一、#2026 百度创作者大赛 # 你看到的是 " 腰斩 "，我看到的是 " 底牌 "

2026 年 4 月 24 日，中兴通讯交出一份让市场分裂的答卷：一季度营收 349.9 亿元，同比增长 6.1%，归母净利润却只有 13.1 亿元，同比暴跌 46.58%。 营收涨了，利润却接近腰斩，这种 " 增收不增利 " 的剧本在 A 股并不罕见，但罕见的是——公司股价在财报公布后居然没有崩，反而有机构喊出 " 买入 " 评级。

原因很简单：13.1 亿的利润里，藏着 3.41 亿的汇兑损失、2.39 亿的资产减值，还有政府补贴直接砍半。 把这些一次性 " 暗箭 " 拔掉，真实的经营利润并没有那么难看。 更关键的是，算力业务的营收占比已经飙到 27%，同比增速是双位数。 一边是阵痛，一边是转型，这不是 " 暴雷 "，这是 " 换挡 "。

二、Q1 到底发生了什么？三把 " 暗箭 " 扎穿了利润

先看清楚 13.1 亿这个数字是怎么来的。一季度营收 349.9 亿，同比确实涨了 6.1%，但毛利率从去年同期的 34% 左右直接掉到 28.28%，整整少了 6 个百分点。 毛利率是利润的 " 蓄水池 "，池子漏了，利润自然难保。

第一把暗箭：汇兑损失 3.41 亿。 去年这个时候，中兴通讯在汇率上还赚了 3.4 亿。 一正一反，差了将近 6.8 亿。 简单说，就是手里的美元资产因为人民币升值，凭空蒸发了一大笔。 这笔钱跟公司卖了多少设备、接了多少订单没有半毛钱关系，纯粹是金融市场的波动。

第二把暗箭：资产减值 2.39 亿。 公司一次性计提了存货跌价和应收账款坏账准备，比去年同期暴增近 200%。 这是典型的 " 财务洗澡 " ——把账上可能的风险提前洗干净，后面的财报自然就轻盈了。

第三把暗箭：政府补贴砍半。 去年的其他收益（主要是政府补贴）是 8.05 亿，今年只剩 3.73 亿，少了 4 个多亿。 补贴这种东西，本来就是额外的 " 红包 "，没了也就没了。

如果把这三笔 " 意外支出 " 加回去，中兴通讯一季度的实际经营利润其实在 20 亿以上，环比去年四季度是大幅改善的。 国金证券的研报也明确指出：归母净利润虽然同比下降 46.6%，但环比增长 342.6%。

所以，Q1 的利润不是 " 崩了 "，而是 " 主动出清 " 了。

三、算力占比 27% 意味着什么？ 未来靠什么撑起营收？

看中兴通讯的财报，不能只看利润，更要看结构。 一季度最亮眼的数据是：算力产品营收占比提升至 27%。 这个比例在 2024 年还只有个位数，2025 年快速攀升，2026 年一季度就已经成了营收的 " 第二大引擎 "。

什么叫算力产品？ 简单理解就是 AI 服务器、智算交换机、数据中心基础设施这些东西。 中兴通讯卖给字节跳动、阿里巴巴、中国移动的 AI 训练服务器，就属于这类。 这部分业务的毛利率确实不高，一季度大概只有 11% 左右，远低于传统通信设备 35% 以上的毛利。 但它的增长速度惊人—— 2025 年政企业务收入大增超 100%，算力业务收入前三季度同比增长 180%。

低毛利但高增长，这是典型的 " 以价换量 " 策略。 中兴通讯的打法是：先用低价抢下市场份额，等自研芯片（比如 5nm AI ASIC、定海 DPU、凌云交换芯片）量产放量后，毛利率会自然爬升。 雪球上有投资者详细测算过：二季度算力服务器毛利率有望从 11% 修复到 18% 左右，这就能把综合毛利率拉高 2 到 3 个百分点。

除了算力，家庭及个人终端也贡献了双位数增长。 中兴通讯的手机业务一季度在国内和国际市场都实现了双位数增长，特别是 AI 手机和游戏手机两条线同时发力。 公司与主流互联网厂商合作开发新一代 AI 手机，还把自研的 Co-Claw 智能调度技术融进了系统里，可以实现跨应用、跨生态的无缝协同。 努比亚 Neo 5 系列游戏手机已经率先在东南亚上市，AI 情绪陪伴宠物 iMoochi 还拿了 iF 2026 设计大奖，在日本开启众筹预售。

四、4 月才是真正的 " 拐点月 " —— Q2 凭什么翻身？

现在回到核心问题：4 月份中兴通讯到底能赚多少钱？

先看一季度结束时的状态。公司账上预付款项暴增到 19.7 亿元，同比增长 36.5% ——这是典型的 " 逆周期囤货 "。 中兴通讯为了应对 AI 服务器的订单爆发，提前锁定了大量芯片和零部件。 这个动作虽然短期压低了现金流，但为二季度的交付打好了 " 弹药 "。

