东吴证券股份有限公司曾朵红 , 司鑫尧近期对海兴电力进行研究并发布了研究报告《2026 年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期》，给予海兴电力买入评级。

海兴电力 ( 603556 )

投资要点

事件：公司发布 26 年一季报，26Q1 营收 11.3 亿元，同环比 +43.6%/-19.5%，归母净利润 0.9 亿元，同比 -35.5%，扣非净利润 0.8 亿元，同比 -46.3%，毛利率 32.9%，同环比 -9.6/-1.7pct；归母净利率 8.1%，同环比 -9.9/+8.3pct，剔除汇兑损失后，我们估计公司归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 1.2/1.0 亿元，同比 +16%/-0.4%，Q1 业绩符合市场预期。

配电业务逐步进入收获期、盈利能力开始触底回升。我们估计 26Q1 公司配电业务同比 +90% 以上，成为新的的核心增长点，其中海外市场推出高毛利的三相重合器和欧洲需求量大的环保气体环网柜，长期有望实现全球配电市场的突破；国内配电价格回暖，毛利率有望显著改善，Q1 主要确收的是降价订单，Q2 国内配电业务毛利率有望环比修复。

水表业务并表后弹性可期、新能源静待盈利拐点。公司水表子公司泽联科技目前尚未并表，上市公司仅赚取渠道费用导致表观毛利率较低。并表后，我们估计水表毛利率有望超传统电表（约 40%），成为拉动公司毛利率增长的弹性业务。公司水表业务在拉美市场需求旺盛，潜在订单超 10 亿元，利润弹性亮眼。新能源业务仍处于战略投入期，26 年重点推动海外中压微电网解决方案和光储充一体化解决方案项目落地，随着项目的推广和供应链管理的优化，盈利拐点可期。

费用率上升较大、存货同比大幅增长。公司 26Q1 期间费用率为 24.6%，同比 +6.8pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.2%/6.4%/8.0%/0.1%，同比 -2.1/+0.6/-1.5/+9.7pct，费用率维持较高水平。26Q1 经营活动现金净额 -0.8 亿元，同比 -877.7%。26Q1 末合同负债 1.3 亿元，同比 -24.6%。应收账款 14.0 亿元，同比 +13.3%。存货 15.5 亿元，同比 +53.3%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测分别为 8.1/9.2/10.5 亿元，同比 +12%/13%/14%，现价对应 PE 分别为 18x、16x、14x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新业务拓展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 39.6。

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