传统主业承压，智能化、新能源、国际化赶考。

2025 年，公牛集团（603195.SH）出现营收净利双下滑的局面：营业收入 160.26 亿，同比减少 4.78%；归母净利润 40.71 亿，同比减少 4.72%；扣非净利润 36.25 亿，同比减少 3.13%。

公司总结的原因是受行业周期波动与市场环境变化的影响，其实仔细深究，就是地产后周期低迷，家装需求整体走弱。

公牛集团的两大基本盘——电连接（插座）、智能电工照明（开关、照明），高度依赖新房装修、二手房翻新。

国内房地产持续低迷，家装需求不足，直接导致电连接业务收入同比下降 7.90%，下滑最严重，智能电工照明业务收入下滑 2.80%。这两大业务占总收入 95%，一跌就带动整体营收下滑。

不过 2026 年 1 季度业绩还算不错，保持增长态势：营业收入为 40.6 亿，同比增长 3.52%；扣非归母净利润为 9.83 亿，同比增长 15%。

4 月 29 日晚披露财报之后，4 月 30 日股价涨了 8.49%，一定程度上反应了 1 季报的超预期。

那么站在如今这个时间点考虑，公牛集团的优点是什么？如今面临什么危机？如何去突围呢？

公牛集团有很多优点，比如资产负债率很低，账上现金类资产很高。

2026 年 1 季度，资产负债率为 26.86%，账上类现金资产高达 180 亿，包含货币资金 45.5 亿以及交易性金融资产（银行理财 + 信托 + 资管 + 公募基金）139 亿，而有息负债只有 10 亿。

所以它 2025 年财务费用为 -0.97 亿，同时还靠理财赚了 3.91 亿的投资收益。

还有分红比例很高，2025 年分红率高达 84%。

最让人惊讶的是它的毛利率和净利率很高。

以 2025 年为例，公牛集团以较低研发投入（4.02%），取得 43.14% 的高毛利率和 25.44% 较高的净利率，加权 ROE 高达 25%。而对比比亚迪财务指标为 7.9% 的研发投入，毛利率只有 17.74%，净利率只有 4.2%，加权 ROE 为 15.31%。

因此，公牛赚的是 " 品牌信任 + 渠道垄断 + 低技术迭代 " 的钱，不是 " 硬核技术突破 " 的钱：

（1）研发不需要多，够用、安全、好用就行；

（2）只要消费者买插座只认公牛、小店只卖公牛，高净利润就有保障。

与优点相对应，公牛集团的担忧，核心有几点。

第一是，新业务增长不够快，量还比较少，这也限制了公司收入增长的天花板。

比如 2025 年新能源业务 8.2 亿，占比才 5%，同比增长仅 5%。

第二是基本还是国内收入为主，2025 年公牛国内收入占比 98%，所以国内环境对公牛业绩影响很大，海外收入只有 2.7 亿，占比仅 1.68%，海外销售和品牌知名度远低于同行正泰、欧普、安克。

虽然近年公牛的业务版图不断扩展到新能源充电桩、全屋智能化等新兴领域，但是做大起来，业务还是以传统产品比如插座为主。

所以公牛集团针对这些薄弱之处，2025 年明确了智能生态、新能源、国际化三大核心战略，试图打造第二增长曲线：

（1）智能生态战略：深耕 AI 与健康照明，完善全屋智能解决方案，拓展数据中心配电新赛道，推出适配 AI 算力的大功率 PDU 产品，赋能数字新基建；

（2）新能源战略：巩固家用充电领先优势，发力重卡超充、工商业储能，以欧洲为突破口推进户储业务本土化，构建光储充放一体化解决方案；

（3）国际化战略：以家装墙开、新能源储能为核心引擎，覆盖东南亚、欧洲等 40 多个国家，推进产品本土化研发与渠道深耕，加速 "GONEO" 品牌全球化。

另外，公牛集团还有两个担忧：新一代技术（如无线供电、全屋智能总线）颠覆插座形态；线下超强 110 万家渠道优势，可能被电商和新品牌（如小米生态）分流削弱。

因为从目前公牛布局的产品来看，生态不闭环，只是单品叠加，没有自研中枢与系统，只是开关 + 照明 + 晾衣机拼凑，不是真正全屋智能生态，没有类似美的、小米、华为等巨头，有路由器、网关、智能家电、汽车等全品类的智能互联。

回购用于股权激励，标准很低

截至 2026 年 5 月 8 日，公牛集团市值为 810 亿，股价为 44.80 元 / 股。

4 月 29 日，公司为了建立员工与股东利益共享机制，发布了员工持股方案，考核的标准是以加权平均净资产收益率（ROE）为指标：2026 年 ≥22%、2027 年 ≥20%、2028 年 ≥20%。

总资金不超过 2.55 亿，其中 1.28 亿元由员工自筹，另 1.28 亿元来源于公司依据《薪酬管理制度》提取的长期激励奖励基金，股权激励购买价格为 41.38 元 / 股。

股份来源自然是公司回购，4 月 30 日的回购方案显示：计划一年内回购 2-4 亿，回购上限为 62 元 / 股。

说实话，基于 2023 年 -2025 年的加权 ROE（29.2%、28.64%、24.91%），考核指标很容易完成，妥妥地给高管送股——其实对股东利益而言，最好还是直接回购注销。

公牛集团不是靠 " 硬科技研发 " 赚钱，而是靠品牌垄断 + 渠道霸权 + 低研发依赖 + 高现金流 + 强成本控制，把一个传统小电器做成了 " 现金牛 " 生意，财务报表体现是高毛利率、高净利率、高 ROE 和高现金分红。

但是公牛集团也存在一些困境，比如：

2025 年营收和净利润双双下滑，不过 2026 年 1 季度业绩重回增长超市场预期，说明公牛集团业务还是具有品牌韧性。