东吴证券股份有限公司朱国广 , 向潇近期对马应龙进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &26 年一季报点评：肛肠龙头稳健增长，大健康提速 + 高分红彰显价值》，给予马应龙买入评级。

马应龙 ( 600993 )

投资要点

事件：1.2025 年公司实现营业收入 38.67 亿元（+3.72%，同比，下同），归母净利润 5.81 亿元（+10.11%），扣非归母净利润 5.64 亿元（+10.35%）；经营活动现金流净额 6.00 亿元（+20.67%），盈利质量持续提升。2.2026Q1，公司实现营业收入 10.12 亿元（+4.46%），归母净利润 2.13 亿元（+4.43%），扣非归母净利润 2.03 亿元（+4.14%）。

医药工业强势领跑，治痔核心稳固，大健康加速成长。2025 年，公司医药工业收入 23.83 亿元（+10.24%），毛利率 72.16%（+0.74pct），成为增长核心引擎。其中治痔类产品收入 17.31 亿元（+8.75%），毛利率 73.60%，龙头地位稳固；麝香痔疮膏、痔疮栓销量分别同比 +22.57%、+18.03%，终端动销旺盛。皮肤用药、眼科用药同步增长，龙珠软膏、八宝眼膏销量稳步提升，工业结构更趋均衡。2025 年，大健康业务营收同比 +30%、净利润 +25%，成为第二增长曲线；其中肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线协同发力，肛周护理湿巾收入增速超 70%，眼部美妆业务聚焦线上渠道，整体收入规模同比增长超 30%，眼袋型眼霜、眼纹型眼霜等核心大单品集群效应显现；皮肤药品营收同比增长 17.65%。此外，2025 年，公司研发投入 1.10 亿元，中药 1.1 类新药虎麝止血止痛膏推进至三期临床，便秘创新药 MC-001 处于临床前阶段，玻璃酸钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液获批，创新储备持续增厚。

医疗服务与医药商业优化结构，高比例分红回馈股东，长期价值凸显。2025 年医疗服务主营业务收入 4.18 亿元，同比下降 6.92%，经营重心由规模扩张转向运营质量提升。2025 年医药商业主营业务收入 11.57 亿元，同比下降 7.38%，主要系公司主动优化门店布局，稳妥处置低效、负效资产，并调整线上业务产品结构所致。此外，公司推出每 10 股派 7 元（含税）分红预案，合计派现 3.02 亿元，分红率 51.89%；近三年累计分红 7.41 亿元，占三年年均净利润 143.24%，高股息、高分红属性突出，彰显长期经营信心与股东回报诚意。

盈利预测与投资评级：考虑到公司经营结构有所调整，我们将公司 2026-2027 年的归母净利润由 7.3/8.34 亿元略微下调至 7.23/8.29 亿元，同时预计 2028 年归母净利润为 9.08 亿元，对应当前市值的 PE 为 15/14/12X。公司为细分行业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。