再看几个关键变化：

汇兑压力在缓解。 一季度亏损 3.41 亿，但进入 4 月份后，人民币汇率走势趋于平稳，没有出现剧烈波动。 财务费用环比已经开始下降。

5G-A（5.5G）国内招标已经启动。 这是一季度没有的增量。 高毛利的运营商基站设备开始交付，直接拉动毛利率回升。 机构预测二季度运营商业务收入会环比改善，整体毛利率从 28.28% 回升到 30% 左右。

算力规模效应开始显现。 一季度算力营收占比 27% 的时候，服务器毛利率处于低位。 但随着自研芯片量产和订单规模扩大，4 月份的服务器毛利率有望从 11% 修复到 18%。

综合这些因素，兴业证券和国金证券给出的二季度净利润预期在 14 亿到 16 亿之间，环比增长 7% 到 22%。 按照 " 前低后高、逐季改善 " 的节奏，4 月份作为二季度的开篇月，单月归母净利润大概率落在 4.2 亿到 5.2 亿之间。 相比一季度月均 4.3 亿左右的水平，4 月的利润绝对值已经接近甚至超过一季度的月均，且环比 3 月份有明显提升。

通俗点说：一季度是 " 洗完澡、换好衣服 "，4 月份开始 " 正式上台表演 "。

五、现金流很糟糕？ 那是为了 " 换道超车 "

中兴通讯一季度经营活动现金流净额为 -19.79 亿元，同比大幅恶化。 这个数据乍一看很吓人。 但拆开来看，主要原因不是收不回钱，而是主动花钱——预付款项增加了 19.7 亿元。

这 19.7 亿去了哪里？ 答案是囤货。AI 服务器需要的高端芯片、光模块、存储器件，很多是全球供不应求的紧俏货。 中兴通讯提前锁定订单、预付货款，才能确保二季度、三季度的交付不受供应链卡脖子。 这是典型的 " 以现金流换增长空间 "。

另外，负债率从 66% 上升到了 71.83%。 资产负债率确实是这几年新高，但中兴通讯手里有比较稳定的运营商客户和互联网大客户（字节跳动、阿里、腾讯），回款周期相对可控。 国金证券的研报里也提到，公司的应收账款周转天数和存货周转天数都在改善，运营效率在提升。

财务结构收紧，是为了给战略转型腾出空间。 如果公司死守现金流、不囤货、不提前锁定供应链，那二季度的算力订单就大概率交付不了，市场份额也会被浪潮、新华三抢走。 中兴通讯选择 " 先投后赚 "，是权衡之后的主动决策。

六、机构看到了什么？ 从 2 亿到 90 亿的跨度说明了什么

在搜索结果中，有一组数据非常有意思：13 家机构预测中兴通讯 2026 年全年净利润，最小值是 56.78 亿，最大值是 92.80 亿。 上下差了 35 亿，说明市场对中兴通讯的分歧非常大。

最低的预测，基本上认为二季度业绩修复有限，全年还是被国内运营商资本开支打压；最高的预测，则赌定了算力业务下半年爆发、海外订单集中确认、自研芯片全面放量。

天风证券给出 1.73 元的每股收益预测，对应全年 82.69 亿；东莞证券更激进，预测到 86.13 亿。 西南证券和摩根士丹利也都给出了 72 亿到 76 亿的区间。 这些机构的共同逻辑是：中兴通讯的业绩节奏是 " 前低后高、逐季改善 "，Q1 是阵痛底，Q2 是毛利率拐点，Q3 净利增速转正，Q4 全年高峰。

分歧本身就是机会。 如果所有人都认为中兴通讯今年能赚 90 亿，那股价早就不是 35 块了。 正因为有人怀疑、有人犹豫，才给了市场博弈的空间。

结尾话题：一个需要你回答的问题

回到最现实的问题：你相信一家一季度利润腰斩的公司，能在二季度实现利润翻倍吗？

支持者会告诉你，Q1 利润低是因为汇兑损失、资产减值、补贴退坡这三个 " 一次性因素 " 集中爆发，而 4 月份这些因素已经大幅消退。 算力业务的占比在快速提升，5.5G 的招标已经启动，海外订单在集中确认，" 拐点 " 已经到来。

怀疑者会说，国内运营商资本开支还在收缩，算力业务毛利率太低，汇率波动随时可能反噬，研发投入又始终压在 17% 到 18% 的高位——利润的修复，真的能这么快吗？

两种逻辑都有数据支撑。 35 块的中兴，到底是被错杀的价值股，还是只是反弹前的一次 " 情绪底 "，答案可能就藏在 4 月份的财报里。 当季报正式披露那天，我们会看到一个正在 " 修复 " 的利润数字，还是一个继续 " 承压 " 的意外。

到那个时候，你手里的筹码，是去是留？