了充足现金流支撑，连云港生产基地与青岛工厂的产能布局，也为昂伟达后续市场需求增长做好了准备。

但与此同时，公司仍面临产品结构单一、短期难以实现盈利、市场竞争加剧等挑战，ED 赛道已有辉瑞万艾可、白云山金戈等强势产品，后续扬子江药业同类新药也将入局，市场竞争将日趋激烈。

整体而言，2025 年的旺山旺水凭借核心产品商业化实现业绩突破，资本与业务双轮驱动初显成效，但仍处于创新药企业 " 高投入、高亏损 " 的发展阶段，后续能否通过昂伟达持续放量、在研管线逐步兑现，实现亏损收窄乃至盈利，将是市场关注的核心焦点。