开源证券股份有限公司张宇光 , 方一苇近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：改革成效显现，2026Q1 经营明显改善》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

2025 年年报及 2026 年一季度报告披露，2026Q1 基本面改善

公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收 / 归母净利润 42.0/5.4 亿元（同比 -23.9%/-39.9%）；2026Q1 营收 / 归母净利润 13.2/2.6 亿元（同比 +19.9%/+45.1%），美味鲜营收 / 归母净利润 12.4/2.4 亿元（同比 +14.6%/34.3%）。2026Q1 收入利润略超预期。考虑改革成效，我们上调 2026-2027 年预测并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 归母净利润 7.1/7.8/8.9 亿元（原值 6.6/7.5 亿元），当前股价对应 PE23.7/21.3/18.8 倍，考虑改革红利持续释放，维持 " 买入 " 评级。

改革调整成效初显，2026Q1 经营表现亮眼

公司改革调整持续推进，2025 年经营仍有所承压，但 2026Q1 经营明显改善，我们认为主要系：（1）2026 年春节时点后移叠加 2025Q1 营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：2025 年酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他产品营收均有所下滑，2026Q1 各品类营收增速分别为 13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：2025 年各区域营收均下滑，2026Q1 除北部区域营收同比微降，东部 / 中西部区域营收同比高增 38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长 5.1%。

成本下降 + 产品结构优化 + 费用管控，2026Q1 盈利能力明显改善

2025 年公司毛利率 / 净利率同比 -0.61/-4.56pct 至 39.2%/12.8%，2026Q1 毛利率 / 净利率同比 +3.7/+3.5pct 至 42.4%/20.0%。我们认为 2026Q1 盈利能力改善主要系：（1）公司优化产品结构；（2）成本管控有效；（3）费用投放效率提升，2026Q1 整体费用率同比 -0.34pct，其中销售费用率同比微增 0.01pct，管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.11/-0.12/-0.12pct。

产品渠道双管齐下，内生 + 外延有望共同支撑长期发展

报告期内公司收购四川味滋美 55% 股权，以火锅底料为突破口切入复调赛道，同时主导大单品 + 细分定制策略，集中资源打造核心单品，强化餐饮端定制化服务能力，提升 B 端客户粘性。产品渠道双管齐下有望打开公司长期增长空间。

风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.92。

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