神剑股份涨疯了。

3 月最后 4 个交易日，公司连续收出 4 个涨停；到了 4 月 2 日，股价更是创下 18.3 元（前复权）的历史新高，4 月 8 日再度涨停。

如果把时间线再往前拉一点，这种疯狂甚至不是第一次。去年年底，神剑股份曾在 18 个交易日里狠狠干出 11 个涨停。

这种涨法，不但把股民看呆了，恐怕连原实控人刘志坚自己都未必想得到。

2025 年初，他以每股 5.2 元的价格离场，把控制权交给国资。谁能想到，一年多后神剑股份竟然能被炒到 18.3 元。按这个价格算，刘志坚离场后神剑股份股价翻了 3 倍多。

一场连原实控人都意外踏空的行情，背后最核心的推手，其实就四个字：商业航天。

神剑股份目前已切入卫星轻量化天线与支撑结构赛道，且背后站着 " 中国航天科技集团 " 这种顶级国家队大腿。有硬核实体，有顶流背书，这剧本看起来像是一场无懈可击的远征。

然而，资本市场的想象力，最擅长的一件事，就是提前把一家公司未来几辈子的运气一次性透支干净。

神剑股份近 500 倍的市盈率（TTM），像一盏悬在头顶的红灯，时刻提醒着入场者：这已经不是在买股票，而是在赌神迹。

这样的估值，其实等于给神剑股份下了一道军令状：必须在商业航天赛道上兑现出爆发级的利润增长，否则，这道被透支出来的溢价迟早要被现实填平。

星辰大海固然动人。可当马斯克在大洋彼岸扇起飓风时，神剑股份手里攥着的，却是一份带着化工厂机油味、毛利率仅 12.3%、核心利润率低至 0.25% 的财报。

它，真的能接住这泼天富贵，带着几百亿市值一飞冲天吗？

实控人也卖早了

即便披上了 A 股最烫手的商业航天外衣，只要把神剑股份这几年的业绩底色摊开，你会发现，这里并没有什么星辰大海，只有实业经营的苦苦挣扎。

2021 年，公司营收曾有过近 40% 的高光增速，但随后便坠入平庸。2022 年至 2024 年，其营收增速在 -6% 到 2.2% 之间反复横跳，几乎陷入停滞；归母净利润更是直接从 8000 万元的高位 " 膝斩 "，滑落至 3000 万元量级，直接下了不止一个台阶。

或许是看穿了主业的瓶颈，原实控人刘志坚选择了在黎明前 " 退席 "。

2025 年元旦，神剑股份易主，芜湖国资正式入局。

神剑股份公告称，芜湖远大创投受让公司控股股东及其一致行动人、股东刘绍宏先生合计 7920 万股（其中刘志坚 4000 万股），占公司总股本比例为 8.33%；同时，刘志坚将其个人持有的剩余股份（约占上市公司总股本的 12.66%）全部表决权委托对方行使。

交易完成后，芜湖远大创投成为公司控股股东，公司实际控制人变更为芜湖市国资委。

值得注意的是，如果回到当时的时间点看，刘志坚的这笔离场交易，堪称教科书级别的 " 高位精准套现 "。

公告显示，当时的转让价格为 5.2 元，相较交易签署日前一日的股票收盘价 4.95 元 / 股，溢价 5.05%；更关键的是，往前倒不到一年，2024 年初神剑股份股价一度才 2.26 元。

也就是说，在公司业绩多年没什么亮点、基本面并不出彩的情况下，刘志坚最终却能在股价一年翻倍多之后，在相对高位套现给国资。

更具讽刺意味的是，国资接手后的成绩单，证明了刘志坚的 " 精明 "。

2025 年前三季度，神剑股份营收增速为 5.64%，归母净利润增速为 3.81%。这个成绩单单看绝对值已经不算好看，横向一比就更尴尬了。神剑股份所在的申万三级行业分类合成树脂，两项数据的中位数分别为 10.51% 和 6.54%。

