经济观察报记者 郑晨烨

2026 年 5 月 20 日，美国太空探索技术公司（下称 "SpaceX"）向美国证券交易委员会（SEC）提交 S-1 招股书，拟在纳斯达克上市，股票代码 SPCX。

市场预计此次 IPO 募资规模约 750 亿美元，对应估值 1.75 万亿至 2 万亿美元，成为有史以来规模最大的首次公开募股。根据披露信息，SpaceX 计划 6 月 4 日启动路演，6 月 11 日定价，6 月 12 日挂牌。

根据招股书，SpaceX 2023 年、2024 年、2025 年的营收分别为 103.87 亿美元、140.15 亿美元、186.74 亿美元，同期净利润分别为亏损 46.28 亿美元、盈利 7.91 亿美元、亏损 49.37 亿美元。2024 年该公司曾短暂盈利，但在 2026 年 2 月完成对 xAI 的合并后，AI 板块的巨额投入将公司重新拉回亏损状态。2026 年一季度，SpaceX 单季净亏损 42.76 亿美元，接近 2025 年全年的亏损总额。

SpaceX 将其业务分为太空（Space）、连接（Connectivity）和人工智能（AI）三个板块。其中，只有以星链（Starlink）卫星互联网为核心的连接板块实现盈利，2025 年运营利润 44.23 亿美元；太空板块因下一代火箭星舰（Starship）研发投入，运营亏损 6.57 亿美元；AI 板块在合并 xAI 后纳入，2025 年运营亏损 63.55 亿美元。

也就是说，SpaceX 靠发射火箭起家，但目前最大的收入来源是卫星互联网，最大的支出流向则是 AI。

对此，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林在接受经济观察报记者采访时表示，卫星互联网是已经验证可行的商业模式，星链在全球多个国家提供服务，甚至存在商业价值以外的国防价值，但太空算力为时尚早，短期内很难实现，" 不过，基于 SpaceX 之前的探索成就，长期来看也不是完全没有可能 "。

他同时表示，中国在上述两个领域都存在亟须解决的问题：火箭回收复用技术尚未突破，制约了太空运载能力和发射成本；先进制程芯片仍存在制造瓶颈。

星链养活了 SpaceX

先来看连接板块。

截至 2026 年 3 月 31 日，星链在全球 164 个国家和地区拥有约 1030 万订阅用户。一年前，这个数字是 500 万，同比增长约 105%。为这些用户提供服务的，是其在低地球轨道上运行的约 9600 颗星链卫星。这些卫星从设计、制造、发射到运营，全部由 SpaceX 自己完成。

除了宽带服务，SpaceX 还在 2024 年 1 月开始部署一组专门的手机直连卫星（satellite-to-mobile）星座。截至 2026 年 3 月 31 日，这一星座由约 650 颗 V1 Mobile 卫星组成，能为普通手机提供数据、语音和短信服务，覆盖约 30 个国家，连接约 740 万月活独立设备。

SpaceX 与各国移动运营商合作，通过收入分成模式产生收入。星链从 2020 年开始向消费者提供服务，到 2025 年已经成为 SpaceX 最核心的收入来源。2025 年全年，连接板块实现营收 113.87 亿美元，同比增长 49.8%，占 SpaceX 全年营收的 61%；运营利润 44.23 亿美元，同比增长 120.4%。

星链的收入不只来自消费者。2025 年，SpaceX 连接板块来自企业和政府客户的收入同比增长约 14.1 亿美元。其中，企业连接业务贡献了约 12.18 亿美元的增量，涵盖航空、海事等场景，以及约 6.32 亿美元的手机直连卫星收入；政府连接业务增长了约 1.93 亿美元。

星链的用户规模在高速增长，但每个用户贡献的收入在持续下降。根据招股书，星链订阅用户的月均 ARPU（每用户平均收入）从 2023 年的约 99 美元降至 2025 年的约 81 美元，2026 年一季度进一步降至约 66 美元，三年的时间累计下降约三分之一。SpaceX 在招股书中明确表示，预计该指标在未来几年将继续下降，主因是北美以外市场用户占比提升以及低价套餐的推广；2025 年，消费者订阅收入占连接板块收入的 60% 以上。

再来看太空板块。

截至 2026 年 3 月 31 日，SpaceX 公司累计完成约 650 次轨道发射，猎鹰（猎鹰）系列火箭任务成功率超过 99%。2025 年全年完成 170 次发射，承担了全球 80% 以上的有效载荷入轨任务。猎鹰 9 号火箭（Falcon）的单个第一级助推器最多已经复用了 34 次。

