本文来源：时代财经 作者：周立

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猪价 " 跌跌不休 "，生猪龙头再度由盈转亏。

4 月 21 日晚间，国内两大养殖巨头牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）发布一季报。受生猪价格持续下行影响，2026 年一季度两大巨头净利均由盈转亏，二者合计亏损超 22 亿元。

具体来看，牧原股份今年一季度出现营收、净利双降，实现营业收入 298.94 亿元，同比下降 17.10%；归母净利润亏损 12.15 亿元，同比下降 127.05%。而同期的温氏股份则 " 增收不增利 " ——实现营收 245.26 亿元，同比增长 0.34%；归母净利润亏损 10.70 亿元，同比下降 153.15%。

这也是养殖巨头们自 2024 年以来再度出现一季度亏损，但亏损额较 2024 年同期有所收窄。

国家统计局数据显示，活猪（中等）集贸市场价格延续去年下行趋势，从 1 月的 13.95 元 / 公斤降至 3 月的 12.03 元 / 公斤，降幅达 13.76%；截至 3 月，仔猪（普通）集贸市场价格回落至 27.87 元 / 公斤，处于近三年低位。

猪周期底部暂未明朗，牧原股份和温氏股份也在 " 储粮 " 过冬。

时代财经发现，温氏股份在一季度选择大幅增加资金储备和商业银行借款。根据财报，截至 3 月末，其货币资金为 34.04 亿元，较期初增长 235.92%；长期借款为 25.28 亿元，较期初增长 187.09%；而短期借款则从 7455.52 万元激增至 30.52 亿元，增幅达 3993.81%。

对于借款增多，温氏股份相关人员对时代财经表示，系因为公司（此前）负债率较低，一季度，公司前瞻性启动资金储备，保证低迷周期所需要的现金，确保资金安全。

"2025 年底（公司）负债率低于 50%，在行业中同等体量企业中处于较低水平。" 上述工作人员补充道，公司在财务方面始终坚持 " 财务稳健、风险可控 " 原则，而且，得益于良好信用，温氏当前综合融资成本远低于一年期 LPR 水平。

在借款大幅增长之下，温氏股份的资产负债率从 2025 年末的 49.82% 增至 2026 年一季度末的 53.14%，该水平与 2024 年末持平，但远低于 2023 年的 61.41%。

同样是巨头，牧原股份虽然借款负债没有大幅增长，资产负债率更是在 2026 年一季度末降到自 2021 年中报以来的最低水平—— 50.73%，但其在面对未来的资本开支也更加谨慎。

4 月 21 日，公司首席财务官高曈在业绩电话会上提到，负债率的下降主要得益于两方面：一是今年 2 月完成 H 股上市，募集资金补充资本；二是公司已过了大规模资本开支的集中投入期，资本支出逐步收缩。资金储备方面，截至一季度末，公司货币资金余额为 142.70 亿元，整体流动性安全垫充裕。

在资本开支方面，牧原股份表示，其在一季度对过往工程款进行了集中支付，后续将根据市场行情与经营需求审慎规划资本开支水平，预计全年会控制在 100 亿元以下。

但除了 " 储粮 " 过冬外，巨头们也在各方面挖潜，寻找增盈点。在生猪产能调控和转型升级的背景下，降本增效仍是猪周期的主旋律。

在成本方面，在 2025 年度业绩交流会上，公司首席财务官高曈给出了今年全年平均成本降至 11.5 元 / 公斤以下的目标。高曈坦言，公司目前最重要的目标是保持现金流稳定，获得穿越周期的实力。牧原股份董秘秦军则从成本构成上给出了更细致的拆解：饲料价格下降贡献了约三分之一，" 另外约三分之二来自于内部挖潜，包括生产效率的优化、产能利用率的提升带来固定成本摊薄，以及对各项费用的精细化管控 "。

值得注意的是，牧原股份 3 月份的生猪养殖完全成本已降至 11.6 元 / 公斤。" 当前存栏猪的各项生产指标呈现持续向好的态势，预计二季度的成本仍会进一步下降。" 牧原股份表示。

温氏股份同样如此。根据财报，2025 年，其肉猪养殖综合成本 12.2~12.4 元 / 公斤，同比下降约 2.2 元 / 公斤。温氏股份曾在去年 12 月投资者关系活动记录表中提到，在考虑饲料原料价格可能略有上升的前提下，公司初步预计 2026 年全年肉猪养殖平均综合成本在 11.8 元 / 公斤左右，并表示未来将聚焦育种技术赋能、数智技术助力、生产模式迭代、饲料营养配方优化、精益管理等方面，持续提升生产质量和效率，推动成本持续下降。

国家统计局最新数据显示，2026 年一季度末，全国能繁母猪存栏 3904 万头，同比减少 135 万头，降幅 3.3%；对比 2025 年末（3961 万头），三个月已调减 57 万头，去化节奏明显快于此前。与此同时，今年 3 月份新生仔猪数量 17 个月后首次同比下降。对此，4 月 17 日农业农村部召开生猪产业发展座谈会，与会专家研判，随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步企稳回升，全年有望呈现 " 前低后高、窄幅波动 " 特征。

而随着生猪产能的加速去化，不仅 4 月中旬以来猪价触底反弹，市场对周期反转的预期也持续升温。

中国养猪网数据显示，全国外三元生猪均价 4 月 15 日触及 8.77 元 / 公斤的历史低位后开始反弹，截至 4 月 22 日，价格回升至 9.7 元 / 公斤，北京、天津、山东、河南、浙江、上海、等 11 个省市已重回 10 元 / 公斤。

高盛研报显示，2026 年下半年猪价有望回升至 15 元 / 公斤；到 2027 年，市场供需缺口或将进一步扩大至 9%，带动猪价上涨至 15.3 元 / 公斤。"2026 年二季度后生猪有效供给将出现拐点，市场从供应过剩逐步转向缺口状态。" 高盛预测。