更尴尬的是，这利润本身可能还要 " 打上折扣 "。2025 年前三季度，其营业利润为 0.26 亿元，但以政府补助为主的其他收益占了 0.12 亿元，占比约 46%；而 2024 年，在其 0.23 亿元的营业利润中，其他收益占了 0.16 亿元，占比更高达约 7 成。

过度依赖政府补助，反映出神剑股份主营业务的盈利不易。

2025 年前三季度，神剑股份的核心利润（营收 - 营业成本 - 税金及附加 - 销售、管理、研发、利息费用）只有 0.045 亿元，也就是超过 18 亿元的营收中，带来的营业利润只有几百万元，核心利润率只有 0.25%，相当于每 100 元业务收入只有 2 毛多的营业利润。

问题的根子，可能就在神剑股份的业务本身。

2025 年前三季度，其毛利率为 12.3%，在其所在申万三级行业分类的 14 家上市公司中，排到倒数第四位。毛利率这么低，意味着公司做的本身就是一个不太赚钱的生意，而自身可能也缺乏赚取高溢价的竞争力。

刘志坚的撤退，本是一个 " 聪明人 " 识时务的终局，但谁也没想到，资本市场的剧本在马斯克的扇动下，走向了一个令人瞠目结舌的转折。

18 个交易日 11 个涨停

资本市场的剧本，有时候比科幻小说还要荒诞。

从 2025 年底到 2026 年初，神剑股份在短短 18 个交易日里，像开挂一样干出了 11 个涨停。股价从 6.75 元旱地拔葱，直冲 18.13 元。

正当老股民以为这只是一次惯常的 " 妖股 " 脉冲时，3 月底它又补了一记连环重拳：4 连板。四月初更创下 18.3 元（前复权）的历史新高。这个价格，相比刘志坚当初 5.2 元的转让价，已经翻了 3 倍多。

连续推动神剑股份两波大涨的，是远在太平洋彼岸的马斯克。

如今的 " 星链 " 早已不再是 PPT 上的梦想，它用真金白银证明了：商业航天不是单纯的碎钞机，而是一部印钞机。根据财新引述媒体资料报道，2025 年，SpaceX 营收约 150 亿至 160 亿美元，利润约 80 亿美元，其中星链贡献了 50% 至 80%。

SpaceX 的成功，彻底重塑了全球资本对商业航天的估值逻辑：它不再是高不可攀的科研孤岛，而是确定性极强的、万亿规模的通信基建。

这种逻辑很快在叠加热浪的国内政策中找到了共振。

2024-2025 年，" 商业航天 " 连续两年被写入政府工作报告，成为国家明确支持的战略性新兴产业。此外，证监会重启科创板第五套上市标准，上交所出台针对商业火箭企业的细化指引，引导发展可重复使用火箭，都被市场解读为对商业航天的支持信号。

更重要的是，中国的产业端本身也在往前推。

2025 年 12 月，中国向 ITU 申请新增了 20.3 万颗卫星，包括星网、垣信、无线电频谱开发利用和技术创新研究院、中国移动在内的 7 家主体申报了 14 个星座。

3 月 30 日 19 时，中科宇航 " 力箭二号 " 遥一运载火箭 · 国际纺都号在东风商业航天创新试验区成功发射，将新征程 01 卫星、新征程 02 卫星和天视卫星 01 星送入预定轨道。这是中科宇航中大型可回收火箭 " 力箭二号 " 的首次飞行。

当这些宏大叙事层层加码，市场开始发疯般地寻找中国版 "SpaceX 股 "。

神剑股份，就这样在情绪的最高点被重新定价。

它那经营了多年的 " 化工新材料 + 高端装备 " 双主业，在资金眼里瞬间成了黄金底色。切入卫星轻量化天线、成为航天科技集团的供应商。这些原本躺在财报角落里的描述，被聚光灯无限放大。

