国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《旺季动销改善，增长势能强劲》，给予天味食品买入评级。

天味食品 ( 603317 )

业绩简评

4 月 27 日公司发布一季报，26Q1 实现营收 11.30 亿元，同比 +76.19%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比 +234.67%；扣非净利润 2.34 亿元，同比 +360.06%，业绩超预期。

经营分析

旺季动销加快，叠加并购并表，Q1 收入实现高增。1）产品端，26Q1 火锅调料 / 中式菜品 / 香肠腊肉料 / 其他分别实现营收 3.46/6.80/0.33/0.70 亿元，同比 +100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%。剔除春节错期影响，25Q4+26Q1 分别同比 +19.31%/18.84%/30.89%/197.03%，火锅底料恢复增长，系前期渠道库存清理干净，叠加旺季动销改善。中式菜品调料维持高增长系内生改善，叠加收并购标的并表贡献。2）渠道端，26Q1 线上 / 线下渠道分别实现营收 3.02/8.28 亿元，同比 +48.00%/+90.49%。线上持续高增长系收并购标的仍在积极拓展客户、上新品类。截至 26Q1 公司共有 3276 家经销商，同比 87 家。-

产品结构改善 & 内部管控优化，净利率改善超预期。26Q1 公司净利率为 23.24%，同比 +10.90pct。1）26Q1 公司毛利率为 45.03%，同比 +4.29pct，环比 +4.36pct，毛利率改善主要系采购、生产环节持续优化，内部强化成本管控，叠加高毛利率的中式复调产品增速较快。2）费用端，26Q1 年公司销售 / 管理 / 研发费率分别为 12.79%/3.92%/0.81%，分别同比 -9.47/-3.14/-0.32pct，销售费率下降系规模效应释放，叠加公司强化费用执行落地考核、聚焦投入产出比较高的营销方式。

看好公司主业市占率提升，收并购持续赋能，激励目标兑现。公司深化 C 端线上线下渠道体系建设，并加强 B 端渠道进一步挖掘，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的产品。利润端，仍看好产品结构改善、内部精细管理带来的弹性。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司 Q1 业绩超预期，上调 26-28 年利润 5%/10%/9%，预计 26-28 年公司净利润分别为 7.0/8.1/8.9 亿元，分别同比增长 22%/16%/10%，对应 PE 分别为 22/19/17x, 维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.47。

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