文丨海伦

编辑丨苏扬

美国时间 4 月 23 日，英特尔交出一份净亏损 37 亿美元的成绩单时，多数人或许会以为这家芯片巨头又经历了一个难熬的季度。

不过，华尔街的反应却截然相反：截至本文发稿，英特尔股价在盘后交易中飙升超过 18%，市值一夜膨胀约 500 亿美元。

戏剧性的反差，恰好揭示了英特尔当前的处境：财务层面的账面亏损，掩盖了其在核心业务上已显现出的增长动能。

截至 2026 年 3 月 28 日的第一季度，英特尔营收达到 136 亿美元，同比增幅为 7%，这已是该公司连续第六个季度营收超出市场预期。相比之下，去年同期营收为 127 亿美元。而过去七个季度中，有五个季度营收处于同比下滑状态。

如今，这一趋势似乎正在被逆转。

在更能反映主营业务的 Non GAAP 口径下，英特尔每股收益达到 0.29 美元，而华尔街分析师此前的平均预期仅为 1 美分，上年同期则为 0.13 美元。

这份远超预期的成绩单，连同对第二季度 138 亿至 148 亿美元营收的乐观展望，彻底点燃了市场的热情。

此外，英特尔宣布斥资 140 亿美元，从阿波罗全球管理公司手中回购了其爱尔兰 Fab 34 工厂 49% 的股权，这一举动被投资者普遍解读为对未来信心的强力宣言。

英特尔股价年初至今已累计上涨超过 80%，成为标准普尔 500 指数中表现最亮眼的股票之一，这家芯片巨头似乎正从被遗忘的角落里重回舞台中央。

财报显示，GAAP 口径下归属英特尔的每股亏损为 0.73 美元，较去年同期的亏损 0.19 美元显著扩大。亏损主要源于两笔一次性、非现金的会计处理。其一是英特尔对持有的 Mobileye 78% 股份进行了 38 亿美元的资产减记，其二是与美国政府持有英特尔 9.9% 股份相关的衍生品支付。

剔除这些干扰项后，英特尔在 Non GAAP 口径下实现了 15 亿美元的净利润，同比增长 156%，每股收益 0.29 美元，较去年同期增长了 123%。

营收层面，136 亿美元的成绩不仅超越了英特尔自身 117 亿至 127 亿美元的指引上限，也远超市场预期的 124 亿美元。毛利率同样呈现出改善的迹象，GAAP 口径下为 39.4%，较去年同期的 36.9% 提升了 2.5 个百分点；Non GAAP 口径下则为 41%，相比去年同期的 39.2% 也有所提升。

在控制成本方面，英特尔也展现了初步成效，其研发与销售管理费用在 GAAP 口径下同比下降了 8%。

英特尔首席财务官大卫 · 辛斯纳（David Zinsner）将这份业绩归因为公司业务的韧性，" 我们交出了强劲的第一季度业绩，这反映了 CPU 在 AI 时代日益增长且不可或缺的作用，以及市场对硅片空前旺盛的需求，也体现了我们在扩大可用供应方面的纪律性执行。"

这些数据清晰地表明，英特尔的核心运营正在改善，其产品，尤其是数据中心处理器，正重新获得市场的青睐。

英特尔的复兴故事，核心是制程技术的追赶与超越。

在这个被称作 " 芯片路线图 " 的竞争赛道上，英特尔已经迈出了实质性的一步，首次将最新的英特尔 18A 制程带入主流市场，推出了英特尔酷睿系列 3 处理器。该处理器不仅采用了 18A 工艺，还集成了最新的 IP 和现代化特性，实现了全天续航能力。

同时，用于工作站的英特尔至强 600 处理器、用于台式机和移动设备的酷睿 Ultra 200S Plus 和 200HX Plus 处理器也相继推出，丰富了其产品组合。

