东吴证券股份有限公司黄细里 , 孙仁昊近期对金龙汽车进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 年一季度业绩点评：出口高增 + 内部管理改善，业绩持续大幅增长》，给予金龙汽车买入评级。

金龙汽车 ( 600686 )

投资要点

公司公告：公司发布 2025 年报和 2026 年一季报，业绩符合我们预期。2025 全年实现营收 245.47 亿元，同比增长 6.89%；归母净利润 4.68 亿元，同比增长 196.90%；扣非净利润 1.99 亿元，同比扭亏为盈。2026 年 Q1 实现营收 57.61 亿元，同比增长 17.04%；归母净利润 1.50 亿元，同比大幅增长 220.77%；扣非归母净利润 0.98 亿元，同比大幅扭亏

销量结构分化，海外市场高增支撑整体表现。公司持续推进全球化布局，2025 全年总销量 51253 辆，同比 +2.29%；2025Q4 单季总销量 16388 辆，同比 -4.57%、环比 +32.67%。根据中客网数据，公司全年出口 30320 辆，同比 +34.46%，Q4 单季出口 8809 辆，同环比 +11.52%/+18.46%，海外市场需求旺盛有力支持整体表现。国内市场方面，全年销量 20933 辆，同比 -24.03%，Q4 单季销量 7579 辆，同环比 -18.28％/+54.17%，2026 年新能源公交以旧换新政策延续，国内景气度有望回升。26Q1 出口高增趋势延续，出口销量 9741 辆，同环比 +38%/+11%，新能源出口销量 1084 辆，同环比 +14%/+5%，驱动公司业绩量利齐升。

单车净利大幅改善，未来盈利中枢有望持续上移。出口是盈利提升的核心来源，2025 年海外业务毛利率为 16.69%，同比提升 2.51 个百分点；而国内业务毛利率仅为 6.42%；26Q1 公司毛利率为 11.8%，同环比 +0.5pct/-1.8pct，处于高位水平。2025 全年单车净利 0.9 万元，同比 +190%；2025Q4/2026Q1 单季单车净利 1.35/1.24 万元，盈利能力亮眼，主要系公司推动降本增效所致及出口销量高增所致。

三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024 年 12 月公司签署金龙旅行车 40% 股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。2025 年公司期间费用率为 9.7%，同比 +0.1pct，主要为销售和研发费用提升所致；26Q1 期间费用率为 9.8%，同环比 +0.3pct/+0.4pct。

盈利预测与投资评级：由于公司降本增效效果超预期，我们看好公司盈利中枢进一步提升，我们维持公司 2026-2027 年营业收入为 268/285 亿元，预计 2028 年营业收入为 301 亿元，同比 +9%/+7%/+6%，提高 2026-2027 年归母净利润为 8.1/12.0 亿元（原为 6.4/8.3 亿元），预计 2028 年归母净利润为 14.9 亿元，同比 +74%/+48%/+24%，对应 PE 为 14/9/7 倍。维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.61。

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