国金证券股份有限公司姜涛 , 许子怡近期对申能股份进行研究并发布了研究报告《25 年业绩再创新高，26Q1 受市场化等影响承压》，给予申能股份买入评级。

申能股份 ( 600642 )

2026 年 4 月 26 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营收 280 亿元（同比 -5.4%），归母净利润 40.13 亿元（同比 +1.8%），创上市至今新高；2026Q1 实现营收 68 亿元（同比 -7.1%），归母净利润 7.88 亿元（同比 -22.0%）。

经营分析

2025 年主业盈利持续改善，平均上网电价相对稳定：毛利润口径，25 年公司燃煤板块同比 +5.2 亿元，气电同比 -0.7 亿元，风电同比 +1.8 亿元，光伏同比 -0.7 亿元。2025 年新增控股装机 2.71GW（均为新能源），控股总装机达 20.66GW，新能源装机占比提升至 42.8%；25 年完成上网电量 554 亿千瓦时（同比 -1.6%），平均含税上网电价 0.494 元 / 度（同比 -1.7 分 / 度、降幅 3.3%），其中煤电 / 气电 / 风电 / 光伏分别同比 -0.9/+0.3/+1.6/-9.7 分 / 度。

参股火电、核电、抽蓄等，投资收益持续增厚业绩：25 年投资收益达 14.99 亿元（同比 -6.4%），统计参股上海煤电部分为 6.88 亿元、上海气电部分为 2.39 亿元（与国电电力、上海电力、华能国际互相持股）。另有公允价值变动收益 5.10 亿元（同比 +10.6%）。自由现金流持续增长，每股分红持续提升：25 年公司经营现金流净额 87 亿元（同比 +2.41%），投资净流出 45 亿元（绝对值同比 -4.8%），自由现金流达 42 亿元（同比 +72.3%）；2026Q1 经营现金流为 24 亿元（同比 -0.7%）。2025 年度拟每股分红 0.46 元，分红总额 22.5 亿元，占归母净利润的 56%，最新收盘价对应股息率 4.9%。26Q1 业绩同比下滑较大，考虑为公允价值变动及市场化影响：26Q1 公司公允价值变动收益 0.21 亿元（同比 -1.5 亿元，主要为股票和基金投资）；毛利润同比 -1.3 亿元，考虑主要为新能源市场化提升影响（26Q1 为 100% 市场化，25Q1 为 76%）。26Q1 公司完成上网电量 134 亿千瓦时（同比 -2.3%），平均含税上网电价 0.483 元 / 度（同比 -1.8 分 / 度，降幅 3.6%）。

盈利预测、估值与评级

公司煤电气电布局上海、电价相对稳定，26 年内有望投产 1.35GW 风电弥补新能源盈利能力下滑。考虑到 26 年电价下降，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 36.64/39.03/41.05 亿元，对应 EPS 为 0.75/0.80/0.84 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为 12.5/11.7/11.1 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.84。

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