既要正视中国家电企业在全球市场取得的成绩，也不能忽视和全球电子巨头的差距。

过去半年时间里，中国家电企业进行了两笔整合，一个是索尼将包括电视、投影以及音响在内的家庭娱乐业务，通过合资公司的方式外包给了 TCL，另一个是松下将电视欧洲和北美市场的生产和销售都交给了创维。

一时令人唏嘘，给人一种两大巨头都被中国企业打败，退出了电视机市场的错觉。不只是电视机，中国家电行业还在冰箱、空调等黑电、白电多个品类中，席卷全球。

当我们陷入到中国家电打败国际巨头的情怀中时，不容忽视的是，这些日韩的家电巨头不是 " 死了、卖了 "。相反，无论是索尼还是松下，或者是更早的三星、通用电器，他们依旧活得很好，并且在影像元器件、存储等多个高端技术方面持续领先。

上个时代的几家日韩家电巨头，现在活得依然很好。

美国的通用，日韩的三星、索尼、松下，无论是市值还是营收，都在创下新高。

简单举几个例子。

三星 2025 年的营收为 333.6 万亿韩元，折合人民币是 1.54 万亿元，利润为 2016.6 亿元，这一体量和腾讯有一定的可比性，腾讯 2025 年营收是 7518 亿元、净利润 2596 亿元，当然腾讯利润高是因为虚拟业务毛利率更高。

大家可能觉得三星是手机卖得好，但是我们看三星的营收分部情况，

DX 分部 - 设备体验分部，包括数字电视、冰箱（等家用电器）、智能手机以及网络系统业务营收约为 8693.5 亿元，利润为 594.44 亿元人民币；

DS 分部，主要包括存储器、晶圆代工以及系统大规模集成电路业务，营收为 6018 亿元，利润为 1149.69 亿元，利润率更高。

很多人可能说三星主要是卖手机，这是家电企业没法比的，但是我们看三星的发展历史，1969 年三星开始生产黑白电视、洗衣机、冰箱；1979 年，三星电子工业开始大规模生产微波炉；1980 年三星电子工业开始生产空调。

也是到了 1980 年，三星开始进入高端制造，成立半导体公司，并在 1984 年改名为三星电子。

这是 40 年前。

索尼和松下作为日本的两个家电巨头，现在业务也实现了转型。

2024 财年索尼销售收入为 129571 亿日元，折合人民币 5540 亿元，营业利润达 14072 亿日元，折合人民币 602 亿元。营收主要来自于游戏、音乐、影视、娱乐服务、影像传感器等，其中电视类的产品主要在娱乐、技术及服务分部，营收为 1032 亿元，利润为 81.77 亿元，利润率极低。

但十年前索尼的营收结构完全不同。2015 年时家庭娱乐与音响业务营收为 496 亿元，为第二大业务。

松下 2025 财年营收 3623 亿元，利润 183 亿元，其中生活电器营收 1535 亿元，利润 54.8 亿元，汽车系统营收 345 亿元，利润 12.9 亿元，互联网产品和服务营收 571 亿元，利润 33 亿元，工业解决方案营收 464 亿元，利润 18.5 亿元，能源类比如电池、储能，营收 374 亿元，利润 51.5 亿元。

可以看到，松下的核心业务其实还没有摆脱家电的范畴，整体毛利率只有 5%。

索尼是在 1994 年的时候进军游戏产业，松下是在 2010 年开始转向 B2B 领域。

我们回头来看国内家电企业，美的做的算是最好的，2025 年的营收 4565 亿元，利润为 439 亿元。

海尔之家的营收为 3023 亿元，利润是 195.9 亿元。海信家电 2025 年的营收是 879 亿元，净利润为 31.9 亿元，海信视像 2025 年营收为 576.8 亿元，利润是 24.5 亿元。TCL2025 年营收 1841 亿元，利润为 45.2 亿元。格力 2025 年营收为 1711 亿元，净利润为 290 亿元。

另外，美的的市值为 6185 亿元，海尔智家为 2029 亿元，海信家电为 326 亿元，海信视像为 327 元。格力为 2227 亿元，TCL 为 898 亿元。

我们再看三星索尼松下，市值分别为 68600 亿元、8033 亿元、3208 亿元。

对了，说到家电巨头，还不能忽视通用电气，2016 年 GE 将家电业务以 54 亿美元卖给了海尔，但是现在的 GE 拆分出来的三家公司，GEHC/GE Vernova/GE 市值分别为 1845 亿元、1.95 万亿元和 2.01 万亿元。

简单总结个规律，越早抛弃家电业务，越早进入到高端制造，现在的营收和市值越高。

用方洪波 2025 年的话说，家电行业不会诞生伟大的高科技企业。

当然，我们依然要肯定中国家电近几年的成绩。

近些年来，无论是黑电还是白电领域，中国家电的市场份额都占到了全球领先。海尔的冰洗业务全球第一，海信和 TCL 的电视业务在全球第二的位置上缠斗，还有美的海外收入就接近 2000 亿。

