信达证券股份有限公司赵雷近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《BC 双轮驱动，全年开局顺利》，给予妙可蓝多买入评级。

妙可蓝多 ( 600882 )

事件：公司发布 2026 年一季报。26Q1，公司实现营业收入 16.26 亿元，同比 +31.81%；归母净利润 7556 万元，同比 -8.30%；实现扣非归母净利润 6398 万元，同比 -1.48%。

点评：

BC 双轮驱动，Q1 收入高增。分产品看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为 7806 万元、13.42 亿元和 1.95 亿元，同比分别 -17.69%、+30.35% 和 +93.30%。公司 BC 两端同比均有超 20% 的增长，其中，C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户增长。分区域看，北区、中区和南区收入分别为 5.33 亿元、7.79 亿元和 3.04 亿元，同比分别 +14.87%、+51.53% 和 +22.68%。分渠道看，经销、直营和贸易收入分别为 10.53 亿元、3.67 亿元和 1.95 亿元，同

比分别 +9.79%、+122.23% 和 +93.30%。经销商数量方面，26Q1 达 6184 个，同比大幅缩减，主要系公司对原蒙牛奶酪的不活跃客户进行了全面梳理，同时对原蒙牛奶酪与公司的 B 和 C 端客户进行了有效整合。

毛利率略降，销售投入及股权激励费用拖累利润。公司 Q1 录得 29.80% 的毛利率，同比 -1.69pct，我们推测系贸易收入占比提升和直营收入占比提升所导致。费用端看，Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别 +2.07pct、-0.73pct、-0.18pct 和 -0.67pct，销售费用率的提升主要系公司加大品牌营销、渠道拓展及市场推广方面投入所致。此外，在剔除股权激励费用摊销影响后，公司 Q1 归母净利润同比 +1.80%，扣非归母净利润同比 +11.33%。

确立 13434 战略，关注海外市场。根据公司近期投资者记录表，公司确立 "13434" 奶酪生态型战略：以消费者为中心，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大体系，以 B 端、C 端、并购出海为三大增长引擎，打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力，致力打造中国领先、世界一流的奶

酪生态型企业。在海外市场方面，公司一方面推动贸易业务向 " 买全球，卖全球 " 的供应链战略升级，另一方面围绕奶酪主业推进 " 并购 + 出海 " 双战略，并购聚焦功能性食品、乳业深加工等协同领域，同时公司已经有部分奶酪产品出口到东南亚部分国家。

盈利预测与投资评级：全年开局顺利，目标有望达成。公司一季度在收入端实现优异表现，在加大销售费用战略性投入的情况下，扣非利润表现稳定。我们认为公司今年基于股权激励的目标有望达成。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 0.62/0.90/1.17 元，分别对应 2026-2028 年 32X/22X/17XPE，维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.27。

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