流动性持续偏松，央行继续净回笼操作。

5 月 6 日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 3000 亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月（91 天）。当月 3 个月期买断式逆回购到期量为 8000 亿元，由此实现 5000 亿元净回笼，为去年 5 月以来该期限品种最高的净回笼规模。

5 月，公开市场中长期资金到期压力显著上升，全月中长期资金合计到期 2.1 万亿元，为 2025 年以来月度次高点，到期压力主要集中于 5 月下旬。而聚焦节后首周（5 月 6 日至 9 日），公开市场合计到期 12191 亿元。其中，逆回购将到期 4191 亿元，3 个月期买断式逆回购到期 8000 亿元。

市场分析普遍认为，当前央行操作以稳为主，5 月资金面将逐步走出超宽松状态，整体维持中性偏松格局。

央行缩量续作实现大额净回笼

5 月公开市场中长期资金到期压力显著上升。全月中长期资金合计到期 2.1 万亿元，为 2025 年以来月度次高点，到期压力主要集中在下旬。

其中，3 个月期买断式逆回购于 5 月 6 日到期 8000 亿元，6 个月期买断式逆回购将于 5 月 18 日到期 8000 亿元，MLF（中期借贷便利）将于 5 月 25 日到期 5000 亿元。

节后首周（5 月 6 日至 9 日）公开市场合计到期 12191 亿元，处于历史中性水平。其中，逆回购到期 4191 亿元，3 个月期买断式逆回购到期 8000 亿元。

为保持银行体系流动性充裕，央行于 4 月 30 日公告称，于 5 月 6 日开展 3000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，期限 91 天。

这意味着 5 月 3 个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为 5000 亿元。这是央行连续三个月缩量续作 3 个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大 2000 亿元，符合预期。

考虑到 5 月 6 日公开市场 7 天期逆回购到期 2929 亿元，加上上述 3 个月期买断式逆回购净回笼 5000 亿元，节后首日资金回笼集中，可能对当日资金面形成一定压力。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，5 月 3 个月期买断式逆回购连续三个月净回笼，且净回笼规模进一步扩大，主要缘于 4 月以来市场流动性进一步向偏松方向演化。

4 月以来，市场流动性持续偏松，主要市场利率持续走低。4 月 DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）均值为 1.23%，较上月下行 8 个基点；1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率均值为 1.47%，较上月下行 7 个基点，创历史新低。时值月末时点的几个交易日，主要市场利率未现明显上行。在此背景下，央行启动阶段性 " 收水 " 操作，属于常规的削峰填谷调控。

王青认为，央行近期这些 " 收水 " 操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于削峰填谷性质。

资金面将维持中性偏松

4 月 28 日，中共中央政治局会议要求，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。

招联首席经济学家董希淼认为，央行当前更注重运用多种货币政策工具对市场流动性适时调整，并加强对科技创新、提振消费、中小微企业的精准滴灌，而非大水漫灌。未来一段时间，货币政策的支持性立场并未改变。如果市场利率指标回升到政策利率附近，买断式逆回购、MLF 等仍有可能恢复净投放，以配合后续政府债券发行。

需要关注到，2026 年以来流动性累计净投放规模持续低于 2025 年同期，且 3 月以来单月流动性净回笼。更为重要的是，3 月至 4 月买断式逆回购已经累计净回笼 7000 亿元，中期流动性水位回落得更快。

中信证券首席经济学家明明表示，随着后续政府债发行高峰临近，流动性缺口料将加大，若央行延续中期流动性净回笼，则流动性水位下降速度会进一步加快，资金利率中枢和存单收益率都难以进一步下行。

5 月中旬起资金扰动增多，5 月 13 日至月末将发行 8 只国债，叠加 6 个月期买断式逆回购、MLF 陆续回笼，且 5 月税期靠后，税期走款与跨月因素或形成共振。

结构上也存在两点隐忧，天风证券固收首席分析师谭逸鸣分析，其一，中长期资金回笼力度边际抬升，3 个月期买断式回购到期 8000 亿元，央行公告续作 3000 亿元，净回笼 5000 亿元。单笔净回笼规模接近 4 月全月中长期资金净回笼水平（MLF+ 买断式合计净回笼 6000 亿元），或指向 5 月中长期资金回笼力度有所加大。其二，节后公开市场逆回购到期较为集中，大部分资金将集中在节后首日回笼，或对当日资金面形成一定压力。

展望 5 月，谭逸鸣认为，资金或逐渐走出当前的超季节性宽松状态，但仍有望维持中性偏松，核心在于银行间流动性沉淀的状态可能难以被快速打破，央行也不具备大幅收紧流动性的基础。

( 本文来自第一财经 )