近日，贵州茅台发布 2026 年一季报。一季度，公司实现营业总收入 547.03 亿元，同比增长 6.34%；营业收入为 539.09 亿元，同比增长 6.54%；实现归母净利润 272.43 亿元，同比增长 1.47%。

上证报认为，作为白酒行业龙头，贵州茅台此次一季报呈现多项积极信号，市场化改革初显成效。

有市场观点表示，2026 年以来，茅台围绕产品体系、价格体系、运营体系、渠道体系，稳步推动营销市场化转型，全面拓宽 C 端触达面，推动实现供需适配。一季度多项核心指标的增长，正在印证这一改革策略的前瞻性与正确性，将深刻改变未来发展逻辑。

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业绩双增彰显韧性

改革支撑增长逻辑

一周前，贵州茅台披露 2025 年年报，市场已对其业绩基本盘稳定形成了共识，对于一季度增长并不意外。这一业绩增长的背后，是茅台 " 不唯指标论 " 的经营定力与市场化改革的协同发力，印证了茅台在行业分化中的龙头韧性。

分析总营收数据不难看出，营业总收入增长 6.34% 的背后，主要得益于茅台酒与系列酒的共同拉动。从一季报数据来看，茅台酒实现营收 460.05 亿元，同比增长 5.62%，压舱石作用持续彰显；酱香系列酒实现营收 78.81 亿元，同比增长 12.22%，增长态势持续向好。

茅台酒方面，今年 1 月以来，贵州茅台发布并实施《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，在运营模式、渠道布局、价格机制等维度进行全面市场化改革，重塑了以市场为导向的发展逻辑。其中，产品结构上，构建更加稳固的金字塔型产品矩阵；运营模式由 " 自售 + 经销 " 向 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 多维协同转变；渠道端批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域 " 五大渠道 " 并行；价格端构建 " 随行就市、相对平稳 " 的自营体系零售价格动态调整机制。

从市场反馈来看，双节期间茅台酒市场动销反馈积极，很多经销商提前一月完成销售任务，终端开瓶率与复购率均保持在健康区间，产品价格稳定。系列酒方面，调整产品结构并 " 随行就市 " 理顺价格后，市场竞争力显著增强，核心大单品茅台 1935 动销良好。这主要得益于管理层提前谋划，通过推动完善发展政策体系、打造市场化产品体系、构建市场化渠道体系、升级市场化服务体系等方面，促使系列酒整体转向 " 质的提升 "。

华福证券认为，作为白酒行业的龙头企业，贵州茅台展现出品牌集中、两端消费稳定和积极应对市场变化的三大核心特征。

行业人士分析，在行业整体承压的背景下，茅台当前增长已跳出传统规模扩张，一季度的增长是改革成效初步显现的信号，未来还将持续释放。

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i 茅台表现亮眼

渠道生态更加协同

作为茅台营销体系市场化转型的核心载体，i 茅台交出了一份亮眼的成绩单。数据显示，一季度 i 茅台实现销售收入 215.53 亿元，同比增长 267.16%。

这份成绩单的背后，不仅仅是流量与用户规模的增长，更深层的驱动力在于自营体系价格机制的根本性变革——首次以市场需求为锚点，确立了 " 随行就市、相对平稳 " 的自营零售价格体系，有效拓宽真实消费触达，让产品直达消费端，推动 i 茅台营收实现大幅增长。

具体而言，今年元旦，53%vol 500ml 飞天茅台酒正式登陆 i 茅台开售，零售价 1499 元 / 瓶，其他产品以此价格为锚点形成价格梯度，年份酒以此为基础建立了时间价值梯度，呈现 " 年份越早，价值越高 "。今年 3 月又宣布将飞天茅台自营体系零售价由 1499 元 / 瓶调整为 1539 元 / 瓶。这一系列调整，都是基于市场真实需求作出的改革，价格锚点的清晰化，直接转化为 i 茅台平台营收增长支撑点。

价格机制的理顺，也为茅台 " 线上管效率、管触达，线下管转化、管服务 " 的渠道协同落地创造了前提条件。茅台方面强调，"i 茅台的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界 "。数据显示，一季度 i 茅台新增用户近 1400 万，成功购酒用户累计近 400 万，用户活跃度持续处于高位，这种触达能力和效率，线下渠道同等条件下难以企及。i 茅台触达的用户，大多是过去渠道难以覆盖、未曾触达的真实消费者，这些用户将由线下渠道商凭借其服务能力和运营能力承接，转化为长期客户。

值得注意的是，茅台还通过主动降低渠道资金占用、优化打款发货节奏，纾解渠道商压力，为渠道商减负，保障合理利润，推动渠道商由 " 坐商 " 向 " 行商 " 转型，为构建线上线下融合、以消费者为中心的良好渠道生态打下良好基础。

这一分工逻辑已在各地市场得到了很好的印证。2026 年 1 月，全国超 10.63 万用户选择 " 线上下单、门店提货 "。茅台重庆渝中自营门店 1 月整体到店人次较去年增长 41%；济南茅台自营店 1 月到店提货消费者达 2800 余人，其中非企业客户占比超 90%，环比增幅达 510%。" 线上引流 + 线下承接 " 的融合模式，推动渠道生态的可持续性进一步增强。

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增长模式瞄准 " 高质量 "

市场化改革可期

一季报数据亮点背后，是茅台从 " 规模增长 " 向 " 质量增长 " 转型的客观进程。增长模式与价值重构，既提升了抗风险能力，也夯实了长期价值，符合企业转型发展规律和高质量发展要求。

这一转型的核心，在于茅台对增长质量的重新定义。增长模式向 "C 端驱动 " 转型，提升增长可持续性。有财经媒体指出，茅台的核心护城河未受损，但市场需将估值锚点从 " 成长股逻辑 " 切换为 " 稳健消费龙头逻辑 "。

有投资者分析，未来茅台更可能以温和、稳健的姿态前行，它并没有失去价值，只是换了一种身份——从高成长龙头，逐步转向依靠稳定分红、优质现金流支撑的红利型蓝筹。他认为，茅台有三大长期支柱可支撑这一转变——极致的财务底盘，资产负债率仅 12.8%，无有息负债，几乎不需要大额资本开支，盈利转化为真实现金的效率极高；高分红回报股东，延续年度 + 中期两次分红，分红金额在 A 股排名前列；可享有的估值溢价，茅台凭借极致的现金流、扎实可靠的盈利质量，以及长期稳健的经营壁垒，相比一般消费蓝筹股，可以享有更高的估值溢价。

拉长十年、二十年乃至更久时间看，茅台依旧具备持续盈利的基础。现阶段，更适合按照红利股的逻辑来审视其价值——它已蜕变为一只追求长期稳健、抗通胀的 " 时间朋友 "。

在业界看来，2026 年作为茅台改革元年，一季度的稳健表现初步验证了方向的战略性和正确性，后续随着改革措施纵深推进，红利还将持续释放，也将对行业发展产生积极影响，茅台的 " 规模增长 " 向 " 质量增长 " 之路，值得市场给予更多耐心与期待。

来源 酱香仁怀

编辑 周欢 /编审 段筠 /签发 蒲谋