英特尔 18A 制程在规格上与台积电的 2 纳米节点相似，并已在其亚利桑那州的新工厂进行生产。然而，挑战在于良品率，部分 18A 晶圆存在缺陷，导致可用的芯片数量较低。即便如此，英特尔依然在推进 18A 布局，其首款基于该工艺的服务器处理器 Clearwater Forest 预计在 2026 年上半年推出。

但 18A 只是解决生存问题，真正的未来赌注押在了下一代的 14A 技术上。

英特尔 CEO 陈立武（Lip-Bu Tan）已明确表示，公司 " 正全力投入 14A"。这一决策的背后，是英特尔此前便定下的策略：等待一个足够重量级的大客户出现，再为升级到最新技术而进行昂贵的扩产。如今，这个客户似乎已经浮出水面。

芯片代工业务被认为是英特尔复兴战略中最具雄心，也最为艰巨的部分。

在第一季度，英特尔代工业务营收达 54 亿美元，同比增长 16%，但一个无法回避的现实是，这笔收入绝大部分来自于制造英特尔自家的芯片，外部客户贡献甚微，除了一些传统晶圆业务外，金额不到 2 亿美元。这个部门在 2025 年全年曾创下 178 亿美元的营收，却录得了 103 亿美元的巨额运营亏损。

为扭转局面，英特尔需要一个强有力的外部 " 锚定客户 "。

英特尔在美国时间 4 月 7 日宣布，作为战略合作伙伴正式加入由马斯克领导的 Terafab 项目，与 SpaceX、xAI 和特斯拉携手，在得克萨斯州奥斯汀建设庞大的 AI 芯片综合体。

4 月 23 日，马斯克也在特斯拉财报电话会议上投下重磅炸弹，明确表示计划使用英特尔仍在开发中的 14A 制程在该工厂为特斯拉汽车、机器人以及 SpaceX 的太空数据中心制造芯片。马斯克评论道：" 等到 Terafab 大规模量产时，14A 可能已经相当成熟，或已准备好进入黄金时期。"

这无疑是英特尔代工业务的一次重大突破，标志着 14A 技术获得了首个主要客户。Seaport Research Partners 的分析师杰伊 · 戈德伯格（Jay Goldberg）评价道：" 拥有一个客户比时间安排更重要。在芯片数量上，这不等于苹果或英伟达，却是一个真实的客户，能带来真实的产量 "。

英特尔正在生产端进行一场有计划、有节制的 " 纪律性扩张 "，而回购爱尔兰工厂的股权便是其资产负债表修复和战略转向的关键一步。

在第一季度，英特尔斥资 140 亿美元从阿波罗全球管理公司手中回购了其爱尔兰 Fab 34 工厂合资实体中 49% 的少数股权。这笔交易的意义远不止于数字，它象征着公司已度过最危急的现金流难关，并坚信 CPU 在 AI 时代的价值将长期增长。

英特尔 CFO 辛斯纳强调，公司 " 仍专注于最大化工厂网络利用率，以改善可用供应，全年满足客户需求。" 他同时透露，英特尔在新生产设备上的支出将超过原预算，今年的资本支出将大致与去年持平，而非此前计划的减少开支。这表明，为了应对 " 空前旺盛的需求 "，英特尔正在增加更多设备来填充现有的工厂空间。

需求的增长带来了定价与供应的双重效应。辛斯纳表示，英特尔已选择提高芯片价格以覆盖扩产带来的成本上升。然而，产能仍是瓶颈。

财报发布后，陈立武也直言不讳地指出了当前的困境：" 需求非常巨大。我们正与团队非常努力地工作，确保交付，确保满足需求，但供给仍然不足，因为客户的需求还在不断增加。" 他补充说，自己正 " 高度专注 " 于提高工厂产出。在马来西亚槟城，英特尔已经扩大了组装和测试产能，以支撑全球供应链的韧性。

英特尔的数据中心业务正成为其财报中最亮眼的部分，这背后是 CPU 在 AI 时代角色的根本性转变，以及随之而来的巨头联盟。

第一季度，英特尔数据中心与 AI 事业部营收达到 51 亿美元，同比激增 22%，远超分析师预期的 44.1 亿美元。推动增长的主因，是市场对至强服务器处理器的需求激增。

