开源证券股份有限公司张宇光 , 陈钟山近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩符合市场预期，发力新品储备成长》，给予甘源食品买入评级。

甘源食品 ( 002991 )

业绩符合预期，维持 " 买入 " 评级

公司 2025 年实现收入 20.9 亿元，同比下降 7.1%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降 44.6%，其中 2025Q4 单季营收 5.6 亿元，同比下降 13.6%，归母净利润 0.52 亿元，同比下降 47.2%，主要系春节错期所致；2026Q1 实现收入 6.2 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 0.66 亿元，同比增长 25.7%，受益于旺季销售较好，公司在产品端推陈出新，春糖推出风味豆类坚果延展品类，发力招商，在低基数下，公司有望实现困境反转，我们维持 2026、2027，新增 2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 3.3、4.0、4.6 亿元，同比增长 58.1%、20.5%、15.7%，当前股价对应 PE 为 15.0、12.4、10.7 倍，维持 " 买入 " 评级。

春节旺季贡献增长，电商、海外实现高增

分产品看，2025 年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入 5.7、5.3、2.8、2.8、4.1 亿元，同比分别变化 -18.6%、+1.1、-6.5%、+0.3%、-6.8%。分区域看，2025 年华东、电商、西南、华中、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入 6.5、3.3、2.7、2.5、1.9、1.6、1.2、0.7、0.5 亿元，同比分别变化 -1.3%、+35.8%、-27.0%、-26.0%、+20.8%、-33.4%、+38.5%、-29.0%、-32.3%，其中电商和境外业务实现高增。公司推进渠道改革，部分商超经销转直营，2025 公司经销模式收入 15.8 亿元，同比下降 17.7%，直营及其他模式收入 1.6 亿元，同比增长 101.9%。2026Q1 公司收入增长 22.5%，受益于春节旺季，表现较好。

毛利率相对稳健，线上推广营销影响净利

2025Q4 公司毛利率为 34.2%，同比下降 1.0pct，分品类看，2025 年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率分别为 25.1%、43.9%、40.7%、42.0%、25.4%，同比分别 -2.7、-2.0、-4.0、+1.0、+1.2pct，2026Q1 毛利率达 33.9%，同降 0.4pct，保持平稳。费用方面，公司 2025Q4、2026Q1 销售费用率分别为 16.6%、17.3%，同比 +3.8pct、-0.1pct，其中 2025Q4 线上推广品牌营销支出有所影响；2025Q4、2026Q1 管理费用率 4.5%、3.5%，同比 +0.8pct、-1.3pct，保持稳健。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 63.51。

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