东吴证券股份有限公司苏铖 , 邓洁近期对金达威进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：资产减值扰动，整体经营向好》，给予金达威买入评级。

金达威 ( 002626 )

投资要点

金达威公布 2025 年报，全年收入 / 归母净利润分别为 33.65/3.40 亿元，同比 +3.87%/-0.61%，其中 Q4 收入 / 归母净利润分别为 7.61 亿元 / 亏损 -0.21 亿元，同比 -15.18%/ 由盈转亏；2025 年盈利主要受计提资产减值影响（2025 年资产减值损失 -1.38 亿元，下文详述）。

分产品看，维生素 A 原料 / 辅酶 Q10 系列 / 营养保健品分别实现营收 3.3/7.0/19.2 亿元，同增 22%/-5%/ 持平，三大系列毛利率同比分别 -10/+6/+1pct 至 23%/54%/36%，辅酶 Q10 主要系单价下跌，销量及毛利率均提升。

2025/25Q4 公司毛利率分别 39.35%/36.36%，同比 +0.83/-3.43pct，Q4 毛利率走低或与辅酶 Q10 单季度价格走低（季节正常波动，Q1 有望修复）、维 A 价格基数较高影响。维生素 A 市价供参考（非公司订单价格），24Q4/25Q4 为 165/63 元 / 千克，24 全年 /25 全年为 133/77 元 / 千克；25Q1/26Q1 为 112/69 元 / 千克；本轮涨价前后 61/116 元 / 千克、25Q2 均价 74 元 / 千克。

费用稳中有降，短期盈利受资产减值影响。2025 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.10/-0.51/+0.11/+1.5pct 至 9.87%/11.34%/2.25%/0.9%；25Q4 同比分别 +2.00/+2.81/+0.29/+5.5pct 至 10.53%/13.26%/2.43%/2.6%；2025 年公司销售净利率同比 -1.80pct 至 9.53%，主要系 -1.38 亿的资产减值损失影响，其中存货 / 无形资产 / 商誉损失 -0.45/-0.29/-0.52 亿元，商誉减值主要来自 C 端副品牌 Zipfizz（2025 年 Zipfizz 计提 0.52 亿，与整体商誉口径吻合，净利润同比 -183.40%）；财务费用走高主要系汇兑影响。

2025 年子公司金达威药业（辅酶 Q10/DHA/ARA）/ 金达威维生素（食品饲料添加剂）/ 诚信药业（医药原料等）/Vita-best/DRB/Zipfizz 分别实现营收 8/4/1/5/11/5 亿元，同比分别 -8%/+34%/+4%/+21%/+2%/-10%，净利润同比 -14%/+70%/+87%/ 转盈（经前序调整 VB 已实现转盈）/+5%/-183% 至 1.7/0.2/-0.1/0.2/1.5/-0.4 亿元，药业 / 维生素 /VB/DRB 净利率同比 -1pct/+1pct/ 转盈 / 持平至 21%/5%/4%/14%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司 2025 年集中计提资产减值损失、2026 年轻装上阵，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测至 5.32/6.04 亿元（前值 5.03/5.85 亿元），并新增 2028 年利润预测 7.14 亿元，对应 PE 为 19/17/14 倍。考虑到 2026 年各业务均有着力点，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.3。

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