西南证券股份有限公司蔡欣 , 沈琪近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《主业稳健增长，零售转型与海外扩张成效显著》，给予顾家家居买入评级。

顾家家居 ( 603816 )

投资要点

业绩摘要：2025 年公司实现营收 200.6 亿元，同比 +8.5%；实现归母净利润 17.9 亿元，同比 +26.4%；实现扣非净利润 16.3 亿元，同比 +25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度 25Q4 公司实现营收 50.4 亿元，同比 +7.8％；实现归母净利润 2.5 亿元，同比 +334.4%，环比下降 51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司 Natuzzi 的商誉减值约 0.7 亿元及处置 RolfBenz 品牌带来的资产减值约 0.7 亿元。26Q1 实现营收 50.3 亿元，同比 +2.4%；实现归母净利润 5 亿元，同比 -4.4%；实现扣非净利润 4.1 亿元，同比 -10.6%。

费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025 公司整体毛利率为 32.8%，同比基本持平。2025 年公司总费用率为 20.8%，同比 -0.3pp，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比 -0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合来看，25 年净利率为 8.9%，同比 +1.3pp。单 25Q4 毛利率为 33.9%，同比 -1.3pp；净利率为 5%，同比 +3.7pp，全价值链效率提升，经营质量持续优化。26Q1 整体毛利率为 33.6%，同比 +1.2pp；净利率为 9.9%，同比 -0.7pp。

功能 / 智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025 年沙发 / 卧室产品 / 集成产品 / 定制家具 / 信息技术服务营收分别为 115.8/34.7/23.1/10.3/7.3 亿元，同比分别 +13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将 " 功能 / 智能产品 " 作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床 " 星舟 1 号 " 成为行业单品规模第一，功能沙发品类实现快速增长。4 款设计入围 iF 终审，专利新增 20 项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。

内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025 年内销 / 外销营收分别为 99.4/93.3 亿元，同比 +6.2%/+11.5%。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现 3.2% 的增长，线上渠道收入 19.4 亿元，占内销比重达 19.5%。公司持续推进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超 70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM 自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖 8 个国家及地区，在东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达 10.7 亿元，占外销比重 11.5%。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.44 元、2.70 元、2.95 元，对应 PE 分别为 12 倍、11 倍、10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险、汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.92。

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