东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《25 年报及 26Q1 业绩预告点评：锂价上行带来盈利弹性，新品类拓展增量可期》，给予中矿资源买入评级。

中矿资源 ( 002738 )

投资要点

业绩符合预期：公司 25 年营收 65.5 亿元，同比 +22%，归母净利 4.6 亿元，同比 -39.5%，扣非净利 4.1 亿元，同比 -31.3%，毛利率 25.5%，同比 -7.3pct，归母净利率 7.0%，同比 -7.1pct；其中 Q4 营收 17.3 亿元，同环比 -3.8％/11.3％，归母净利 2.5 亿元，同环比 20%/120.2％，扣非净利 2.9 亿元，毛利率 41.6%，同环比 14.3/18.4pct，归母净利率 14.7%。并预告 26Q1 归母净利 5-5.5 亿元，同比 +271~308%，环比 +97~117%，中值 5.25 亿元；扣非净利 4.5-5 亿元。

锂价上行盈利弹性可期、津巴出口恢复在即：公司 25 年锂盐相关收入 32 亿，同比 +2%，销量 3.9 万吨，同比 -7%，产量 3.7 万吨，同比 -14%，去库 0.2 万吨，对应均价 8 万 / 吨，单吨成本 6 万 / 吨左右，毛利率 24%。其中 25Q4 销量 0.8 万吨，预计单吨利润 2.5-3 万，套保亏损 0.4 亿，合计碳酸锂利润贡献 1.8 亿。26Q1 碳酸锂均价 15 万 / 吨，我们预计公司单吨利润 7 万，出货量 0.8 万吨，套保亏损 1.5 亿，合计贡献约 4 亿利润。展望全年，碳酸锂价格维持高位 15 万 / 吨 +，津巴出口近期将恢复，公司锂盐出货量预计 6 万吨，可贡献 30 亿左右利润。

铯铷业务 25H2 收入增速放缓、铜等新业务未来空间可期。25 年公司铯铷业务收入 11 亿，同比 -19%，其中 25H2 收入 3.5 亿，同环比 -62%/-54%，主要受美国关税影响，需求下降；25 年毛利率 74%，同比 -4pct，我们预计 25 年全年铯铷贡献 4.5 亿利润，26Q1 贡献 0.6 亿，全年预计贡献 4 亿利润。铜冶炼方面，公司持有赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65% 股权，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨 / 年，我们预计 26 年有望投产，27 年开始贡献利润。

库存下降、现金流亮眼：公司 25 年期间费用 7.8 亿元，同 6.8%，费用率 11.9%，同 -1.7pct，其中 Q4 期间费用 2.3 亿元，同环比 224%/-9%，费用率 13.6%，同环比 9.5/-3pct；25 年经营性净现金流 16 亿元，同 220%，其中 Q4 经营性现金流 11.1 亿元，同环比 66%/32%；25 年资本开支 10.6 亿元，同 5.2%，其中 Q4 资本开支 6 亿元，同环比 41%/130%；25 年末存货 19.2 亿元，较年初 -10.3%。

盈利预测与投资评级：考虑到锂价上行与铜业务增量贡献，我们预计 2026-2027 年公司归母净利润 33.2/41.9 亿元（原预期 14.1/23 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 48.1 亿元，同比增 626%/26%/15%，对应 PE 为 17x/13x/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券魏亚军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.92%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 14.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 39.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.01。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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