随着 AI 的发展重心从训练庞大的基础模型转向部署具备推理能力的 " 代理式 AI"，CPU 在处理这些复杂工作负载方面的优势开始凸显。陈立武在声明中精准地概括了这一趋势：" 下一波人工智能将把智能更贴近最终用户，从基础模型转向推理，再到代理式 AI。这一转变正在显著增加市场对英特尔 CPU、晶圆和先进封装产品的需求。"

这一技术转向也促成了多项关键合作。

英特尔与谷歌宣布了一项多年期合作，后者将在其工作负载优化实例中持续部署至强处理器，并共同开发定制的 ASIC 基础设施处理单元。

此外，英特尔至强 6 处理器已被英伟达选中，成为其下一代 DGX Rubin NVL8 系统的主机 CPU，这巩固了英特尔在顶级 AI 基础设施部署中的核心地位。同时，英特尔还与 SambaNova 宣布了异构硬件解决方案蓝图，将结合 GPU 和 RDU 与至强 6 处理器，旨在解决性能与软件兼容性挑战。

这些合作表明，AI 计算并非只有 GPU 一个选项，CPU 正在重新成为构建 AI 系统的关键基石。

在股价飙升 2400 亿美元的狂欢背后，关于英特尔估值是否已脱离基本面的警告声从未停歇，华尔街内部的分歧已到了白热化程度。

尽管英特尔交出了一份亮眼的成绩单，其股票已成为市场上最昂贵的芯片股。当前股价约为未来 12 个月预期收益的 92 倍，这一估值不仅远超英伟达的约 22 倍，甚至高于 Arm 的 89 倍，位列费城半导体指数之首。

Gabelli Funds 的投资组合经理亨迪 · 苏桑托 ‌（Hendi Susanto）持谨慎态度：" 我认为英特尔财务状况的真正改善还需要时间，股价在这个过程中可能还会有起伏，甚至回落。"

而 Visible Alpha 的研究主管梅丽莎 · 奥托（Melissa Otto）更是直接点明：" 分析师们一致认为英特尔股票很贵，并且根据当前估值，他们预计股价会下跌。英特尔需要拿出明显更高的业绩指引和盈利，才能基本突破目前已被市场消化的预期。"

看空者的理由相当充分。由弗兰克 · 李（Frank Lee）领导的汇丰银行分析师团队认为，在需求高企和供应受限的环境下，服务器 CPU 的涨价潜力是 " 推动盈利上升的关键近期催化剂，目前尚未被市场消化 "。

韦德布什分析师马特 · 布莱森（Matt Bryson）给出了 30 美元的目标股价，较当前股价有超过 50% 的下跌空间，他评价道：" 过去三个月的变化似乎与英特尔执行力有明确改善迹象的关系不大，而是由于 AI 数据中心的持续加速增长导致可用的一流制造产能趋紧。"

英特尔面临的核心挑战依旧存在：毛利率已从历史高位的 60% 以上跌落至如今的 39% 左右，市场份额仍在被 AMD 等对手蚕食，代工业务从经济性上证明自己仍需时日。

以下是英特尔 2026 年第一季度财报分析师电话会议精简版：

英特尔首席执行官陈立武点评：

第一季度，英特尔营收、毛利率和每股收益均高于指引高端，这是我们连续第六个季度超出财务预期。尽管工厂产量有所提升，所有业务线的需求依然超过供应，尤其是至强服务器 CPU，我们预计这一势头今年和明年将持续。基于 Intel 3 的至强 6 和基于 Intel 18A 的 Core 系列 3 产品均已进入全产量爬坡，是五年内最快的新产品爬坡。

