太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对华林证券进行研究并发布了研究报告《华林证券 2025 年年报点评：科技金融赋能，另类投资出色》，首次覆盖华林证券给予增持评级。

华林证券 ( 002945 )

事件：华林证券发布 2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 16.98 亿元，同比 +18.34%；实现归母净利润 5.06 亿元，同比 +43.35%；ROE（加权）为 7.28%，同比 +1.85pct。

科技赋能驱动财富管理，机构业务显著增长。报告期内，财富管理业务实现收入 11.50 亿元，同比 +28.02%，占总营收比重从 62.63% 提升至 67.75%。财管业务增长主要由公司科技金融战略驱动。机构与量化业务是最大亮点，公司加大对 QMT、智能交易算法等工具的投入，精准满足机构及高净值客户需求，报告期内机构交易量增幅高达 128%，市场份额大幅提升。信用业务稳健增长，截至报告期末，公司融资融券余额达 57 亿元，同比 +10.53%，维持担保比例为 277.78%，风险整体可控。产品销售坚持 " 精品化 " 路线，权益基金销量同比 +105.92%，保有量同比 +27.19%。

传统自营波动，另类投资出色。报告期内，自营业务实现收入 3.48 亿元，同比 -28.32%，主要原因是权益类投资方面，公司坚守的低估值、高股息策略在 2025 年科技成长主导的市场风格下，全年略微跑输上证指数，导致收入波动。报告期内，其他业务收入从 0.14 亿元激增至 1.71 亿元，主要驱动力为全资子公司华林创新的另类投资业务，报告期内其公允价值变动损益同比大幅增加。华林创新聚焦硬科技赛道，全年实现营业总收入 0.60 亿元，净利润 0.49 亿元，成为公司重要的利润增长点。

投行收入微增，资管业务承压。报告期内，投行业务收入 0.18 亿元，同比 +6.06%，主要来自财务顾问服务。在 IPO 收紧的背景下，公司积极拓展再融资、并购重组等多元业务，但短期内贡献有限。报告期内，资管业务收入 0.11 亿元，同比 -47.39%，主要因资管产品规模下降导致管理费收入减少。

投资建议：公司践行科技金融战略，有效支撑核心财富管理业务的增长，另类投资业务成为新的盈利增长点，对冲自营业绩波动。预计 2026-2028 年公司营业收入为 19.76、22.49、25.10 亿元，归母净利润为 6.09、7.02、7.92 亿元，每股净资产为 2.81、2.99、3.19 元，对应 4 月 23 日收盘价的 PB 估值为 5.53、5.20、4.87 倍。首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧

最新盈利预测明细如下：

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