东海证券股份有限公司姚星辰近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：盐津铺子：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现营收 57.62 亿元，同比 +8.64%；实现归母净利润 7.48 亿元，同比 +16.95%。其中，Q4 实现营收 13.35 亿元，同比 -7.49%，归母净利润 1.44 亿元，同比 -2.12%。

魔芋品类高速增长，品类品牌战略彰显成效。2025 年魔芋零食、烘焙薯类、海味零食、果干果冻、蛋制品、豆制品分别实现营收 17.37、8.98、7.60、7.49、6.28、3.6 亿元，同比分别 +107.23%、-22.43%、+12.53%、+4.32%、+8.35%、-0.39%。魔芋快速放量，实现高增，魔芋零食仍处于成长阶段，预计 2026 年魔芋品类将保持 30% 以上的增速。海味零食、蛋制品、果干果冻表现出增长韧性，其他品类有所下滑，预计 2026 年将持续改善。此外，2025 年魔芋零食、蛋制品毛利率分别为 34.48% 和 27.73%，同比 +1.21pct、+5.63pct，品类品牌战略彰显成效。

线下渠道稳健增长，电商调整接近尾声。2025 年线下渠道实现营收 48.41 亿元，同比 +16.79%；线上渠道实现营收 9.22 亿元，同比 -20.5%。公司主动调整电商业务，缩减贴牌产品、非重点以及低毛利产品。短期调整对收入产生一定影响，但有利于公司长期发展，预计 2026 年下半年将逐步企稳。线下渠道保持稳健增长，其中，海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道增速较快，预计 2026 年仍将延续。2025 年经销商数量 4367 家，同比 +21.75%。在魔芋等大单品带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均明显改善，华东、华北、东北等原薄弱区域实现了高速增长。

产品结构优化，盈利质量改善。2025 年公司毛利率 30.8%，同比 +0.11pct；净利率 12.89%，同比 +0.81pct。公司主动收缩低毛利率产品品类，净利率、毛利率均有所提升，盈利质量改善。2025 年销售费用率 10.5%，同比 -2pct；管理费用率 3.31%，同比 -0.82pct，费用管控良好。2026 年魔芋精粉价格呈下行趋势，其他主要原材料包括各类油脂、马铃薯全粉、面粉、奶粉、白糖等已大部分完成锁价。公司盈利能力有望继续提升。

投资建议：由于电商业务调整对收入产生影响，以及品牌费用投放增加，我们调整 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.89/10.8/12.79 亿元（2026-2027 年前值分别为 10.46/12.71 亿元），对应 EPS 分别为 3.26/3.96/4.69 元（2026-2027 年前值分别为 3.83/4.66 元），对应当前股价 PE 分别为 17/14/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险、新兴渠道竞争加剧、原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.6。

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