信达证券股份有限公司范欣悦近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《25 年报 &26Q1 点评：阵痛已过，黎明将至》，给予学大教育买入评级。

学大教育 ( 000526 )

事件：25 年，公司实现收入 32.3 亿元、同增 15.8%，实现归母净利润 2.0 亿元、同增 8.6%，实现扣非后净利润 1.7 亿元、同增 6.1%，扣除股份支付影响后的净利润 2.2 亿元、同增 1.6%。

26Q1，公司实现收入 9.5 亿元、同增 10.1%，实现归母净利润 9067 万元、同增 22.9%，实现扣非后净利润 8586 万元、同增 46.0%。

点评：

25H2 经营调整，26Q1 回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增 22%/15%/11%/14%/10%，归母净利润同增 47%/40%/-90%/ 转亏 /23%。25Q3、Q4 经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1 显著回暖。

个性化学习中心稳步扩张。25 年，教育培训服务收入 31.2 亿元、同增 15.7%。个性化学习中心净增 30 所至 330 所。全日制培训基地达到 34 所。全日制双语学校在校生人数同增约 50%。

毛利率 25 年下滑，26Q1 回升。25 年，公司综合毛利率同减 1.10pct 至 33.46%，其中，教育培训服务毛利率同减 0.96pct 至 32.83%，我们认为主要是为扩张储备教师所致，25 年专职教师数量增长约 28%。26Q1 公司综合毛利率同增 0.45pct 至 32.47%。

25 年销售费用率提升。25 年，销售费用率同增 0.8pct 至 7.6%，主要是市场费用投入增加所致；管理费用率同减 1.0pct 至 14.7%，研发费用率同减 0.2pct 至 1.1%，财务费用率持平，为 1.9%。26Q1，销售费用率持平，为 6.2%，管理费用率同减 1.8pct 至 12.7%，研发费用率同减 0.1pct 至 0.8%，财务费用率同减 0.1pct 至 1.5%。

盈利预测与投资评级：25H2 由于经营调整，业绩承压，26Q1 已见曙光。扩张按部就班，26 年计划新增约 50 所个性化学习中心。我们预计 26/27/28 年归母净利润为 2.95/3.60/4.27 亿元，当前股价对应 PE 估值为 14x/12x/10x，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 48.67。

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