记者 欧阳晓红

美东时间 2026 年 4 月 29 日下午 2 点 30 分，华盛顿宪法大道美联储总部。杰罗姆 · 鲍威尔最后一次以美联储主席身份走上发布会讲台。

台下是挤得满满当当的记者席，线上是屏息以待的全球交易员。半小时前，联邦公开市场委员会（FOMC）刚刚发布了一份表面波澜不惊、实则裂痕深重的声明：联邦基金利率目标区间维持在 3.50% — 3.75% 不变，但投票结果是 8 比 4。这是自 1992 年以来，美联储内部最严重的一次投票分裂。

" 感谢大家今天的提问。" 鲍威尔在发布会结束时说，语气平静，甚至带着一丝如释重负。

" 下次（发布会）就不见了。" 他转身离去。台下响起笑声，也有一种难以言说的历史感。没有人知道，这句轻描淡写的告别，是一个时代的终结，还是一场更大风暴的序曲。

当天，原油价格继续大涨，黄金价格跌至近一个月低位，美债收益率上行，美股承压。轻质低硫原油（WTI）收于 106 美元上方，布伦特原油收于 118 美元附近并在盘后一度逼近 120 美元；伦敦现货黄金跌至约 4528 美元 / 盎司，美国黄金期货跌至约 4561 美元 / 盎司。

这不是传统避险交易，而是一次典型的通胀型恐慌。

利率静止 裂痕炸开

先看投票。8 票赞成，4 票反对。

4 个反对票却不是同一种声音，而是两个极端：美联储理事斯蒂芬 · 米兰主张立即降息 25 个基点。他认为经济动能已在能源冲击下钝化，维持高利率是 " 不必要的紧缩 "。美联储理事贝丝 · 哈马克、尼尔 · 卡什卡利、洛里 · 洛根，这三位地区联储行长并不反对维持利率本身，但他们明确要求——删除声明中带有宽松倾向的措辞，即删除 " 在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整的程度和时机时 " 中的 " 进一步 "。

他们反对的不是利率，而是预期管理的方向。这意味着，FOMC 内部连 " 下一步可能是降息 " 这种最模糊的信号都无法达成共识。

这是自 1992 年 11 月以来，首次出现如此多的异议票。更关键的是，异议不是单边的——鸽派要求降息，鹰派要求连 " 宽松倾向 " 都不要保留。鲍威尔在发布会上被媒体直接问道：" 你现在领导的是一个充满分歧的美联储吗？"

他的回答坦率得令人意外：" 我们每一次开会都会进行激烈的讨论 …… 如果每个人都同意，这才是让我们感到惊讶的地方。"

但所有人都听得出来，这是一位即将离任的主席在用 " 供应冲击 " 叙事，为一场本不该如此分裂的投票做辩护。

市场反应：油价涨、黄金跌

当天市场表现，是对 " 鲍威尔式观望 " 的一次集体投票。

原油成为最敏感资产。盘中布伦特原油升破 111.55 美元 / 桶，上涨 6.79%；WTI 涨至 108.07 美元 / 桶，上涨 8.71%，接近 2022 年以来的高位。黄金则反向下跌。数据显示，伦敦现货黄金跌至约 4528 美元 / 盎司附近，美国黄金期货跌至约 4561 美元 / 盎司，触及近一个月低位。

美股主要指数普遍承压，但未出现恐慌式下跌。能源股受到油价支撑，科技股则在利率上行和人工智能（AI）盈利主线之间拉扯。美债市场反应更直接，短端收益率上行，显示交易员正在系统性下修 "2026 年降息预期 "。

最反直觉的，仍然是黄金。很多人的交易直觉是，地缘冲突升级，黄金应该上涨。但这一次，金价下跌再次揭示了市场的真实恐惧——通胀型恐慌，而非危机型避险。

当霍尔木兹海峡航运风险、能源供应中断担忧推高油价时，市场的第一反应不是 " 买黄金对冲乱世 "，而是油价上涨→通胀预期升温→美联储无法轻易降息→实际利率上行→持有无息资产的机会成本上升。

