东吴证券股份有限公司朱国广 , 向潇近期对方盛制药进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 2026 年一季报点评：创新中药引领增长，盈利与现金流双升》，给予方盛制药买入评级。

方盛制药 ( 603998 )

投资要点

事件：1.2025 年，公司实现营收 17.46 亿元（-1.75%，同比，下同），归母净利润 3.06 亿元（+20.05%），扣非归母净利 2.48 亿元（+28.69%），经营性现金流净额 3.85 亿元（+97.30%）。单季度看，2025Q4 实现营收 4.93 亿元，创历史新高，实现同比、环比双增长。25 年全年收入端小幅下滑主要系：1）部分产品受集采及价格联动影响；2）呼吸系统用药因高基数及流感发病率下降而下滑；3）筱熊猫药业等不再并表。2.2026Q1，公司实现营收 4.63 亿元（+10.69%），归母净利润 8839 万元（+0.15%），扣非归母净利 8584 万元（+21.19%）。公司收入及扣非利润均实现稳健增长，主要系公司持续加大营销推广力度，核心产品销量稳步增长，同时部分原材料价格回落叠加成本管控，共同驱动业绩稳健上扬。

核心品种结构优化，心脑血管 + 骨伤科双轮驱动高毛利增长。分产品线看，2025 年公司核心业务展现出强大韧性：1）心脑血管用药实现收入 6.33 亿元（+19.36%），毛利率提升至 83.13%（+2.43pct），主要受益于依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等集采品种以价换量，销售额整体实现超 20% 的稳健增长，其中依折麦布片销量同比增长 60.86%。2）骨骼肌肉系统用药实现收入 3.94 亿元（+2.50%），核心产品玄七健骨片加速放量，年销售量同比增长约 60%，已累计覆盖约 1,800 家公立医疗机构；藤黄健骨片在集采降价背景下，通过终端持续拓展，销量稳中有升，累计覆盖终端突破 1 万家。3）呼吸系统用药收入 1.12 亿元（-47.33%），主要受市场高基数及疾病发病率下降影响。26Q1，公司医药工业板块展现出强劲的增长韧性，尤其是心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药方面的核心产品销量稳步增长。

盈利能力持续提升，创新驱动成果显著。公司持续聚焦创新中药战略，研发投入达 1.54 亿元，同比增长 10.96%。报告期内，公司第三款中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市并成功纳入国家医保目录，有望成为新的利润增长点。公司中药创新药整体收入占比提升至 12.76%，同比增加 1.55 个百分点，业务结构持续优化。此外，公司积极布局化药创新领域，受让 1 类新药 IMM-H024 项目专利权，产品矩阵不断丰富。公司高度重视股东回报，2025 年全年实施三次分红，合计分红金额预计达 1.98 亿元，占归母净利润的 64.49%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司营收结构有所调整，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 3.77/4.50 亿元略微下调至 3.67/4.48 亿元，同时预计公司 2028 年归母净利润为 5.49 亿元，当前市值对应 PE 估值为 13/10/8X。同时考虑到公司盈利能力持续提升，创新驱动成果显著，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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