东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对大参林进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 一季报点评：降本增效成果显著，非药盈利能力提升》，给予大参林买入评级。

大参林 ( 603233 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 275.02 亿元（+3.80%，同比，下同），归母净利润 12.35 亿元（+35.04%），扣非归母净利润 12.24 亿元（+38.36%）。2026 年一季度实现收入 69.73 亿元（+0.25%），归母净利润 5.11 亿元（+11.12%），扣非归母净利润 5.10 亿元（+12.05%）。

利润率改善显著，降本增效成果优异。公司 2025 年实现销售毛利率 34.32%（-0.01pp），销售净利率 4.94%（+1.24pp）。2025 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 21.89%/4.35%/0.15%/0.54%，同比变化 -1.48/-0.30/-0.05/-0.22pp。2026Q1 销售毛利率 36.05%（+1.07pp），销售净利率 7.80%（+0.65pp），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 20.83%/4.22%/0.14%/0.38%，同比变化 -0.05/+0.27/+0.01/-0.24pp。

加盟业务持续增长，非药贡献利润增量。分行业看，公司 2025 年实现零售收入 223.70 亿元（+2.05%），毛利率 36.96%（+0.34pp）；加盟及分销业务 44.75 亿元（+13.58%），毛利率 11.58%（+0.41pp）。分产品看，公司 2025 年中西成药收入 213.12 亿元（+6.73%），毛利率 29.58%（-0.42pp）；中参药材收入 26.77 亿元（-9.08%），毛利率 44.31%（+1.99pp）；非药收入 28.56 亿元（-3.13%），毛利率 45.33%（+3.61pp）。

闭店影响逐步出清，看好门店重回扩张。截至 2026Q1，公司门店总数 18044 家（其中加盟 7528 家），较年初净增 286 家（其中自建 115 家、加盟 238 家、闭店 67 家）。2025 全年新增门店 1741 家（其中自建 501 家、加盟 1240 家）、闭店 536 家。

盈利预测与投资评级：考虑公司扩张战略重启，门店并购节奏加速，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 13.88/16.03 亿元上调至 14.90/17.17 亿元，2028 年为 19.78 亿元，对应当前市值的 PE 为 14/12/10X，维持 " 买入 " 评级

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。