很多人也看到了，在海外的主流市场，冰箱、洗衣机全是中国品牌。这和十年前的 "Made in china" 还有不同，中国家电已经从代工走到了品牌层面。

并且，过去一些知名的日韩电子产品品牌也确实被中国家电打败、收购，比如东芝被海信收入旗下，海尔收购的家电品牌更是不计其数，包括通用电器、三洋、斐雪派克等等。

但中国家电的优势还在制造端。

比如说海尔的全球制造中心有 173 个但是 144 个在中国，并且在其官网介绍中，意大利、土耳其的制造工厂并不生产冰箱、电视等大件。

更大维度来看，根据中国海关总署发布的数据，2024 年全年中国家用电器累计出口量达到了惊人的 44.8 亿台，另外，目前，中国国内的家电产量占到了全球家电总产量的 56%。

制造的核心链条还是在国内。

另外，中国家电企业一部分的海外业务，其实是代工。比如美的财报中就提到海外收入 45% 为代工。

中国家电企业距离技术和品牌两个高溢价领域还有差距。

当下中国家电企业处于的阶段，和松下的发展模式相比较接近。

松下的营收中一半来自家电，还有一半来自能源、互联网产品和服务营收、工业解决方案。

美的自 2020 年开始明确转向 To B 服务，目前营收组成中楼宇科技、工业技术和包括物流、机器人等在内的其他分部，营收总额占比达到 30%。

海尔集团除了智家，也有健康、机器人等业务。

所有企业都在找第二曲线，甚至是第二条命，我们从松下、索尼、三星的发展历程来看，这个历程基本上是从制造业的优势出发，逐渐从 C 端走向 B 端，再走向底层的元器件。

美的和海尔也正是这样的发展路径。

另外，TCL 和海信在显示业务上，TCL 通过华星光电做大 OLED 面板业务，海信收购了乾照光电并开发海信芯片尝试高端 RGB-Mini LED。

" 铝代铜 " 背后，还站在微笑曲线底部

最近家电行业的热门事件是 " 铝代铜 "，这个事件涉及多方，也有各种因素的影响。

但是，" 铝代铜 " 事件为什么会发生，核心还是由于中国的家电企业目前依旧站在产业微笑曲线的中间部分，两头的高利润吃不到。

可以看到，一个行业利润最丰厚的，要么是以基础技术为核心研发，通过专利和技术创造壁垒，一个是以品牌和服务带来高溢价，我们扪心自问，在全球市场上中国家电是否完全走出了中间的组装制造环节？

当以小米为代表的新品牌凭借低价卷进了空调、电视产业，当头部的空调企业还在陷入到基础原材料成本的斤斤计较中时，怎么可能会走到高溢价的两端。

当然，一些头部的企业已经意识到这个问题。

美的方红波去年就喊出了家电行业无法诞生伟大的高科技公司的口号，此后美的副总裁王建国又透露要在未来三年至少要投入 500 亿元研发基金，布局 AI 大模型、新能源、机器人、具身智能等前沿领域。

我们看三星、索尼、通用等在历史上的转型中，都会出现一个非常关键的时期，能够较早地进入到特定的领域，比如三星的半导体行业，索尼的游戏行业，或者通用在航空领域的时代机遇。

这些领域和原先的业务有重合，能够自然地进行衔接，又处于行业早期在技术和市场储备上有优势。

从这个角度出发，前后十年时间里，对这些家电企业来说已经或未来将要有多个机会。

比如新能源汽车，冰箱彩电大沙发，家电企业天生擅长，无非是把家电从客厅塞到车里，创维就是杀入新能源汽车的家电企业之一。

美的 2003 年的时候收购了云南客车厂、云南航天神舟汽车、湖南三湘客车，但此后出售掉。2020 年美的又收购了合康新能，这次是新能源汽车动力总成、电机控制器等业务。

当然，还有一个家电品牌曾经宣布过造车，那就是戴森，但是此后放弃，而且戴森不是国产品牌不深入讨论。

对家电企业的机会还可能是机器人，家电企业的制造环节、服务对象等，都涉及到大量机器人的场景。同时，伺服电机、减速器、控制器这些又都是家电企业擅长的环节。

还可能是家庭能源，比如特斯拉的 Powerwall 就是类似的产品，家电产品本身就是家庭能源的重要消耗场景，将能源和家电结合也会是家电企业的优势。

还有可能是芯片、液冷等等相关产品，有些企业已经在布局，有些企业尝试后已经放弃。

总之，卷卷技术，比卷铝代铜要有前途。