本文来源：时代周报 作者：幸雯雯

卖联名酒卖到手软，但全年亏损也得硬着头皮分红，酒鬼酒（000799.SZ）2025 年过得并不平静。

4 月 28 日，酒鬼酒披露 2025 年年报及 2026 年一季报。数据显示，2025 年公司营收 11.08 亿元，同比下滑 22.17%，归母净利润亏损 3395.18 万元，同比大降 371.76%，时隔 11 年再度陷入亏损。

与胖东来联名的 " 酒鬼酒 · 自由爱 " 全年卖出 1.96 亿元，撑起近 18% 的销售额，但定价权、话语权尽数旁落，有股民直呼 " 代工厂而已 "。

需要指出的是，公司传统经销渠道持续萎缩，前五大客户中三家为电商公司，全年经销商净减少 227 家。进入 2026 年一季度，酒鬼酒营收降幅收窄至个位数，净利润同比微增 4.63%，但经营现金流仍未转正。

就在经营失血未止之际，酒鬼酒仍抛出 9747.87 万元分红方案。需要指出的是，2025 年酒鬼酒的货币资金已从 12.51 亿元降至 6.57 亿元，产能建设仍需大额投入，这笔 " 啃老本 " 式的分红底气来自哪里？

图源：酒鬼酒官网

胖东来贡献 1.96 亿元，经销商减少 227 家

2025 年，酒鬼酒营收连续第三年下滑，净利润由盈转亏，这也是自 2014 年以来公司再次出现亏损。

从行业位置来看，A 股 21 家上市公司中，酒鬼酒 2025 年营收险守第 16 名，但与身后天佑德酒的营收差从上年的 1.68 亿元缩小至不到 700 万。不过，在行业业绩普遍倒退背景下，公司归母净利润排名从第 19 上升至第 18。

去年 7 月，酒鬼酒与胖东来联手推出 " 酒鬼酒 · 自由爱 "，被市场视为酒鬼酒破局的重要一大动作。酒鬼酒亦在年报中披露这份 " 成绩单 "。

年报显示，2025 年前五大客户中，第一大客户为胖东来商贸集团有限公司，销售额达 1.96 亿元，但与此前于东来预计单品实现 10 亿营收相距甚远。

更值得注意的是酒鬼酒对胖东来的依赖。这一款定价 200 元的联名产品贡献酒鬼酒全年营收近 18%。在合作模式中，产品定位、酒体设计、包装乃至定价均由胖东来主导，酒鬼酒更多扮演按需生产的供应商角色。

" 失去定价权，代工厂而已。酒鬼去品牌化，在路上。" 股吧上，有股民留言道。

有市场人士指出，胖东来作为区域性零售巨头，其销售规模和辐射范围有限。一旦双方合作出现波动，或胖东来自身经营策略调整，将对酒鬼酒的业绩产生影响。

此外，时代周报记者注意到，仅有一家传统大商湖南内参酒销售有限责任公司跻身前五大客户，销售额达 1.57 亿元，其余三家均为电商运营商，销售额合计 1.1 亿元。

同步来看，酒鬼酒经销商数量从上一年 1336 家减少至 1109 家，净减少 227 家。其中，酒鬼酒 " 腹地 " 华中区域流失最为严重，有 119 家退出。

电商公司的集中上榜，固然反映了酒鬼酒新零售布局的成效，但也意味着公司传统经销商体系正在萎缩。

进入 2026 年一季度，酒鬼酒业绩有所修复，营收降幅同比收窄至个位数，净利润同比增长 4.63% 达 0.33 亿元。

经营 " 失血 " 未止，拟分红近 1 亿

酒鬼酒前身为始建于 1956 年的吉首酒厂。

在湖南湘泉集团控股的 90 年代，酒鬼酒价压 " 茅五剑 "，在全国热销，于 1997 年成功上市，并独创馥郁香型白酒。后来，酒鬼酒多次被 " 卖身 "，直至 2016 年成为中粮集团成员企业。

2024 年 2 月，中粮酒业投资有限公司董事长高峰正式掌舵酒鬼酒，推动酒鬼酒战略调整，并多次赴湘西市场调研，强调厂商共建机制。同年 12 月，中粮长城酒业有限公司董事程军接任总经理，多次提出坚持 " 精品酒企 " 战略。

" 我们不会降低品质换取销量，不会牺牲价格换取销量，也不会以开发同质化产品换取销量。" 程军曾如此表态。

2025 年，酒鬼酒进行产品 " 瘦身 "，淘汰销量占比低、无增长潜力的低质低效 SKU，精简率达 60%。与此同时，产能扩张并未停步。303 生产厂区、三眼泉酒文化博物馆、2 万吨大曲项目等在建工程，截至年末投资进度分别为 62.03%、4.21%、50.44%，未来仍需大额资金持续投入。

而年报披露，酒鬼酒 2025 年现金及现金等价物净减少 5.93 亿元，虽较 2024 年的 11.1 亿元收窄近 47%，但仍处于净流出状态。

拆解来看，2025 年酒鬼酒经营活动现金流净额为 -1.72 亿元，同比增加 52.47%；投资活动净流出 2.27 亿元，同比减少近 2 亿元；筹资活动净流出 1.95 亿元，已连续处于净流出状态。2026 年一季度，公司经营活动现金流量净额尚未转正，接下来能否实现正向造血仍有待观察。

图源：酒鬼酒 2025 年年报

然而，在经营尚未企稳之际，源于监管层鼓励及股东回报诉求，酒鬼酒坚持分红，2025 年度拟派发 9747 万元现金红利。

从会计角度看，分红依据是账面未分配利润，需要消耗真金白银。2025 年末，酒鬼酒货币资金已降至 6.57 亿元，较年初近乎腰斩，经营活动现金流净额连续两年为负。换句话说，这笔钱是从早年积攒的 " 家底 " 中往外掏。截至 2025 年末，酒鬼酒未分配利润达 20.18 亿元，是其亏损状态下派现的底气。

需要指出的是，这已是酒鬼酒连续两年 " 啃老本 " 分红。时代周报记者注意到，2024 年酒鬼酒净利润仅 1249.33 万，但也分红了 1.95 亿元。

对此，业内人士分析认为，酒鬼酒需要在股东回报和自身发展之间找到更好的平衡点，优先保障经营资金需求，同时加快渠道结构优化，重建全国性线下经销网络。

对于酒鬼酒 2025 年年报及经营情况，时代周报记者多次致电公司证券部，电话无人接听。