在人工智能巨大需求的推动下，半导体行业 TAM 正接近 1 万亿美元。英特尔依靠三项重要战略资产—— x86 CPU 特许经营权、先进封装技术和庞大的制造网络，处于受益于这一需求的有利地位。人工智能正走向现实世界，转向更分布式的推理和强化学习工作负载，如代理式 AI、物理 AI、机器人和边缘 AI。

这一转变现已开始体现在我们的业绩中。过去几年，高性能计算的讨论几乎完全集中在 GPU 和其他加速器上。近几个月，明确迹象显示 CPU 正重新确立其作为人工智能时代不可或缺的基础地位。CPU 目前充当整个 AI 堆栈的协调层和关键控制平面。

关于英特尔代工，人工智能基础设施加速部署为代工业务带来重要机遇。Intel 4 和 Intel 3 稳步推进，18A 晶圆目前运行速度超过内部预测，标志执行力和工厂成品产量的有意义转折。先进封装技术也继续稳步进展，客户积压订单进一步增长。

Intel 14A 的成熟度、良率和性能在同一时间点均优于 Intel 18A。我们预计，从 2026 年开始兑现早期设计承诺，并延伸至 2027 年。我特别高兴的是，迄今的进展也促使我们将更多未来产品流片转向 Intel 14A。

我们近期宣布了与 SpaceX、xAI 和特斯拉的合作，以支持 TeraFab 项目。我和马斯克都坚信，全球半导体供应无法跟上快速加速的需求。我们乐于探索重构硅工艺技术的创新方法，寻找非常规路径提升制造效率，最终带来半导体制造经济性的动态改善。

一年前，关于英特尔的讨论是它能否生存下去。今天，讨论的是我们能以多快的速度增加制造能力并扩大供应，以满足巨大需求。今天的英特尔已截然不同，我们仍有很多工作要做。

英特尔首席财务官辛斯纳在谈及费用与支出时表示，2026 年运营支出目标此前设为 160 亿美元，但受通胀压力、可变薪酬以及为抓住机遇而进行的定向投资影响，实际数字可能会更高。

他还预测，2026 年资本支出将与去年持平，而此前预期为持平或下降，原因是为支持已承诺的需求而增加产能投资，并持续聚焦于提升工厂生产力和产出。

辛斯纳预计今年全年支出大致与去年持平，且仍将重点投向能直接增加晶圆产出的设备，以支撑今年和明年的增长。

以下为分析师问答环节：

问：能否谈谈与谷歌的交易及其他长期协议，它们的结构如何，以及如何在下阶段带来更好收益？

陈立武：谷歌是我们第一季度签署的多个长期合同之一，意义重大。至强处理器已投产，我们正在建立长期、互信的伙伴关系。这印证了对我们 CPU 和部分 ASIC 业务的强劲需求，也是我们在 AI 基础设施建设中获胜的实例。后续会在适当时机宣布其他合同。

辛斯纳：这些协议大多为期三到五年，在数量和定价上做了明确约定。谷歌这一单是双方都愿意公开的。部分客户选择保密，我们也充分尊重，因此有些未对外公布。整体上是双赢：我们能清楚掌握需求量，并用于供应规划，客户则获得稳定的供应来源和价格预期。

问：关于资本支出，是否已包含代工客户的投入部分？我们何时能更多地从资本支出数字中看出这方面的信息？

辛斯纳：目前预计资本支出将与去年持平。最初我们预计会下降，上季度调整为持平或下降，现在看将持平，这直接反映了当前需求环境。过去几年，我们相当一部分资本支出投向了空间（厂房、洁净室等基础设施）建设，目前空间储备充裕。因此，即使总支出持平，空间支出也将大幅减少，设备支出同比增长约 25%，因为我们看到了巨大需求，必须确保供应跟上。进入明年后，资本支出方向会更明朗。

关于外部代工客户，我们的判断一直比较稳定：客户信号将在今年下半年到明年初变得更为具体。届时结合我们自身持续增长的需求，我们将更清楚未来几年需要多少供应，并据此安排支出。我们与设备供应商关系牢固，并保持定期高层接触，能够根据需要及时调整方向，以匹配内外部供应动态，并相应调配产能。

