东吴证券股份有限公司吴劲草 , 杜玥莹 , 王琳婧近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 一季报点评：业绩基本符合预期，2026Q1 合同负债环比提升》，给予学大教育买入评级。

学大教育 ( 000526 )

投资要点

事件：公司公告 2025&2026Q1 业绩，2025 年实现营业收入 32.27 亿元 / 同比 +15.8%，实现归母净利润 1.95 亿元 / 同比 +8.6%，实现扣非归母净利润 1.74 亿元 / 同比 +6.1%；其中 2025Q4 实现营业收入 6.14 亿元 / 同比 +13.9%，实现归母净利润 -3601.5 万元（2024 年同期为 395.73 万元）。2026Q1，公司实现营业收入 9.51 亿元 / 同比 +10.1%，实现归母净利润 0.91 亿元 / 同比 +22.9%，实现扣非归母净利润 0.86 亿元 / 同比 +46.0%。

营收增速相对稳健，2026Q1 合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司营收增速分别为 22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025 年，教育培训服务 / 其他分别实现 31.20 亿元 /1.07 亿元，同比 +15.7%/21.1%。2024 年末 /2025 年末，分别拥有个性化学习中心 300/330 家，专职教师 4000/5100 名；截至 2026Q1，公司合同负债 12.58 亿元，环比明显提升。

毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025 年，公司教育服务收入毛利率 / 其他收入毛利率分别为 32.83%/51.62%，同比 -0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率约 7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至 2025 年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕。2025 年，公司产生经营性现金流净额 7.39 亿元 / 同比 +10.82%；2026Q1 产生经营性现金流净额 0.86 亿元 / 同比 +46.0%。

盈利预测与投资评级：公司为头部 1V1 个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至 2026Q1 合同负债进一步环比提升。此外，2025 年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调 2026/ 下调 2027/ 新增 2028 年归母净利润至 3.16 亿元 /4.01 亿元 /4.96 亿元（2026/2027 年前值分别为 3.30/4.04 亿元），对应 PE 估值分别为 12.8X/10.1X/8.2X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.2。

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