东海证券股份有限公司商俭近期对安徽合力进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：龙头销量增速高于行业，智能领域打造 " 第二曲线 "》，给予安徽合力买入评级。

安徽合力 ( 600761 )

投资要点

事件：安徽合力 2025 年实现营业收入 198.19 亿元，同比增长 11.35%；公司实现归母净利润达 12.25 亿元，同比下降 8.50%；公司经营活动产生的现金流量净额 16.21 亿元，同比增长 207.93%；公司毛利率和净利率分别达 23.55% 和 7.29%。

研发费用和销售费用投入加大。2025 年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 5.53%、3.20%、6.68% 和 -0.07%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别 +0.45pct、-0.10pct、+0.41pct 和 -0.25pct。公司销售费用率和研发费用率较去年有所增长，主要系公司持续强化新兴领域投入和推进国际化战略布局。

销量增速高于行业，电动化车型高占比。2025 年叉车行业累计销量 145.18 万台，同比 +12.93%。其中，国内销量 90.68 万台，同比 +12.64%；出口销量 54.50 万台，同比 +13.41%。从公司销量看，2025 年公司叉车销量 39.45 万台，同比 +15.95%，增速高于行业。其中，公司国内市场销量达 24.33 万台，同比增长 13.78%；海外市场销量达 15.12 万台，同比增长 19.62%，海外收入占比达 44%。从车型结构来看，公司加速推进内燃转电动、铅酸转锂电、传统能源转新能源，培育氢能叉车产业，助推创新链与产业链深度融合；公司电动车销量占比提升至 70.15%，较上年末提高 5.04pct。2026 年公司制定的经营计划，力争 2026 年实现销售收入约 218 亿元，期间费用控制在约 32 亿元，实现利润总额约 18.5 亿元。

加大智能技术领域投入，打造公司 " 第二曲线 "。公司围绕智能技术与华为成立 " 天工实验室 "，与江淮前沿中心成立 " 天枢实验室 "，着力将具身搬运机器人培育为新主业，实现智能物流业务 " 从设备到方案 " 的跨越式升级。2025 年，公司 "i 系列智能无人工业车辆 " 被认定为安徽省未来产业标志性产品。公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM 定位等一批关键技术，全年签单额同比增长 45%，营收同比增长 69%。

投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。根据公司经营计划调整预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13.54/15.22/17.31 亿元（原 2026-2027 年预测为 15.98/17.91 亿元），当前股价对应 PE 分别为 11.72/10.42/9.17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.2。

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