国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《内部调整见效，Q1 顺利开门红》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

4 月 17 日公司发布年报，2025 年实现营收 42.00 亿元，同比 -23.90%；实现归母净利润 5.37 亿元，同比 -39.86%。25Q4 实现营收 10.43 亿元，同比 -33.65%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比 -50.40%；26Q1 实现营收 13.20 亿元，同比 +19.88%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比 +45.11%。

经营分析

春节错期扰动销售节奏，Q1 顺利实现开门红。1）分产品，25 年酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他分别实现收入 24.97/5.38/2.89/6.02 亿元，同比 -16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%（25Q4+26Q1 合计同比 +0.1%/+4.2/-26.8%/-7.7%）。25 全年公司聚焦清理库存、稳定价盘，因此收入呈现较大幅度下降，目前调改已经接近尾声，预计 26 年企稳增长。2）分区域，25 年东部 / 南部 / 中西部 / 北部分别实现收入 8.75/16.31/8.61/5.58 亿元，同比 -26.0%/-19.8%/-14.6%/-11.3%（25Q4+26Q1 分别同比 +4.6%/-12.6%/+5.5%/-3.7%）,25 年经销商净增加 270 家。3）分量价看，收入下滑主要系量收缩，25 年酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油吨价分别 -0.50%/+1.38%/-4.09%，竞争加剧导致食用油吨价持续下行。4）另 25 年房地产收入 0.68 亿元，同比 -30.08%，公司持续聚焦主业。采购成本优化，但费率大幅被动抬升，综合导致 25 年净利率下降。25 年 /26Q1 公司整体净利率为 12.82%/19.99%，同比 -4.56/+3.53pct，25 年净利率下滑系销售规模减少叠加征地收益减少。1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，调味品业务 25 年毛利率 40.14%，同比 +2.82pct。2）25 年期间费率较高，系规模效应削弱、人员补偿等费用扰动，25 年公司销售 / 管理 / 研发费率分别同比 +3.62/+1.07/+0.19pct（26Q1 分别同比 +0.01/-0.12/-0.12pct），26Q1 费率基本稳定。纠偏成效显现，期待势能延续。公司在 25 年主动优化库存、稳定价盘，并对费用管控更加严格，当前纠偏调整逐步接近尾声，26Q1 重启增长态势。期待公司围绕 C 端市占率修复、餐饮渠道扩张、收并购赋能等方向发力，逐步修复到常态化收入 / 利润率水平区间。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司 Q1 恢复较好，上调公司 26-27 年业绩 5%/12%，预计 26-28 年公司归母净利分别为 6.8/8.1/9.5 亿元，同比 +27%/+18%/+18%，对应 PE 为 22x/19x/16x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.08。

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