太平洋证券股份有限公司孟昕 , 赵梦菲近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《格力电器：2026Q1 收入业绩增速转正，2025A 智能装备业务实现逆势高增》，给予格力电器买入评级。

格力电器 ( 000651 )

事件：2026 年 4 月 28 日，格力电器发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现总营收 1711.18 亿元（-9.96%），归母净利润 290.03 亿元（-9.89%），扣非归母净利润 277.06 亿元（-7.95%）。2026Q1 实现总营收 430.80 亿元（+3.46%），归母净利润 60.82 亿元（+3.01%），扣非归母净利润 57.02 亿元（-0.27%）。

2025Q4 收入业绩持续承压，智能装备业务实现逆势高增。1）分季度：2025Q4 收入达 334.65 亿元（-21.49%），归母净利润 75.42 亿元（-26.23%），收入和利润端均持续承压，或系受到国内以旧换新政策退坡的影响。2）分产品：2025 年公司消费电器 / 工业制品及绿色能源 / 智能装备 / 其他主营 / 其他业务收入分别达 1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65 亿元，分别同比 -10.44/+0.78/+60.51/-23.52/-14.31%，其中，核心业务消费电器收入出现双位数下滑，工业制品及绿色能源保持小幅增长，智能装备业务则实现逆势快增。3）分地区：2025 年公司境内 / 境外主营业务收入分别为 1264.07/273.75 亿元，分别同比 -10.67/-2.93%，内销收入下滑幅度较大，外销业务亦小幅承压。

2025Q4 毛利率同比明显改善，2026Q1 盈利能力整体稳健。1）毛利率：2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为 35.45/27.42%，分别同比 +8.74/+0.06pct，其中 2025Q4 毛利率改善明显，或系产品结构优化及成本端改善所致，2026Q1 毛利率基本保持稳定。2）净利率：2025Q4/2026Q1 公司净利率分别为 21.90%/14.19%，分别同比 -4.39/-0.12pct，2025Q4 净利率下滑幅度较大主系所得税费用涨幅较大所致。3）费用端：2025Q4 和 2026Q1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.45/2.62/2.51/-2.36% 和 6.03/4.23/3.34/-1.85%，分别同比 +3.41/+0.08/-1.13/-0.23pct 和 +0.62/+0.84/-0.74/+0.80pct，2025Q4 研发费用率有所优化，期间费用率整体仍处于可控区间。

投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 305.89/319.83/332.70 亿元，对应 EPS 分别为 5.46/5.71/5.94 元，当前股价对应 PE 分别为 7.41/7.09/6.81 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 14 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.39。

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