来源：国际投行研究报告

世纪华通（维权）：第一大股东王佶减持 35.11 亿元还债，一部用杠杆撬动帝国、又被杠杆反噬的教科书！

1 、2026 年 5 月 8 日，世纪华通发布公告，第一大股东王佶及其一致行动人吉运盛，宣布在三个月内合计减持不超过 2.2 亿股，占总股本 3%，减持原因为自身资金需求，主要用于偿还债务。若按收盘价 15.96 元 / 股测算，此次可套现金额约 35.11 亿元。

2 、这已不是王佶第一次 " 卖股还债 "。过去三年，王佶累计减持 4 次，合计套现 10.38 亿元。频繁减持的背后，是一场十年前埋下的债务危机，正在以不可阻挡之势向他涌来。

债务规模与来源

质权人：中国银行、苏州功晟、长安信托等银行 / 信托。

用途：收购融资（含腾讯入股前增持）、个人资金周转、关联企业借款。

到期压力：2025 – 2026 年集中到期，触发补仓 / 还款压力。

历史大额债务

高杠杆收购：2018 – 2020 年高价增持世纪华通，成本多在 12 – 18 元 / 股，依赖质押融资。

股价波动风险：2022 – 2024 年股价下跌，质押率被动走高，触发追加担保。

集中到期：2025 – 2026 年多笔质押贷款集中到期，现金流无法覆盖，被迫卖股。

个人 + 关联债务叠加：除股权质押外，个人及控制企业还有其他经营性 / 融资债务。

巨大的商誉

3 、王佶债务危机的核心，源于世纪华通那场轰动 A 股的 " 蛇吞象 " 收购。

2014 年至 2017 年，世纪华通陆续收购天游软件、七酷网络、趣游科技、点点互动等公司，合计耗资 92.39 亿元。这仅仅是开胃菜。

2019 年 2 月，世纪华通 298 亿元重组盛大游戏案通过证监会审核，盛大游戏以 " 盛趣游戏 " 之名借壳回归 A 股。这场收购并购溢价高达 196 亿元，并购完成后，世纪华通商誉攀升至 153.02 亿元。

Wind 数据显示，2020 年世纪华通商誉达到 220.50 亿元顶峰，占总资产的 51.58%，位列当年 A 股商誉总值排行榜第四位。

王佶当时豪言：" 收购盛大之后，公司每年盈利会在 40 亿以上，用这样高的一个利润去对抗 100 亿的商誉，我们觉得问题还不是很大。"

4 、现实给了他一记响亮的耳光。盛大游戏承诺 2018 — 2020 年扣非净利润分别为 21.36 亿元、24.94 亿元、29.68 亿元，三年成绩踩线飘过。但承诺期刚过，世纪华通业绩便突然变脸。2022 年，公司计提资产减值损失 65.23 亿元，其中商誉减值一项就达 54.28 亿元。目前，公司的商誉有所好转，但 2025 年末（年报）还有 118.37 亿元、2026 年一季末：约 117.69 亿元占净资产比例的约 38%（2025 年末净资产 306.66 亿元）

巨额商誉，已成压垮业绩的达摩克利斯之剑。

5 、债务链：向腾讯借 28 亿，利滚利压顶

收购之外，王佶个人的债务危机同样触目惊心。

2021 年 3 月，王佶耗资近 28 亿元增持世纪华通股份，但这笔钱实为腾讯大地提供的借款，贷款金额 27.95 亿元，年化利率 8% 复利，三年累计利息将达 7.26 亿元，还款期满三年之日。

也就是说，王佶为了坐稳第一大股东之位，以年息 8% 的高成本从腾讯借钱买自己公司的股票，三年本息合计约 41 亿元。

与此同时，王佶及其一致行动人质押股份数量占持股比例超过 80%，股权已近乎全面质押。

债务结构一览：

债务项目	金额
腾讯借款本金	27.95 亿元
三年复利利息	约 7.26 亿元
合计债务	约 41 亿元
历次减持套现	约 10 亿元 +
股权质押融资	数十亿元

腾讯明确表示不以谋求控制权为目的，倾向于通过债务展期而非接盘控股，以避免打破现有业务合作格局。但展期并不等于免债，减持压力依然高悬。

6 、后遗症：造假、处罚、控制权悬局

债务与商誉的双重压力之下，世纪华通选择了铤而走险。

此前，证监会已查实世纪华通 2018 – 2022 年连续五年财报虚假记载，核心是商誉造假 + 虚增收入 / 利润；2024 年 11 月处罚落地，公司被 ST，王佶等高管被罚。主要体现在两方面：一是违规执行商誉减值虚增利润，二是虚构软件著作权转让业务或提前确认收入。其中，2020 年虚增利润 76152 万元，占当年利润总额的 22.24%。

证监会决定对世纪华通处以 800 万元罚款，对王佶、王苗通等责任人给予警告并处罚款，合计罚款达 1410 万元。

监管处罚落地，控制权危机随之浮现。本次减持计划实施完成后，王佶及其一致行动人持股将降至约 11.78%，但不会导致第一大股东发生变更。

不过，积极信号也在显现。2025 年，公司实现营收 378.98 亿元，同比增长 67.55%；归母净利润 56.05 亿元，同比增长 362.02%。2026 年一季度，营收 110.10 亿元，同比增长 35.19%，归母净利润 20.27 亿元，同比增长 50.18%。

经营层面已大幅反转，但王佶个人债务危机尚未根本解除。

凌通社快评

王佶的故事，是一部用杠杆撬动帝国、又被杠杆反噬的教科书。收购可以造就市值神话，但溢价的账单终究要还。减持还债，不过是这场豪赌十年后的尾声。世纪华通能否真正走出阴影，仍在续写之中。

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