从酸奶机起家、吃尽电商红利的 " 创意小家电第一股 " 小熊电器（002959.SZ）发布了 2025 年财报。

一年 52.30 亿的营收、3.93 亿的净利润、36.40% 的利润增幅，光看这几个数字，小熊电器的 2025 年成绩单着实不算太差。

但财报发布后，小熊电器二级市场表现却不尽人意，截至 4 月 9 日收盘，报 43.24 元每股，跌幅 3.83%。

管理层在财报里也传递出不确定性，" 公司对 2026 年经营环境不敢保有乐观情绪。"

为什么净利同比增三成还是不敢乐观？

理由并不复杂：国补退出、原材料暴涨、高基数压力，三座大山正压在头顶。

值得一提的是，在 3 月份小熊电器刚高调宣布与百度签署三年 1 亿元的 AI 战略合作协议，声称要从硬件商转变为 " 情绪价值的伙伴型品牌 "，彼时二级市场应声而涨。

一边是历史最佳利润增速，一边是管理层的自我预警；一边是亿元级 AI 投资，一边是研发费用率仅 4% 而营销费用率高达 17.5%。

小熊电器的 2026 年，为何不敢乐观？

漂亮的增长是谁的功劳？

从核心财务指标上看，小熊电器 2025 年，表现亮眼。

52.30 亿元营收，同比增长 9.92%；归母净利润 3.93 亿元，同比增长 36.40%；扣非净利润 3.64 亿元，同比大增 47.64%。经营活动现金流净额 4.16 亿元，同比大增 81.64%。

透过这些数据背后，小熊电器的增长结构并不像表面那么健康。

第一个值得关注的信号是季度分布。第四季度单季归母净利润 1.47 亿元，占全年利润总额的 37.3%。也就是说，全年将近四成的利润是在最后三个月集中兑现的。公司在年报中表示，抓住国补政策红利、积极调整经营策略是厨房小家电业务增长的关键驱动力。

奥维云网的数据同步印证，2025 年国内厨房小家电整体零售额 633 亿元，同比增长 3.8%，均价 242 元，国补政策成为推动行业均价与销售额提升的重要推手，低端市场（300 元以下）份额同比降低 7.8 个百分点，中高端市场占比提升。

第二个值得关注的信号是并购带来的增量。个护小家电收入同比暴涨 79.22% 至 6.48 亿元，这个数字看起来惊人，但主要归功于2024 年 7 月以 1.54 亿元收购的罗曼智能并表。罗曼智能 2025 年实现营业收入 5.95 亿元，净利润 7076 万元，超额完成业绩承诺。

如果剔除罗曼并表影响，小熊电器全年小家电主业收入同比仅增长 3.8%。罗曼自身外销受关税影响，收入同比下降 3.1%。

第三个值得关注的信号是品类分化。厨房小家电营收 33.80 亿元，同比增长 3.19%，增速远低于公司整体水平。生活小家电收入同比下滑近 14%。母婴小家电增速 12.91% 虽高于厨小，但体量只有 2.83 亿元，难以独力拉动大盘。

把这几个信号拼在一起，再来看小熊电器的增长，就稍微能理解市场的逻辑。

小熊电器 2025 年的利润增长，主要来自三股力量，国补政策的集中兑现、并购罗曼的并表红利、以及营销费用压缩带来的效率提升。

这三股力量在 2026 年或许都会消退。

国补方面，风向变了。新的国补通知将补贴品类从 12 类缩减回 6 类，只保留冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器这 6 类大家电，上述 6 类厨房小家电全部退出补贴名录。补贴门槛也一并抬高，只补贴 1 级能效产品，补贴比例从 20% 降到 15%，每件补贴上限从 2000 元降到 1500 元。

对小熊电器来说，这是一个坏消息。厨房小家电占公司总营收将近 65%，是绝对的顶梁柱。国补退出的直接后果是：2026 年，小熊电器的核心品类将失去政策支撑。

此外，年报中还有一个值得关注的细节：库存商品账面余额 4.58 亿元，跌价准备计提比例达 4.9%。在消费电子和小家电行业，高库存通常是需求疲软的先行指标。叠加 2026 年国补退出，去库存压力不容忽视。

从酸奶机到 AI 家电，小熊的护城河挖得够深吗？

要理解小熊电器今天面临的困境，得回溯它的发家史，大致分为三个阶段。

2006 年至 2011 年，创业期。彼时家电市场被美的、苏泊尔、九阳等巨头占据，传统品类竞争白热化。小熊电器创始人李一峰做了一件反常识的事：不跟巨头正面竞争，而是做一款没人做的小产品——酸奶机。

他带着 20 多万积蓄，在佛山顺德租了一间 70 多平米的小作坊，自己组装完成了第一批 2000 台酸奶机。酸奶机上市即爆款，迅速为小熊打开了市场。

更重要的是，李一峰踩准了电商崛起的节点，早期通过搜索平台和网络贸易平台做推广，以极低的成本建立了品牌认知。

2012 年至 2017 年，成长期。小熊从单品爆款转向多品类矩阵，煮蛋器、电热饭盒、豆芽机等产品相继推出。小熊没有局限于厨房，而是逐步拓展到生活小家电、个护家居、母婴护理等品类，形成了覆盖多个生活场景的产品矩阵。

这个阶段的打法可以概括为" 品类裂变 "，用小众、长尾的品类切入，避开与巨头的正面竞争。

2018 年至今，变革期。2019 年，小熊在深交所上市，成为 " 创意小家电第一股 "。上市后的小熊面临小家电行业整体增速放缓局面，2021 年市场大盘开始降温，2023 年 "618" 期间包含 14 个品类的厨房小家电零售额同比下降 19%。

