2026 年 4 月 1 日，彭博爆出一个消息：有 6 家 OpenAI 的机构股东，其中对冲基金、知名风投都有，想通过二级市场平台 Next Round Capital 卖掉手里约 6 亿美元的 OpenAI 股票。结果平台联系了几百家机构买家，连一个接盘的都没找到。

这个消息出来的时间点很微妙。就在同一周，OpenAI 宣布完成 1220 亿美元新融资，估值冲到 8520 亿美元，创下全球独角兽的估值纪录。与此同时，还有消息称 OpenAI 正忙着准备最快今年第四季度上市。一边是资本狂欢，另一边却是老股无人接盘。

作为史上融资额最高的创业公司，OpenAI 眼下面临的局面确实有点复杂。4 月 7 日，另一家 AI 巨头 Anthropic 宣布年化经常性收入（ARR）突破 300 亿美元，超过了 OpenAI 此前公布的 250 亿美元。一时之间，"OpenAI 收入被反超 " 又占据了新闻头条。再加上核心人才流失、万亿级基建计划受挫等等不利消息，OpenAI 今年的上市之旅不确定性是越来越强。

从抢手到滞销

OpenAI 的老股有多难卖？在媒体采访中，Next Round Capital 创始人 Ken Smythe 的描述颇为直白：" 我们实在找不到任何一个愿意接手这些股票的机构投资者，我们可是有数百家机构资源。"Next Round Capital 是一家已累计完成 25 亿美元交易的平台，在 OpenAI 老股上遭遇了前所未有的冷场。

这种事放在一年前是不可想象的，那时候同样量级的 OpenAI 股票几天就能卖光。

更杀人诛心的是，Ken Smythe 还说，买家们告诉他，他们手里有 20 亿美元现金，只等着买 Anthropic 的股票。

不仅仅是 Next Round Capital，在 Augment、Hiive 等其它 SPV ( 特殊目的实体 ) 交易平台，出现了投资者追捧 Anthropic 而冷落 OpenAI 的情况。Augment 联合创始人 Adam Crawley 称，大家都觉得 Anthropic 的估值能追上 OpenAI，所以都希望尽快买入。

实际上，在二手份额市场，Anthropic 的估值已经接近 OpenAI。Adam Crawley 表示，OpenAI 股票的交易估值约为 7650 亿美元，比上一轮融资的估值低了 10%。而 Anthropic 的股票交易估值已经达到 6000 亿美元，与上一轮融资的估值相比溢价超过 50%。

华尔街投行的做法更说明问题。据报道，包括摩根士丹利和高盛在内的多家投行已开始向高净值客户兜售 OpenAI 的股票，且不收取收益分成费用。与此同时，高盛对投资 Anthropic 的客户仍按惯例收取利润的 15% 至 20% 的分成。

当然，OpenAI 的老股 " 滞销 " 并不完全是公司的原因。

一方面，OpenAI 一直在放风很快要上市。众所周知美股不能存在一二级市场的剪刀差，对于一家快要上市的公司而言，等它上市后买它的股票，比在一级市场上买老股要划算得多。所以这时候买的人少是正常的。

另一方面，OpenAI 的老股供应量要比一般创业公司充足很多。OpenAI 的估值增长太快，使得早期股东的回报已经是天文数字，有很强的提前套现需求。另一件不容忽视的事情是，OpenAI 去年 10 月刚刚从非营利组织改组为普通公司，让很多员工手中的股票计价方式变了。细节这里不深究，简单来说就是由于股票的价值突然增加，导致很多员工不得不卖掉部分股票才能交上所得税。

但以上理由解释不了全部。毕竟 Anthropic 也在传要上市，为什么它的老股依然这么火爆呢？当买家集体转向竞争对手，OpenAI 的问题就不只是 " 有人想套现 " 这么简单了。

B 端大败局，C 端成包袱

4 月 7 日，Anthropic 公布了一个重磅数据：其年化经常性收入（ARR）已突破 300 亿美元，一举超过 OpenAI 之前说的 250 亿美元，成了全球营收最高的 AI 独角兽。

这个数字再次刷新了市场对 AI 公司增长潜力的认知。2025 年 1 月，Anthropic 的 ARR 才 10 亿美元，到 2025 年底涨到了 90 亿美元。然后只用了 4 个月，又从 90 亿涨到了 300 亿美元。

OpenAI 的增速虽然也不慢，但相比之下就逊色不少了。OpenAI 在 2025 年的营收约为 131 亿美元，2026 年 1 月年化收入超过 200 亿美元，3 月初达到 250 亿美元。

需要指出的是，两家公司的收入统计口径是不同的。OpenAI 对通过云平台分发模型产生的收入采用 " 净额法 "，意思是只计入自己实际分成的部分；而 Anthropic 采用 " 总额法 "，把向客户收取的全部金额计入营收。根据美国银行分析师的估算，2026 年 Anthropic 预计需要向云平台支付高达 64 亿美元的收入分成。那么，如果按相同口径，Anthropic 的实际营收可能仍略低于 OpenAI。

但问题的焦点不是总收入，而是 B 端市场的份额。即便考虑口径差异，Anthropic 在 B 端市场的优势也已经是压倒性的。

当前 AI 大模型最重要的 B 端市场是代码生成，目前 Anthropic 的 Claude 大模型已经占据了全球 42% 到 54% 的代码生成市场，而 OpenAI 只有 21%。在企业级 agent 市场，Anthropic 份额是 40%，OpenAI 是 27%。