有实体，有产品，还真的进了 " 国家队 " 的供货名单，这就不难理解市场资本为什么会如此追捧了。

但这正是吊诡之处。资本市场的兴奋点在于它 " 切入了赛道 "，却选择性忽略了它到底占了多少分量。

截至 4 月 8 日收盘，神剑股份市盈率 TTM 已经顶到了 459 倍。这个数字背后，是市场在进行一场豪赌：

赌的不只是神剑股份 " 沾上商业航天 "，也不满足于 " 业务有增长希望 "，而是在赌神剑股份未来必须靠商业航天兑现出爆发式的利润增长。

能不能改命

在近 500 倍的市盈率面前，任何理性的审视都显得有些不合时宜。但翻开财报，就会发现神剑的航天版图，远没有股价看起来那么丰满。

2025 年上半年，其高端装备制造业务实现的收入只有 1.11 亿元，营收占比连 10% 都不够。

更骨感的是它的产业生态位。

神剑股份切入的是天线和支撑结构，这在商业航天链条里属于典型的 " 结构件 "。这个位置既没有上游原材料的稀缺性，也没有下游发射平台的壁垒，本质上是靠规模和成本换生存。

这对一家毛利率只有 12% 左右、核心利润率只有 0.25% 的公司来说，这种生意更像是 " 修补型 " 的利好，而非 " 改命型 " 的飞跃。

更残酷的真相在于：下游不赚钱，中游必遭殃。

目前，商业航天远没有真正跑出大面积、稳定、可持续的盈利模式。比如蓝箭航天，它在 2022-2024 年以及 2025 年上半年，累计亏了接近 35 亿元。

但跟其他赛道不一样的是，这些商业航天赛道的下游企业，很多不是普通意义的市场化公司。它们承担的不只是商业任务，还有国家战略和产业突破的使命，本质上是必须被扶起来的关键环节。

在这种背景下，整个产业链资源配置的主旋律，几乎可以预料会尽可能围绕下游降本、提效、保障产业推进去展开。像神剑股份这种位置更偏中游、偏配套的企业，未来更现实的剧本，恐怕不是 " 靠商业航天赚出高溢价 "，而是 " 替下游降本、为产业让利 "。

除此之外，还有一个不得不提防的隐忧：回款。

因为下游企业本身还处在重点扶持、持续投入、盈利模式尚未完全跑通的阶段，这就决定了，中游供应商哪怕接到了订单，很多时候也未必能很痛快地把钱收回来。为了拿单、为了绑定客户、为了抢位置，很多企业最后都不得不在账期上让步。

就比如不久前上市、同样偏中游的电科蓝天来说，2022 年至 2025 年三季度末，这家公司的应收账款由 12.56 亿元大增至 26.66 亿元，翻了一倍。Choice 数据显示，目前电科蓝天的应收账款周转天数已经超过 1 年。

这对神剑股份来说，显然不是一个轻松的信号。因为它自己目前的应收账款周转天数（含应收票据）本来就已经超过 200 天。如果未来还要继续往商业航天这类下游更烧钱、账期可能更长的方向深入，账上压力只会更大。

最后，是关于 " 投入 " 的博弈。

商业航天虽然有利好，但神剑股份也不是坐在家里，订单就会自己从天上掉下来。它真想吃到这个赛道的红利，后面恐怕还是要掏出大量真金白银，扩建产能和搞研发，把现在的 " 有布局 " 变成 " 有规模 "。

如果投入不够大，那最后拿到的很可能只是一些不痛不痒的边缘增量，根本支撑不起市场现在给出的高估值。

但神剑股份真有这个投入底气吗？

截至 2025 年三季度末，神剑股份的资产负债率超过 50%，也是申万合成树脂板块中两家资产负债率超过 50% 的公司中的其中一家。

所以，神剑股份现在最值得警惕的地方，恰恰不是 " 它有没有商业航天概念 "，而是它可能陷入了一个利润微薄、回款缓慢且需要持续烧钱的 " 苦差事 "。

资本市场最喜欢的，是星辰大海。但商业世界真正决定胜负的，往往只是两件事：现金流和利润。

SpaceX 已经证明了自己能飞。而神剑股份，还得先证明自己不会掉下来。