与此同时，越来越多的玩家涌入这个门槛不高的赛道，竞争日趋白热化。

回顾这三个阶段，小熊电器积累的核心能力不是技术壁垒，而是 " 用户洞察 "，用李一峰的话说，是 "抓住年轻人 "。

从酸奶机到煮蛋器，从电热饭盒到养生壶，小熊做的每一个爆款都精准切中了某个细分人群的需求痛点。

同时，小熊电器总部所处顺德强大的家电产业集群，80% 的配件能在 50 公里半径内找齐，所以可以用极低的成本快速试错、快速迭代。

但这种能力的护城河够深吗？

从研发数据看，2025 年小熊研发投入 2.12 亿元，同比增长 8.77%，但研发人员数量反而从 572 人缩减至 537 人。研发费用率约 4.1%，而销售费用率高达 17.5% ——营销投入是研发的 4.3 倍。

小熊过去赖以成功的 " 品类裂变 " 模式，本质上依赖的是市场敏锐度和快速反应能力，而非核心技术壁垒。

这种能力可以被复制，尤其在代工产业链高度成熟的中国市场，一个新的竞争对手可以轻松找到工厂生产类似的产品。

最直接的例证就是潮玩品牌泡泡玛特也正式宣布进入小家电赛道。

一个卖潮玩的公司能跨界做小家电，恰恰说明这个行业的准入门槛有多低。

公司显然意识到了这个问题。

2026 年 3 月，小熊与百度签署三年 1 亿元的 AI 战略合作，宣布依托文心大模型 5.0 升级核心品类，包括空气炸锅、养生壶、电饭煲等。

小熊电器想要从 " 单纯的小家电硬件提供商 " 转变为 " 能提供情绪价值的伙伴型品牌 "。

但 AI 故事面临两个现实问题。

亿元投资平摊到三年，年均约 3333 万元，占 2025 年营收的 0.64%，是一个战略试水的规模，远不到伤筋动骨的程度。AI 合作启动于 2026 年 3 月，而一个月后发布的年报中，管理层已经对 2026 年经营环境表达了悲观，这或许意味着公司自己对 AI 的商业化速度并不乐观。下注 AI，小家电的终局是智能家电？

把小熊放在整个小家电行业里看，2025 年是一个分水岭。

苏泊尔 2025 年营收 227.72 亿元，同比增长 1.54%，归母净利润 20.97 亿元，同比下降 6.58%，是 2021 年以来首次净利润负增长。受美国关税及欧美市场需求疲弱影响，外销业务下滑，毛利率降低。新宝股份 2025 年营收 161.92 亿元，同比下降 3.74%，归母净利润 10.02 亿元，同比下降 4.85%，单四季度归母净利润降幅达 39.97%。

小熊电器的处境在同行中并不算差。52.30 亿的营收体量虽然远不及苏泊尔的 227 亿，但 36.40% 的净利润增速在同行中首屈一指。

问题在于，这种增长能在 2026 年持续吗？

国补退出是第一个打击。2026 年家电换新补贴仅包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器 6 类，厨房小家电、生活小家电、个护小家电等品类均未被纳入补贴范围。小熊电器核心布局的厨房小家电占总营收 64.63%，是国补政策的直接受益品类。政策效应减弱后，小家电市场将从刺激式增长回归常态，进入需求重构与深度调整期。

原材料涨价是第二个打击。2026 年一季度以来，战争导致石油价格大幅上涨，已传导至主要原材料价格大幅波动，公司面临的主要原材料价格波动风险显著加大。

2025 年高基数是第三个压力。在 36.40% 的利润增幅基础上，2026 年要实现持续增长，难度可想而知。

在同行普遍承压的背景下，尤其是反观追觅科技的智能家电样本，小家电这个赛道的叙事逻辑，或许正在被改写。

据称，追觅科技 2025 年营突破 150 亿元，连续七年复合增长率超过 100%，海外营收占比近 80%，扫地机器人在 30 个国家市占率第一。而且资本市场给追觅的估值逻辑与给小熊的完全不同。

追觅正在启动科创板 IPO，寻求千亿市值，而小熊目前市值仅 65 亿元左右。

追觅的玩法是什么？

从高速数字马达这一核心技术出发，追觅不断拓展边界，从扫地机到洗地机，从个护到大家电，再到造车、造芯片、发射算力卫星。

追觅的运作模式是做内部创业孵化器，独立融资，风险外移，用最小成本快速试遍所有赛道，活下来的项目估值暴涨。

同样是家电起家，小熊和追觅的差异，本质上是两种路径的差异。

小熊选择横向品类扩张，从厨房到生活到个护到母婴，覆盖更多场景。

追觅选择纵向技术深化加横向生态扩张，从扫地机到造车、造芯片，试图构建一个以技术为核心的智能生态。

前者的护城河是品牌和渠道，后者的护城河是技术和专利。

前者的天花板由消费品的市场规模决定，后者的想象力由技术的应用边界决定。

这两种路径没有绝对的高下之分，但资本市场给出的估值差异已经说明了问题。

当小家电的价值锚点从 " 拥有 " 转向 " 体验 "，当国补政策明确将资源集中在高价值品类，当 AI 技术正在重新定义人与家电的关系，小熊电器决定朝 AI 下赌注。

但如果小家电的终局是智能家电，那小熊电器拿什么追赶这落后的几年？