复用带来了成本的大幅下降。根据招股书数据，火箭行业在 SpaceX 之前的历史平均发射成本约为 18500 美元 / 公斤，猎鹰 9 在 2010 年首飞时将成本降至约 2700 美元 / 公斤，下降约 85%。猎鹰 Heavy（猎鹰重型）在 2018 年首飞时进一步降至约 1400 美元 / 公斤，下降约 92%。

在 2025 年的 165 次猎鹰 9 发射中，有 157 次使用了此前飞行过的复用助推器。助推器可以反复使用，每次发射只需要新造一个一次性的第二级和整流罩，单次发射的生产成本因此大幅下降。

但 SpaceX 发射业务的收入增速已经明显放缓，招股书显示，2025 年太空板块营收 40.86 亿美元，同比仅增长 7.6%，远低于连接板块的 49.8%。增速较慢的一个重要原因是，SpaceX 把越来越多的发射运力用在了自家业务上——在 2025 年的 165 次猎鹰 9 发射中，122 次是为星链发射卫星，其余 43 次才是外部客户的发射任务。SpaceX 在招股书中表示，由于内部业务持续吸收大部分发射运力增长，预计太空板块的收入增速将持续低于公司整体。

太空板块 2025 年运营亏损 6.57 亿美元，这主要是因为星舰的研发支出。2025 年星舰的研发支出高达 30.04 亿美元，接近太空板块全年营收的四分之三。招股书显示，SpaceX 累计在星舰上投入超过 150 亿美元。

最后是 AI 板块。

2026 年 2 月，SpaceX 完成对 xAI 的换股合并。xAI 由马斯克在 2023 年创办，核心产品包括 Grok 大模型和 X 社交平台（原 Twitter）。合并后，2025 年全年，AI 板块营收 32.01 亿美元，运营亏损 63.55 亿美元。

AI 板块的收入来自 X 平台的广告、Grok 和 X 的付费订阅、数据授权以及 API（应用程序编程接口）服务。截至 2026 年 3 月 31 日，Grok 和 X 平台合计月活用户约 5.5 亿，其中约 1.17 亿使用了 Grok 的 AI 功能，付费用户约 630 万。

AI 板块是 SpaceX 目前烧钱最快的业务。2025 年全年，SpaceX AI 板块资本开支 127.27 亿美元，占三大板块总资本开支 207.37 亿美元的 61%。

2026 年一季度，AI 板块单季资本开支 77.23 亿美元，占该季度公司总资本开支 101.07 亿美元的 76%。合并后的 SpaceX 整体研发费用也在急剧攀升，2023 年、2024 年、2025 年分别为 21.05 亿美元、34.64 亿美元、86.43 亿美元，三年增长三倍。

这些钱主要用于建设两个分别位于美国田纳西州孟菲斯和密西西比州南海文的 AI 算力集群，两者合计提供约 1 吉瓦的算力。

值得一提的是，2026 年 5 月 3 日，SpaceX 与 Anthropic 签署了算力租赁协议。根据招股书信息，Anthropic 每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元，有效期至 2029 年 5 月。这是其 AI 板块目前最大的外部收入来源之一。但相关协议中附带了一则条款：任一方可提前 90 天通知终止。

此外，SpaceX 在 2026 年 4 月与代码编辑工具公司 Cursor 签署了一份包含收购期权的合作协议。根据招股书信息，SpaceX 有权以 600 亿美元的隐含估值、以 A 类普通股作为对价收购 Cursor。如果 SpaceX 选择终止这一期权，需向 Cursor 支付 15 亿美元的终止费。双方亦同时签署了算力合作协议，Cursor 将使用 SpaceX 的数据中心资源来训练和改进 AI 模型。

2026 年一季度，SpaceX 合并净亏损 42.76 亿美元，接近 2025 年全年 49.37 亿美元的亏损总额。一个季度的亏损就接近上一年全年，直接原因是 AI 板块研发和基础设施投入的加速。

星舰将成关键变量

星舰是 SpaceX 在招股书中反复提到的 " 长期增长战略的关键基础 "，V3 卫星、手机直连星座、太空 AI 算力，都需要星舰来发射。

星舰的核心设计目标是完全可重复使用。Super Heavy 助推器在发射后返回发射塔，由机械臂空中捕获回收，星舰上面级在完成轨道任务后重返大气层并着陆。如果两级都能实现快速复用，SpaceX 的目标是将发射成本降至历史均价的 1% 以下，两次发射之间的间隔缩短到一小时以内。

