东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对申能股份进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价值彰显》，给予申能股份买入评级。

申能股份 ( 600642 )

投资要点

事件：公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报。

2025 年归母业绩同增 1.75%，分红率 57.26%。2025 年公司实现营业收入 280.29 亿元，同比下降 5.37%；归母净利润 40.13 亿元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润 35.63 亿元，同比增长 2.42%。公司拟分配现金红利 22.51 亿元（含税），分红率 57.26%，股息率 ( TTM ) 5.08%（估值日 2026/4/30）。2025 年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。

火电发电量略减，风光装机成长。2025 年公司 1）火电：完成发电量 384.46 亿千瓦时，同降 5.24%；煤电利用小时数 4651 小时，同减 302 小时；气电利用小时数 2462 小时，同减 2 小时；2）新能源：风电完成 68.13 亿千瓦时，同增 25.77%；光伏及分布式完成 33.37 亿千瓦时，同增 6.42%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电 / 光伏利用小时数 2071/1009 小时，同比下降 161/49 小时。截至 2025/12/31，公司控股装机容量 2066.11 万千瓦，同比增长 15.1%，其中煤电 840 万千瓦（同比持平），气电 343 万千瓦（同比持平），风电 343.56 万千瓦（同增 61.06 万千瓦），光伏 442.92 万千瓦（同增 198.82 万千瓦）。

燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025 年公司实现毛利润 62.85 亿元（同比 +8.83%，同增 5.10 亿元），其中煤电实现毛利润 26.10 亿元（同比 +24.85%，同增 5.20 亿元），气电毛利润 7.06 亿元（同比 -8.80%，同降 0.68 亿元），风电毛利润 16.65 亿元（同比 +12.20%，同增 1.81 亿元），光伏毛利润 4.38 亿元（同比 -13.45%，同降 0.68 亿元）。火电板块贡献了 2025 年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025 年煤炭价格下行，2025 年公司燃煤成本占总成本比例 32.8%，燃煤成本较 2024 年同比下降 20.3%，燃料成本优化。

公允价值变动影响业绩，2026Q1 归母净利同降 22%。2026 年一季度公司实现营业收入 68.18 亿元，同减 7.08%；归母净利润 7.88 亿元，同减 22.05%；扣非归母净利润 7.68 亿元，同减 11.74%。2026 年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1 公允价值变动净收益为 0.21 亿元（25 年同期为 1.69 亿元）。

盈利预测与投资评级：考虑 2026 年整体电价承压，我们下调 2026-2027 年公司归母净利润从 41.4/43.0 亿元至 36.8/37.9 亿元，2028 年归母净利润 38.6 亿元，2026-2028 年 PE 为 12.1/11.7/11.5 倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰显，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.84。

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