更关键的是增量份额。Ramp 数据显示，在 2026 年 3 月新采购 AI 服务的企业里，高达 65% 选择了 Anthropic，只有 32% 选择 OpenAI。Anthropic 的 Claude 大模型不仅擅长写代码，而且被客户认为更自然、逻辑更严密且不带有冗余的 " 说教 " 语气，因此在起草法律文件和复杂技术报告时，需要的人工干预也比 GPT 系列模型更少。

到 2026 年 4 月，Anthropic 已经拥有超过 1000 家年消费超过 100 万美元的企业客户，过去两个月内翻了一倍。API 调用和企业定制服务已经占到了 Anthropic 总收入的 80% 以上。

用一句话总结就是，在最赚钱的 B 端市场，OpenAI 已经全面落后于 Anthropic。

更令人火大的是，Anthropic 只用了比 OpenAI 少得多的成本，就做到了这些事情。根据《华尔街 · 日报》的估计，OpenAI 到 2030 年的年训练成本会达到 1250 亿美元，而 Anthropic 只需要 300 亿左右，成本差了 4 倍。在收入暴增的情况下，Anthropic 可能在 2027 年实现现金流转正，而 OpenAI 依然遥遥无期。

面对越来越大的竞争压力，OpenAI 这几个月不得不频频调整战略，给外界的观感甚至有点进退失据。

2026 年初，OpenAI 关掉了曾经惊艳世界的视频生成模型 Sora。原因很简单，Sora 每天的运行成本需要 100 万到 1500 万美元，整个生命周期只赚了 210 万美元。这个动作非常仓促，就在宣布关闭 Sora 的不久前，OpenAI 才跟迪士尼谈好了 10 亿美元的合作。

2025 年底，山姆 · 奥特曼在 OpenAI 内部发出了代号 "Code Red" 的备忘录，意思很明确：公司把资源从长期研究项目抽出来，集中提升 ChatGPT 的速度、个性化和可靠性。

OpenAI 唯一还具有压倒性优势的地方是 C 端。ChatGPT 目前拥有超过 9 亿的周活跃用户，远超任何其它竞争对手。但问题，这里面 98% 以上是免费用户，他们消耗了 OpenAI 大量算力资源，却几乎不产生收入。2026 年 2 月，OpenAI 尝试在 ChatGPT 中添加广告，引起了巨大的非议。这事最讽刺的地方是，大家都知道山姆 · 奥特曼最讨厌谷歌，但 OpenAI 终于活成了他最讨厌的样子——拿算法当诱饵，把流量卖给广告商。

全球大模型第一梯队重新洗牌

好消息是，OpenAI 的吸金能力依然是顶级的。最新的 1220 亿美元融资，亚马逊出了 500 亿美元，英伟达出了 300 亿。它们都不是普通的财务投资人，相比于投资收益，它们更在乎的是战略价值。亚马逊通过 AWS 给 OpenAI 提供算力，投资本质上是绑定超级大客户。英伟达则是 " 卖铲子的 "，OpenAI 的算力扩张就意味着更多 GPU 订单。就算 OpenAI 估值跌了，这两家通过算力销售和云服务合同已经锁定回报了。

只不过，OpenAI 已经完全不复当年横空出世之时的统治力。当年的 OpenAI 以为融了最多的钱，绑定了最大的合作伙伴，抛出最宏伟的 AI 基础建设计划，就能在 AI 竞赛中一锤定音。这显然是把事情想简单了。

此次时刻，全球 AI 大模型的竞争格局正在发生新一轮洗牌。

美国的几家顶尖玩家，Anthropic 的崛起前面已经说了，现在市场对它的定位正在从 " 追赶者 " 变成 OpenAI" 分庭抗礼的对手 "。有些分析师甚至预测，Anthropic 会在 2026 年底成为全球估值最高的 AI 公司。

与此同时，马斯克的 xAI 已经远远的掉队了。2026 年 1 月，xAI 被 SpaceX 收购后失去了独立性，随后联创团队几乎全部出走。无论是模型能力还是收入水平，xAI 现在都已经跟其它顶尖玩家不在一个量级。

Google 的 Gemini 则选了另一条路。Google 不再执着于追求 " 最强模型 "，而是依托谷歌强大的生态走 2C 的差异化路线。Gemini 被深度集成到 Google 整个生态，通过无处不在的渗透来锁定用户。

在大洋彼岸，中国 AI 玩家则在迅速追平与世界顶尖水平的差距。在全球最大的 AI 模型聚合平台 OpenRouter 上，中国模型的调用量在 2024 年占比还不到 2%。但在 2026 年 3 月底至 4 月初的这一周，中国模型的 Token 调用量已经达到 12.96 万亿，是美国模型的四倍多。在平台调用量前十的模型里，中国占了 6 席。

这场 AI 大模型之战的耗时显然要比很多人预计的长的多。马斯克在 2025 年初曾表示，AI 的竞争格局已定，美国有几个顶级玩家，中国可能还会有几个，而其它公司几乎没有机会了。谁能想到，时间已经来到了 2026 年，这场竞赛的参赛者名单还在发生变化。不仅玩家在变，竞争逻辑也变了，决定胜负的不再是谁的参数最多、融资最大、叙事最宏伟，而是谁能以最低的成本、最高的效率、最精准的市场定位，为用户创造最大的价值。

这场 " 老股滞销 " 风波，不过是这一转折的序章。