信达证券股份有限公司唐爱金近期对万孚生物进行研究并发布了研究报告《26Q1 迎经营拐点，国际化及新产品亮点突出》，给予万孚生物买入评级。

万孚生物 ( 300482 )

事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收 20.87 亿元（yoy-31.91%），归母净利润 -0.63 亿元（yoy-111.22%），扣非归母净利润 -0.13 亿元（yoy-102.61%），经营性现金流净额 4.63 亿元（yoy+28.01%）。2026Q1 营收 5.8 亿元（环比 +47%），归母净利润 0.84 亿元（环比扭亏为盈），经营性现金流净额 2.18 亿元（yoy+246%）。

点评：

2025 年因集采降价短期承压，经营质量显著提升。2025 年受后疫情时代需求回落及国内 IVD 行业集采、DRG/DIP 付费改革等政策影响，公司迎来上市十年来的首次年度亏损。分业务看，传染病检测和慢病管理检测业务受高基数及行业调整影响，收入分别同比下降 41.09% 和 36.84%；毒品检测业务则保持稳健，实现收入 2.95 亿元（yoy+3.00%）。分区域看，中国境内市场调整幅度较大，收入 10.5 亿（yoy-46.44%），境外市场则展现较强韧性，收入 10.36 亿（yoy-6.06%）。剔除股权激励一次性股份支付费用 1.06 亿影响后，2025 年净利润 3,676 万元。公司主动调整经营策略，强化终端纯销和现金流管理，全年经营性现金流净额达 4.63 亿元，同比增长 28.01%，经营质量显著提升。

26Q1 业绩迎明确拐点，经营调整成效初显。2026Q1 公司经营调整成效开始显现，业绩触底反弹。Q1 实现营收 5.8 亿元，环比 25Q4 增长 47%；归母净利润 0.84 亿元，环比扭亏为盈，迎来边际改善的拐点。国内业务回归正轨，环比显著改善，荧光平台维持稳定，管式化学发光实现同比快速增长，终端纯销创历史新高。基层市场的糖化血红蛋白（HbA1c）近半年销售量快速增长，成为公卫体检核心增量；高血压、高血脂、骨代谢、贫血、脑卒中、同型半胱氨酸等慢病检测项目持续布局；国际业务收入同比增速高于全年预期，超额完成目标。

战略新业务多点突破，新增长梯队产品初步成型，国际化战略成效显著。尽管传统业务承压，公司在战略新兴领域的布局取得关键突破。化学发光业务成为结构性亮点，管式发光国内纯销实现逆势增长，并推出了 FC-6000（600 速）、FC-9000（900 速）等高速机型及 LA-6000、LA-6400 等流水线产品，形成了覆盖高中低通量的机型矩阵。分子诊断业务从 " 尝试期 " 跃入 " 成型期 "，全自动核酸检测一体机 WonNova1600 及呼吸道三联检试剂盒获 NMPA 注册证，获 33 项注册证，覆盖超 20 国。病理诊断业务同样取得里程碑进展，MSI（微卫星不稳定性）检测产品获 NMPA 三类注册证，正式进入精准肿瘤诊断赛道。国际化 2.0 战略成效显著，从 " 产品出海 " 转向 " 结构化经营的全球化 "，俄罗斯、菲律宾等本地化子公司收入实现同比大幅增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 25.13、28.91、33.35 亿元，同比增速分别为 20.4%、15.0%、15.4%，实现归母净利润为 3.91、4.67、5.63 亿元，同比分别增长 719.9%、19.4%、20.6%，对应 PE 分别为 22、18、15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：分销商管理风险；新产品研发、注册及认证风险；集采等政策变化风险；汇率变动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.58。

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