于是，资金更偏向美元、超短久期工具和能源资产。而黄金、长债以及部分高估值科技股承压。这不是 " 地缘黄金 " 的失灵，而是市场在重新排序风险。眼下最大的风险，不只是中东战火本身，而是若能源成本长期处于高位之后，利率再也难以顺利回到低位的 " 囚徒困境 "。

从 3 月到 4 月：变与不变

3 月 18 日，在 FOMC 议息声明发布之后，市场已经经历过一次类似冲击。

不变的是油价，以及市场的交易链条。美联储两次议息会议之后，市场都在围绕同一条逻辑进行交易：中东冲突升级→油价上涨→通胀预期升温→降息预期后移→美债收益率和美元走强→黄金承压→风险资产分化。

3 月 FOMC 议息声明发布时，布伦特原油已突破 107 美元；4 月 FOMC 议息会议前夕，布伦特原油站上 110 美元。霍尔木兹海峡航运受限，全球约五分之一的海运石油贸易面临供应扰动。尽管阿联酋退出 OPEC（石油输出国组织）并释放增产空间，但在航运受阻与中东供应链紧绷的格局下，增产的短线利空被地缘风险溢价所压制。

不变的是鲍威尔的风险管理姿态，以及美联储对通胀的警惕。3 月 FOMC 议息声明首次加入 " 中东局势对美国经济的影响具有不确定性 " 表述，4 月声明则将通胀定性从此前的 " 有些升高 " 直接升级为 " 升高 "，并明确提及 " 全球能源价格上涨 "。

变的是内部分裂的深度。3 月 FOMC 会议，美联储以 11 比 1 投票维持利率不变，只有美联储理事米兰投下降息票。彼时点阵图维持 2026 年降息 1 次的中位路径，但 19 位委员中有 7 人预测 " 不降息 "。分歧存在，但被压制在可控范围内。而 4 月的 8 比 4 投票维持利率不变，是一次结构性的塌陷。三位反对偏鸽措辞的委员，实际上是在对鲍威尔时代的 " 前瞻指引文化 " 投下不信任票。他们不是不相信利率该维持不变，而是不相信美联储应该在此时向市场释放任何 " 下一步是放松 " 的想象。

变的是沟通机制的瓦解。鲍威尔在发布会上承认，自己曾希望调整部分沟通机制，但未能在委员会内部形成广泛共识。鲍威尔留下的这套 " 透明预期管理 " 体系，正在等待继任者重新定义。

即将于 5 月 15 日接任美联储主席一职的凯文 · 沃什，在听证会上已经释放出强烈的沟通改革信号：质疑点阵图的有效性，批评过度依赖前瞻指引，并主张美联储回到更窄的法定授权。

发布会现场：克制、坦诚

鲍威尔的最后一次发布会，没有煽情，没有回顾功绩，也没有对市场进行最后一次强力引导。

他像一位即将交班的 " 老船长 "，平静地指给所有人看：暗礁在这里，海图已经旧了，下一任船长会有自己的航法。

当媒体问及 " 四个反对票是否意味着你领导的是一个充满分歧的美联储 " 时，鲍威尔没有回避。他把问题放进了过去五六年连续供应冲击的框架中：疫情、俄乌冲突、关税冲击，如今又是中东冲突带来的油价冲击。每一次供应冲击，都可能同时推高通胀与失业率。在这种环境下，委员会出现不同观点，并不奇怪。

他试图用自己的方式，为这场分裂去污名化。但这句话的另一面是，FOMC 对下一步政策方向的共识已经明显弱化，尤其在是否继续保留宽松倾向这一点上，内部分歧已经无法被掩盖。这是事实，也是他留给凯文 · 沃什的棘手遗产。

当被问及政治压力与美联储独立性时，鲍威尔花了大量篇幅回应，几乎像是在为美联储独立性留下最后一份制度告白。

他强调，如果货币政策被政治周期和选举目标牵引，而不是基于经济数据和双重使命，那么市场终将失去对美联储的信任，美联储控制通胀的能力也会受到伤害。这段话的分量非常重——不仅是在为自己的任期辩护，也是在给继任者划线：无论凯文 · 沃什上任后采取怎样的沟通风格，美联储信用不能成为政治资产。

