英特尔股价自 3 月底以来累计飙升逾两倍，在创造市场奇迹的同时，也将空头推入巨亏困境——但这并未阻止他们继续押注股价回落。

据 S3 Partners 数据，英特尔股价自 3 月 30 日低点至今已上涨 214%，市值增加逾 4400 亿美元，空头账面亏损超过 120 亿美元。尽管如此，英特尔的空头仓位占流通股比例仍接近 52 周高位。上周，英特尔股价单周大涨 25%，创下 2000 年 1 月以来最佳单周表现，周一继续攀升再创历史新高。

此轮涨势的最新催化剂，是英特尔与苹果公司就芯片代工达成初步协议的报道。自 4 月初以来，英特尔已成为标普 500 指数中表现最强的个股，涨幅甚至超过同期强势股 Sandisk Corp.。与此同时，分析师对英特尔 2026 年调整后每股收益的预期在过去一个月内已翻逾一倍。

空头逆势加仓，豪赌动能见顶

尽管账面亏损持续扩大，空头并未撤退。S3 Partners 数据显示，英特尔空头仓位占流通股比例仍维持在近一年高位附近。

S3 Partners 董事总经理 Matthew Unterman 表示，" 英特尔现在几乎是动能交易的标杆。动能在某个时刻终将停滞。"

然而，逆势做空的代价极为高昂。AdvisorShares Ranger Equity Bear ETF 联席管理人 Brad Lamensdorf 警告称，" 试图在动能股中判断顶部根本不现实，根本无法控制风险。与价格趋势对抗的空头会损失大量超额收益，短期内也难以维持稳健的投资组合。"

做空情绪同样蔓延至其他芯片股。S3 数据显示，费城半导体指数中自 3 月底以来涨幅位居第二、第三的美光科技和超威半导体，空头仓位也出现上升。费城半导体指数自 4 月初以来累计上涨近 60%，14 日相对强弱指数近期触及 2011 年以来最高水平，显示整个板块已严重超买。

基本面改善提供支撑，但估值已至极端

英特尔此轮上涨并非纯粹由动能驱动，基本面亦有实质性改善。美国政府去年夏天入股英特尔，AI 芯片巨头英伟达随后于 9 月跟进 50 亿美元投资。今年 3 月，英特尔宣布其新款至强芯片被用于英伟达的某款系统，股价随之大涨。数周前，管理层发布的销售预测大幅超出华尔街预期，进一步提振市场信心。

然而，基本面的改善并未缓解估值层面的压力。英特尔目前是标普 500 指数中估值最高的十只股票之一，也是市场上最贵的芯片股。其股价对应未来 12 个月预期市盈率超过 100 倍，不仅是历史最高水平，也约为其 10 年均值的五倍。相比之下，英伟达的远期市盈率约为 24 倍。

Grizzle Investment Management 投资组合经理 Thomas George 持有英特尔股票，他表示，" 如果增长加速，这一高昂的估值倍数可能会迅速变得合理。如果 AI 带来更高效率，使用者将增多，需求也将随之上升。"

华尔街目标价暗示大幅下行空间

尽管市场情绪高涨，华尔街整体对英特尔股票并不乐观。

据彭博汇总数据，53 位跟踪英特尔的分析师中，仅 17 位给出买入评级，3 位给出卖出评级。分析师平均目标价约为 85 美元，较周一收盘价隐含约 34% 的下行空间，是费城半导体指数成分股中预期回报最弱的个股。

George 认为，未来 12 个月内，英特尔等高动能股出现大幅回调的概率不低，跌幅或达 30%。但他同时指出，股价动能与基本面的双重支撑，使得把握回调时机极为困难。

" 企业将 AI 视为生死攸关的战略，不会停止投入和建设，" 他说，" 作为空头，你无法站在这股力量面前。"