截至 2026 年 5 月 20 日，星舰已完成 11 次试飞。根据招股书，这些测试已经验证了包括 Super Heavy 助推器的发射、返回、复用等多项关键里程碑。星舰的第 12 次试飞也计划于近期实施，并将首次使用新一代飞行器、新一代 Raptor 发动机，及新建发射台。

SpaceX 预计，2026 年下半年开始用星舰运送商业载荷入轨。值得注意的是，SpaceX 在招股书中明确表示，V3 卫星和 V2 Mobile 卫星的低地球轨道部署 " 不需要星舰上面级的完全复用 "，也不需要在轨加注燃料，在轨加注是为月球和深空任务准备的。

星舰商业化后的第一个直接受益者是星链。SpaceX 计划于 2026 年下半年用星舰部署下一代 V3 宽带卫星，根据招股书，V3 卫星单颗下行容量 1Tbps（太比特每秒，即每秒传输约 1 万亿比特数据），是当前在轨 V2 Mini 卫星的约 20 倍。V3 卫星的体积远大于 V2 Mini，只有星舰的载荷舱才装得下。

更大的卫星带来更高的网络容量，这是星链在 ARPU 持续下降的同时维持收入增长的技术基础。SpaceX 还计划 2027 年开始部署下一代 V2 Mobile 卫星，提供手机直连卫星服务，这同样依赖星舰。

更远期的应用是太空 AI 算力。

SpaceX 在招股书中将太空 AI 算力（Orbital AI Compute）定位为下一个增长引擎，计划最早 2028 年开始部署搭载 GPU、以太阳能供电的 AI 算力卫星。这些卫星将在太阳同步轨道上运行，利用太空环境的持续光照和辐射散热来执行 AI 推理任务。SpaceX 的长期目标是每年向太空发射 100 吉瓦的算力，根据美国能源信息署（EIA）的数据，如果持续运行，支撑 100 吉瓦算力所需的发电资源，约相当于 2025 年美国全年发电量的五分之一。

根据招股书披露信息，SpaceX 已向美国联邦通信委员会（FCC）申请发射最多 100 万颗卫星的许可。

此外，SpaceX 还在同步推进芯片研发。招股书显示，该公司正与 Tesla 和 Intel 合作推进 Terafab 芯片制造项目，长期目标是年产 1 太瓦（TW，1 万亿瓦特）的算力硬件，以缓解对外部芯片供应商的依赖。

太空 AI 算力是 SpaceX 招股书中最宏大的远期愿景，但 SpaceX 也对相关风险做了坦率披露：" 我们没有，其他任何人也没有，曾经运营或尝试运营过太空 AI 算力。"

目前 xAI 的数据中心以天然气涡轮机为主要电力来源，正在地面大规模扩建。SpaceX 的太空 AI 算力蓝图能否变成现实，首先取决于星舰的发射成本和可靠性是否达到预期。事实上，从 V3 卫星到手机直连星座，再到太空 AI 算力卫星，SpaceX 下一步的几乎所有计划都依赖星舰的运载能力。

在控制权层面，SpaceX 的创始人埃隆 · 马斯克通过双层股权结构掌握了绝对话语权。根据招股书信息，马斯克持有 12.3% 的 A 类普通股和 93.6% 的 B 类普通股，合并计算后他在 IPO 完成后将控制该公司约 85.1% 的投票权。也因此，SpaceX 将以 " 受控公司 "（Controlled Company）身份在纳斯达克上市，豁免部分公司治理要求。

马斯克同时担任 SpaceX 的 CEO、CTO 和董事会主席，除他之外，没有任何个人或机构持股超过 5%。

招股书同时披露了马斯克的两笔绩效股权安排，归属条件直接和公司的远期战略挂钩：

2026 年 1 月，SpaceX 向马斯克授予 10 亿股 B 类限制性股票，归属需同时满足两个条件：公司市值达到从 5000 亿美元到 7.5 万亿美元的 15 个等额里程碑，以及在火星建立至少 100 万常住人口的永久定居点；2026 年 3 月，SpaceX 另外授予马斯克 3.021 亿股 B 类限制性股票，归属条件是公司市值达到从 1.065 万亿美元到 6.565 万亿美元的 12 个等额里程碑，以及建成年交付超 100 太瓦算力的太空数据中心。

上述两笔绩效股权安排均要求马斯克持续在职，且只有在全部条件同时满足后才会分批生效。