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蓝鲸新闻 4 月 8 日讯（记者 胡劼）资本市场风云多变，近期 " 股债金 " 均震荡调整，就连以 " 进可攻、退可守 " 为核心优势的固收 + 产品，竟也遭遇了大幅回撤。

蓝鲸新闻记者根据 Wind 数据统计，一季度券商资管共有 87 只 " 固收 +" 产品区间回报告负；单月来看，3 月逾 300 只 " 固收 +" 产品区间收益为负，相较 2 月仅 55 只产品录得负收益来看，亏损面积出现大幅扩大趋势。

其中，第一创业可转债灵活配置 1 号（JSLK469.OF）、第一创业可转债量化 1 号（JSABC21.OF）、第一创业友乾 1 号（JSATA54.OF）、万联粤乾周周发 2 号（JB10122.OF）、万联粤乾周周发 1 号（JB10107.OF）五款产品无论是 3 月还是一季度的区间回报均低于 -5%。

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记者梳理发现，从回撤较多的资产组合来看，大多数重仓可转债品种。

譬如，" 第一创业可转债灵活配置 1 号 " 去年四季度披露的资产管理报告指出，组合当中的股票投资占比 10.19%，债券投资占比 76.85%；期末市值占集合计划资产净值前十名债券明细出现了常银转债（113062）、凤 21 转债（113623）、北港转债（127039）、恒逸转债（127022）、南航转债（110075）、利群转债（113033）等可转债品种。该集合计划于 2020 年 7 月成立，截至去年底，集合计划累计单位净值 1.161 元，自成立之日起累计净值增长率为 16.10%。

同期，" 第一创业可转债量化 1 号 " 中债券投资的比例为 84.75%，基金投资比例为 13.19%，期末市值占集合计划资产净值前十名债券明细不乏牧原转债（127045）、兴业转债（113052）、凤 21 转债、岱美转债（113673）、爱迪转债（110090）等可转债品种。该集合计划于 2023 年 10 月成立，截至去年底，集合计划累计单位净值 1.0907 元，自成立之日起累计净值增长率为 9.07%。

记者查询发现，上述资产组合中配置的部分可转债已触发强赎。" 通常来看，当发布强制赎回公告后，持有者必须在低价被赎回和转股或卖出之间做出选择。由于赎回价通常远低于市价，投资者为避免损失会集中卖出或转股，导致价格迅速向转债平价靠拢，‌转股溢价率被大幅压缩，从而引发价格快速回落 。" 一位业内分析人士告诉记者。

譬如，上述资产组合中，" 凤 21 转债 " 由新凤鸣集团股份有限公司发行，上市日期为 2021 年 5 月 7 日，摘牌日期为 2026 年 3 月 11 日，发行规模为 25 亿元。2 月 26 日，公司发布关于实施赎回暨摘牌的第一次提示性公告，称公司股票自 2026 年 1 月 6 日至 2026 年 2 月 6 日连续 24 个交易日内有 15 个交易日收盘价格不低于 " 凤 21 转债 " 当期转股价格的 130%，已满足 " 凤 21 转债 " 的有条件赎回条款，提示 3 月 5 日为最后交易日。

投资者所持 " 凤 21 转债 " 除在规定时限内通过 15.78 元 / 股的转股价格进行转股外，仅能选择以 100 元 / 张的票面价格加当期应计利息 1.6619 元 / 张（即合计 101.6619 元 / 张）被强制赎回。需关注的是，3 月 3 日、4 日，" 凤 21 转债 " 分别下跌 7.36%、6.77%，截至 3 月 5 日收盘，该债券报收 120.584 元。

同样在赎回机制触发时大幅下跌的还有 " 恒逸转债 "，该可转债由恒逸石化股份有限公司发行，上市日期为 2020 年 11 月 16 日，摘牌日期为 2026 年 4 月 2 日，发行规模为 20 亿元。公司于 3 月 2 日召开董事会会议审议通过了《关于提前赎回 " 恒逸转债 " 的议案》，3 月 19 日为 " 恒逸转债 " 的最后一个交易日。3 月，" 恒逸转债 " 累计下跌 17.76%，最后一个交易日下跌幅度高达 8.02%。

此外，出现大幅度回撤的还有 " 南航转债 "，月累计下跌超 11%。" 南航转债 " 由中国南方航空股份有限公司发行，上市日期为 2020 年 11 月 3 日，到期日为 2026 年 10 月 15 日，发行规模为 160 亿元。" 南航转债 " 在 3 月 19 日大幅跳水 3.56% 至 119.469 元，创下 3 月单日最大跌幅。

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固收分析人士指出，2026 年一季度可转债市场波动加大，核心原因与估值冲高、外部扰动、强赎冲击等因素接力作用，导致市场情绪剧烈变化密不可分‌。

" 第一创业可转债量化 1 号 " 资产管理报告坦言道，去年四季度转债市场波动加大，产品策略偏积极，因此市场调整时产品波动较大。展望 2026 年，转债市场依然存在溢价率高估、新券供给跟不上需求的问题，整体情绪比权益市场更加脆弱，重视回撤控制。考虑到转债市场溢价率高估，因此转债跟随权益市场春季躁动行情走高后回调可能更深，组合需要更加注意指数加速冲高后的仓位调整。

往后看，转债的演绎路径将如何呈现？

兴业证券固收研究分析，如果权益向下调整空间有限，那么转债仍然会表现出低波属性，反之，转债中枢仍有下行压力。4 月进入地缘扰动叠加业绩验证的关键窗口，市场焦点预计从 " 政策预期驱动 " 转向 " 业绩兑现检验 "；4 月开始有部分评级调整落地，低资质转债可能短期承压。条款层面，强赎博弈会导致转债中期的估值压力仍然存在，仍需要正股上涨消化。而偏债转债则短期受益于资金反复抄底交易，但中期稳定性仍需要观察。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。