来源：新浪证券

2026 年 5 月 8 日晚间，A 股游戏龙头世纪华通发布公告，公司第一大股东、董事长王佶及其一致行动人上海吉运盛商务信息咨询合伙企业（有限合伙），因自身资金需求且主要用于偿还债务，计划在未来三个月内合计减持不超过 2.2 亿股，占公司总股本的 3%。按公告披露日 15.96 元 / 股的收盘价测算，此次控股股东减持将套现约 35.11 亿元。

就在 11 天前，世纪华通刚刚交出了一份令市场惊艳的财报：2025 年全年营收 379 亿元，归母净利润 56.1 亿元，同比暴增 362%；2026 年一季度营收 110.1 亿元，归母净利润 20.27 亿元，同比增长 50.18%。业绩爆表、股价回升、刚摘帽不久，再融资通道刚刚打开，第一大股东却在此时抛出数十亿规模的 " 顶额 " 减持计划。

减持细节：窗口期 2 个月，预计套现 35 亿

据公告披露，本次减持窗口期为 2026 年 5 月 30 日至 8 月 29 日。通过集中竞价方式减持不超过 7343 万股（占总股本 1%），大宗交易方式减持不超过 1.47 亿股（占总股本 2%），两类方式合计减持上限为 2.20 亿股。减持股份主要来源于 2014 年、2019 年重大资产重组获得的非公开发行股份，限售承诺均已履行完毕，减持程序合规。

减持完成后，王佶及其一致行动人合计持股将从约 9.6 亿股降至约 8.65 亿股，仍为公司第一大股东。但若按计划完成，王佶通过此次减持将直接套现逾 35 亿元——这相当于世纪华通 2025 年全年归母净利润的 62%；若加上过去三年累计减持套现的 10.38 亿元，王佶在五年间累计套现金额已接近 46 亿元，超过公司 2025 年全年净利润的八成。

债务链条溯源：向腾讯借 28 亿，利滚利压顶

王佶的减持，绝非心血来潮，而是高杠杆收购游戏的最后一环。

2014 年至 2019 年间，世纪华通以 " 蛇吞象 " 之势接连完成多笔重大并购：2014 年至 2017 年先后收购天游软件、七酷网络、趣游科技、点点互动等，合计耗资 92.39 亿元；2019 年又以 298 亿元重组盛大游戏（后更名盛趣游戏），将其借壳回 A。这一系列并购的副产品，是上市公司账面商誉陡然攀升至 220.50 亿元顶峰，占总资产的 51.58%，位列当年 A 股商誉榜第四位。

作为交易的实际操盘人，王佶本人同样深陷债务漩涡。2021 年 3 月，王佶耗资近 28 亿元增持世纪华通股份，而这笔资金实为腾讯提供的借款。正是这笔融资，将王佶的个人债务推向了临界点。叠加 2018 至 2020 年多次通过信托融资高价增持——每股成本多集中在 12 至 18 元区间，2022 至 2024 年股价下跌使质押率被动走高，被迫追加担保；2025 至 2026 年多笔质押贷款集中到期，现金流无法覆盖，卖股成为最后的出口。

截至 2025 年末，公司商誉余额 118.37 亿元，占同期净资产 306.66 亿元的 38.6%，在完成过重大资产重组的上市公司中属于正常水平，且已依准则足额计提减值。

上市公司 " 摘帽 " 余温未退：历史包袱尚未卸完

王佶个人债务危机发酵的同时，世纪华通自身的合规与财务隐患也同样不容忽视。2024 年 11 月，中国证监会查明，世纪华通 2018 年至 2022 年年报商誉有关情况存在虚假记载，同时虚构软件著作权转让业务或提前确认收入，对世纪华通处以 800 万元罚款，多名高管受到行政处罚。公司股票随后被实施其他风险警示，简称变更为 "ST 华通 "。

直至 2025 年 11 月 12 日，公司才获准撤销风险警示。距今刚满半年。在 " 摘帽 " 后已发布的两份财报—— 2025 年年报及 2026 年一季报——中，世纪华通交出了营收与利润双双高速增长的优异表现。这正是此次减持的真实困扰——上市公司经营层面的修复在加速，而掌舵者的个人债务清算，却在二级市场上传递出完全相反的信号。

更沉重的历史包袱在于商誉。尽管 2022 年已计提商誉减值 54.28 亿元，但截至 2025 年末，公司商誉余额仍高达 118.37 亿元。截至当期末公司净资产为 306.66 亿元，商誉占净资产比重约 38.6%，这一高悬的资产减损风险，是世纪华通估值逻辑中最脆弱的链条。一旦海外爆款游戏流水出现下滑，或将再次引发大规模减值，从而对净利润形成系统性冲击。此外，世纪华通 2025 年年报业绩增长六成以上依赖于海外游戏业务。集中度过高的利润来源，也意味着利润结构对外部竞争环境高度敏感。

减持阴影下的流动性评估

以公告披露日 15.96 元 / 股计算，此次减持计划的股份市值约 35.11 亿元。按世纪华通一季度日均成交额测算，仅通过大宗交易方式完成的 2% 减持部分，对二级市场流动性的冲击相对可控。但集中竞价减持的 1% 部分（约 7343 万股）将在 3 个月内分散执行，若减持窗口期遭遇游戏板块整体调整，二级市场短期承压的可能性不容忽视。

不过，从估值指标看，世纪华通当前市盈率（TTM）约 18.78 倍，市净率约 3.65 倍，市销率约 2.89 倍，估值已从高位得到明显消化。若公司 2026 年全年保持 Q1 的增长态势、海外游戏业务持续贡献稳定流水，当前股价所对应的估值水平并不突出，减持后的回调空间或有一定支撑。

业绩与债务

5 月 8 日的减持公告，使世纪华通的投资者面对一道极不对称的叙事：公司正处在历史最佳的增长通道上，出海爆款《Whiteout Survival》与《Kingshot》并列手游出海收入榜冠亚军，世纪华通成为 2025 年全球手游 TOP10 中唯一有两款产品上榜的厂商。同日，中泰证券给出买入评级，基于海外双爆款的强劲表现，上调了公司盈利预测。然而，掌舵者在业绩高峰选择了套现——且减持所得并非用于投资新赛道，而是用于偿还过往债务链条遗留的利息黑洞。

对于资本市场而言，这构成了一个结构性困局：上市公司的基本面正在改善，但掌控公司的人正在被旧账拖垮。而王佶个人的债务清算，并未减少公司高悬的商誉风险；高杠杆扩张期的历史代价，不以减持公告的落笔为终结。