鲍威尔的遗产与沃什的未知

鲍威尔在发布会上谈到中性利率时说，他一直认为中性利率可能在 3% — 4% 之间，也许接近 3.5%。而当前联邦基金利率可能已经处于这一中性区间的上方。换句话说，在鲍威尔看来，当前政策已经不需要进一步走向 " 高度限制 "，但仍需要维持一定约束，以等待通胀、油价和就业数据给出更清晰的方向。

不过，他没有，也不会去引导市场交易降息。他把决策权完整地留给了数据、油价，以及下一任美联储主席。

而沃什，这位即将接棒、仍待最终确认的新主席人选，将面对一个怎样的美联储？

一个连 " 宽松倾向措辞 " 都无法达成共识的委员会；一套鲍威尔曾试图调整但未能形成广泛共识的沟通体系；一个正在经受司法调查、行政压力与政治周期反复测试的独立性基础；一个正在向 " 油价推高通胀、利率压制增长 " 的滞胀风险象限靠近的宏观环境。

凯文 · 沃什在听证会上承诺维护货币政策独立性，但他的独立性有明确边界：货币政策应独立于政治压力，监管、国际金融以及涉及财政和社会政策的领域，则不应无限扩张为美联储的自主空间。他还释放出强烈的沟通改革信号：质疑点阵图的有效性，倾向减少过度频繁的政策沟通，并主张美联储回到价格稳定和就业这类法定核心授权，远离气候、社会平等等非核心议题。

这意味着，市场可能从鲍威尔时代相对制度化的 " 点阵图 + 发布会 + 前瞻指引 " 范式，进入一个沟通更克制、信号更稀疏、解释权更集中于主席本人的新阶段。对资产定价而言，折现率的不确定性，可能成为未来 12 个月最沉重的因子之一。

后市主线：三个变量谁先破局

4 月会议之后，市场主线很难再简单回到 " 下一次何时降息 "。

决定后市的，是三个变量。第一，油价能否回落。油价是当前宏观交易的总开关。只要油价维持在高位，美联储就很难向市场确认降息路径。油价如果继续冲高，市场会继续交易通胀黏性和高利率更久；油价如果回落，黄金、美债和成长股才可能重新获得更干净的宽松想象。

第二，就业是否明显转弱。如果就业数据只是温和降温，美联储可以等待；如果就业数据突然恶化，政策重心会重新转向最大就业。那时，降息交易可能重新启动，黄金和长债也可能恢复支撑。但对股票来说，这未必是好消息。因为如果降息来自经济明显走弱，而不是通胀顺利回落，那么股票市场需要重新下修盈利预期。

第三，通胀预期是否稳定。鲍威尔最不愿看到的是长期通胀预期脱锚。只要通胀预期稳定，美联储可以对油价冲击保持耐心；如果通胀预期上行，美联储就不得不更 " 强硬 "。

这三个变量谁先破局，将决定市场走向。油价先回落，是风险资产的最好剧本。就业先恶化，是债券和黄金的转机，但股票未必舒服。通胀预期先失控，则是所有资产都要重新定价的最差剧本。

" 下次就不见了 "

2008 年伯南克带着美联储穿越金融海啸，2020 年鲍威尔带领市场挺过疫情熔断。而 2026 年的鲍威尔，在经历了 40 年来最严峻的通胀战争之后，选择了体面退场。

他没有试图为自己保留政策中心的位置。相反，他明确表示，主席任期结束后会以理事身份低调留任一段待定时间；一旦凯文 · 沃什确认并宣誓，美联储就只有一位主席。他继续留任理事，很大程度上是为了等待相关司法调查真正尘埃落定，并维护制度连续性。

" 下次就不见了。" 他最后说道。

这五个字，是对一场跨越两届总统、一次历史性能源危机、一段从零利率到 5% 加息周期再从峰值回落到 3.5% 的复杂任期的最终注脚。

对于市场而言，真正的悬念不在于 5 月 15 日凯文 · 沃什宣誓就职那一刻，而在于 6 月的 FOMC 声明中，那个 " 进一步 " 表述是否会被删除，点阵图是否还会存在，以及下一次油价冲击来临时，美联储还能不能像鲍威尔时代那样，用一句清晰的前瞻指引稳住所有人的预期。

再见，鲍威尔。

你好，不确定性。