开源证券股份有限公司陈雪丽近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑》，给予天康生物买入评级。

天康生物 ( 002100 )

生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑，维持 " 买入 " 评级公司发布 2025 年年报，2025 年营收 169.81 亿元 ( 同比 -1.13% ) ，归母净利润 2.11 亿元 ( 同比 -65.19% ) 。单 Q4 营收 33.71 亿元 ( 同比 -17.56% ) ，归母净利润 -2.01 亿元 ( 同比 -610.07% ) 。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.03/6.11/7.53（2026-2027 年原预测分别为 7.02/9.66）亿元，对应 EPS 分别为 0.08/0.45/0.55 元，当前股价对应 PE 为 102.5/17.2/14.0 倍。公司成本逐步下降，地区优势稳固，业绩持续兑现，维持 " 买入 " 评级。

猪价下行拖累养殖收入，饲料销量稳增支撑经营底盘

生猪养殖及食品加工业务方面，2025 年公司实现销售收入 57.24 亿元，同比 -7.02%，占营业收入比重 33.71%。2025 年实现出栏 319.0 头（+5.32%），商品猪销售均价 12.80 元 / 公斤 ( -18.99% ) 。2026Q1 公司生猪板块营收 10.8 亿元 ( -8.24% ) ，实现出栏 89.9 万头（+10.91%），商品猪销售均价 10.67 元 / 公斤（-23.95%）。饲料业务方面，2025 年公司实现销售收入 52.00 亿元，同比 -2.72%，占营业收入比重 30.62%，毛利率 9.21%，同比下降 1.64pct。全年饲料销售量 288.94 万吨，同比 +2.16%。分品类看，猪饲料销量 175.17 万吨，同比 +9.63%；禽用饲料销量 62.62 万吨，同比 +2.72%；反刍饲料销量 40.74 万吨，同比 -20.91%；水产饲料销量 4.44 万吨，同比 -4.72%；其他饲料销量 5.97 万吨，同比 +1.02%。

动保业务短期承压，蛋白油脂与玉米收储贡献增量

2025 年公司制药业务实现销售收入 8.71 亿元，同比 -12.79%，占营业收入比重 5.13%。全年动物疫苗销售量 20.21 亿头份 / 毫升，同比 -2.07%。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，并已进入全国兽用生物制品企业 10 强。2025 年公司植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入 21.32 亿元，同比 +27.54%，占营业收入比重 12.55%。该板块毛利率 7.22%，同比提升 5.41pct。2025 年公司玉米收储业务实现销售收入 23.944 亿元，同比 +11.72%，占营业收入比重 14.10%。

风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.5。

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