问：关于服务器 CPU，英特尔目前的竞争地位如何？强劲增长是纯粹由市场需求推动，还是你们的产品线相对其他 x86 竞争对手或 ARM 确实有竞争优势？

陈立武：客户反馈很明确：从训练转向推理时，CPU 非常关键。在推理场景中，CPU 在协调、控制平面以及基于数据管理各种代理方面效率高得多。CPU 与 GPU 的比例过去是 1:8，现在是 1:4，我认为未来可能持平甚至反转。所以需求非常强劲。

竞争方面，我们正持续完善路线图。最终，最好的产品会胜出。我们对 CPU 架构做了大量针对不同工作负载的优化。此外我们还有一个独特优势：不仅有 CPU，还有先进封装和代工能力。这让我们能更快推动变革，服务客户多样化的工作负载。我们称之为 XPU。除 CPU 外，我们还通过新聘人才在 GPU 领域低调布局，同时向加速器领域拓展，以便从边缘到物理 AI 全面服务客户，并保持竞争力。

问：英特尔在努力扩大供应，但如果所有业务线供应都低于需求，单靠提高良率能解决吗？

陈立武：我们在努力推动良率提升，18A 的良率改善非常显著。14A 上，0.5 PDK 已可用，我们的目标是 0.9 PDK，届时客户将决定产品、数量和所需产能。除了良率，我们还在推动周期时间改进，以匹配客户的需求和时间安排，真正为他们提供定制优化。

问：关于代工模式的演变。你们在追求典型的代工客户，但 TeraFab 似乎有所不同，甚至可能类似工艺许可协议。这会是一种典型的代工安排，还是有可能将整个工厂交给他们运营？

陈立武：关于 14A，我们在良率和周期时间上进展显著，正在与多个客户深入接触。我的风格是少承诺、多交付，因此除非客户希望公开，否则我们不计划主动宣布。TeraFab 方面，我和马斯克都认为全球供应追不上需求的快速加速。我们都认同将一起探索工艺和制造方面的创新方法。这是一种非常广泛的关系，有进展会适时更新。这显然是非常令人兴奋的合作，同时我们还有多个其他客户在接洽中。

问：关于服务器 CPU 竞争，相较 AMD，你们近期是否正在获取份额并预期继续获取份额？中长期看，你们如何应对 Arm 的挑战？

陈立武：当前 CPU 需求很大，各方都从中受益。产品路线图方面，我们一直在进行微调。一颗新芯片通常需要 12 到 18 个月，目前正专注于推进既定计划的执行。

我们将同步多线程技术重新引入路线图，Coral Rapids 将具备该能力，以有效与 AMD 竞争，我们正在加速 Coral Rapids 的推进。同时，我们在 CPU 和 GPU 架构上持续投入，并已招聘顶尖人才完善新产品。

关于 Arm，我们很清楚他们的模式。Arm 的许可模式一直有效，当然他们也在继续提高许可费，并且有一支构建参考芯片的硅团队。亚马逊和谷歌使用 Arm 架构并非新闻。但好消息是，我们有 OEM 客户与我们紧密合作，与重要客户保持长期愿景。从 Granite Rapids 到 Diamond Rapids 再到 Coral Rapids 的路线图正在强劲推进。我们对自己的产品组合有信心。

在服务器端，除 x86 外，我们还有与 SambaNova 在数据流架构上的合作，已取得一些成功。我们已经组件了专门的团队，并有技术路线图，随着时间推移将变得极具竞争力。

辛斯纳：除了产品层面，代工业务提供了另一个，甚至多个机会。我们可以为客户提供先进封装和晶圆，用广泛的产品能力支持他们在市场上的 CPU 或 AI 需求。

问：能否详细说明下半年如何推动产量增加？其中多少来自良率提升、周期时间缩短、新增晶圆厂设备，以及外包台积电？

辛斯纳：我们正在三个节点同时增加晶圆投料—— Intel 10/7、Intel 3 和 18A，EUV 节点增幅更显著，但 10/7 今年也会增加。这是满足需求的核心。陈立武已经大力推动团队用传统方式——提高良率和吞吐量——增加供应，这正是我们第一季度实现目标的方式。预计全年他都会这样做。此外，我们当然也会使用外部代工厂，并根据需要灵活调配。

陈立武：台积电是我们非常重要的合作伙伴。但具体选择哪家代工厂，由产品部门根据最佳方案决定。我们将采取多代工厂策略（内部加外部），以便为客户创造最大利益。

问：你们提到积压订单在增加，能否分享具体数字、今年或明年的收入目标，以及客户数量？

辛斯纳：我之前说过，进展非常令人满意。我最初以为这些机会的规模可能达到数亿美元级别，但到现在，我们看到的是每年数十亿美元级别的需求。未来十年，这将成为代工收入的重要组成部分。好消息是，先进封装确实是我们的差异化产品，能为客户做很多事，包括支持更大的光罩尺寸。这对客户有真正价值，因此我们相比代工业务其他领域获得了非常有吸引力的定价。我们预计，其毛利率随时间推移至少会达到代工业务的平均水平。

问：关于 18A 良率，能否说明具体改善了到什么程度？

辛斯纳：18A 良率是我们严密保护的专有信息，不便透露细节。可以说，陈立武年初设定了到今年年底的目标，我们可能年中左右就能达到。他在推动团队取得更好业绩方面做得非常出色，这也会延续到明年的良率预期中。代工层面还有更多工作要做，需要多个季度才能达到代工平均毛利率水平，但它已经好于预期。我们高度聚焦良率。陈立武为该领域引入了大量人才，并引入在计量学方面特别擅长的外部合作伙伴，这帮助我们更好执行。

问：关于 ASIC 业务，能否说明这里面包括什么，规模多大，以及未来几年的增长战略？

陈立武：ASIC 业务有时是为客户特定工作负载优化的定制芯片，这非常重要。除了聚焦工程改进，我们花大量时间与客户在一起，理解工作负载，然后为他们量身定制需求，这很关键。拥有强大且正确的 IP 组合同样至关重要。我们具备独特优势——拥有 CPU/XPU、先进封装和先进工艺，能为客户进行系统优化。这是非常令人兴奋的机遇和快速增长领域。我们已经与多个客户接触，反馈非常积极。未来五年，这对我们将是快速增长的领域。

问：关于供应，此前你们提到部分晶圆正从客户端重新分配给数据中心，并预计第一季度限制程度达到顶峰。在当前季度指引中，限制程度如何？下半年是否会显著改善？

辛斯纳：整体来看，供应从第二季度开始会有所增加，而且之后每个季度都会逐步改善。第一季度实际上是全年供应最紧张的一个阶段。

在第一季度，我们还做了一些库存梳理，比如把之前认为难以销售的降规产品和一些积压的旧产品重新盘活，并与客户合作，把这些产品用在他们的系统中，这对缓解供应压力起到了不小的作用。

至于第二季度，我不确定还能否继续获得类似的库存收益。我们会继续做清查，但更重要的还是依靠产量的提升来推动供应增长。

问：关于服务器 CPU 路线图，从至强到 Diamond Rapids 再到 Coral Rapids，以及在同步多线程技术上缩小差距，能否提供路线图节奏的更多信息？

陈立武：现在整体需求非常强劲，我们也对路线图做了一些调整。简单来说，Diamond Rapids 会紧接在 Granite Rapids 之后推出，而 Coral Rapids 则是下一代产品，会引入多线程技术。

当前我们的重点还是把这些产品按计划落地、执行到位。同时，我们也会利用 ASIC 业务，在短期内通过定制化芯片满足部分客户的需求。这对我们来说是一个很好的机会，因为我们在这方面有比较独特的优势。

特约编译金鹿对本文亦有贡献