4 月 29 日晚，TCL 科技发布 2026 年一季报：营收 434.5 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 15.6 亿元，同比增长 53.7%，创下过去 17 个季度单季新高。但如果把时间轴拉回到 3 月底的年报发布日，另一组数据同样值得审视：2025 年全年营收 1840.6 亿元，同比增长 11.7%；归母净利润 45.2 亿元，同比暴增 188.8%；扣非净利润 28.97 亿元，同比暴增 870.95%。经营性现金流净额 440.2 亿元，同比增长 49.1%，造血能力强劲。一面是利润暴增、现金流充沛，一面是 OLED 仍在失血、光伏还在底部。TCL 科技正在打一场 " 双面战事 "：用 LCD 赚的钱，支撑印刷 OLED 和光伏的 " 下一个十年 "。

一、LCD：景气周期的 " 现金牛 "

2025 年，TCL 华星全年营收 1052.4 亿元，同比增长 17.4%；净利润 80.1 亿元，同比增长 44.4%。2026 年一季度，TCL 华星实现营收 251.8 亿元，净利润 18.5 亿元。尽管 OLED 业务亏损拖累整体净利润小幅下降，但 LCD 业务盈利较去年同期显著增长。自 2022 年以来，全球电视面板行业供给侧几乎没有新增产能投放，而大尺寸化趋势持续推动需求面积增长，行业稼动率中枢逐年上移。头部厂商开始更加主动地执行 " 按需生产 " 策略，通过岁修等方式控制供给节奏。供需关系改善后，LCD 业务重新成为 TCL 科技最稳定的利润来源。2026 年电视面板需求量虽然可能同比下降 1%-2%，但由于消费者加速从小尺寸转向大尺寸电视，全年电视面板需求面积预计仍将同比增长 3.5%-4%，增速好于 2025 年。华泰证券认为，在面板景气修复周期中，TCL 科技 LCD 产能全球占比进一步提升，受益程度将进一步放大。

二、中尺寸：正在崛起的 " 第二引擎 "

在中尺寸 LCD 领域，海外厂商仍占有较高份额，但今年正呈现加速退出趋势。TCL 华星正在抓住这一窗口期，争夺市场空间。t9 产线（G8.6 代）二期于 2025 年完成爬坡，目前整体满产，订单需求旺盛。笔电产品的盈利已达到较好水平，手机、平板业务已实现盈利，尤其手机面板方面基本上全系列产品在包含折旧的情况下都已经有正向盈利。一季度，t9 产线经营效益同比大幅增长。另一条关键产线 t11（2025 年 4 月起并表）正在经历重要改造。公司正推动将其约三分之一的产能，从大尺寸 TV 改造为显示器产线，与 t9 产线形成协同。公司为 t11 设定了明确的盈利追赶目标：2026 年达到其他 G8 代线 80% 的盈利水平，2027 年与之相当。成果已经在数据中体现：一季度显示器、笔电、车载等中尺寸主流产品的产销规模和市场份额逆势提升，且相关业务盈利亦有增长。MNT 全球市场排名保持第二，市场份额较 2025 年提升 3%；电竞显示器全球市场排名稳居第一；笔电面板全球市场排名提升至第四；LTPS 车载面板出货面积全球排名跃升到第一。

三、OLED 与 MLED：投入期的 " 苦生意 "

2026 年一季度，存储芯片供应紧张及价格上涨，抑制了终端需求释放，OLED 行业整体稼动率下降。由于 OLED 产线固定成本和折旧占比较高，稼动率下滑进一步放大了亏损压力。TCL 华星一季度净利润较去年同期出现小幅下降，主要即源于 OLED 亏损同比增加。TCL 科技并未因此放缓对 OLED 的投入。目前显示业务最大的资本开支项目，仍是总投资 295 亿元的广州 8.6 代印刷 OLED 产线（t8 项目），预计将于二季度实现主厂房封顶，四季度启动主设备搬入。武汉 5.5 代印刷 OLED 产线（t12）产品良率与品质持续提升，医疗显示产品已实现稳定量产，IT 类产品将于第三季度量产。在 MLED 领域，TCL 科技完成了对福建兆元光电的收购，更名为福州华兆光电，实现了从 LED 芯片到显示模组的全产业链垂直整合。这将加速 Mini/Micro LED 在超大屏电视、商用显示、车载智能座舱等场景的规模化落地。

四、光伏：还在底部，但亏损在收窄

在新能源光伏领域，TCL 科技仍然处于周期底部。2025 年，新能光伏及硅材料业务营收 290.5 亿元，同比仅微增 2.22%，增速远低于显示业务。但一季度已出现改善信号：光伏材料业务实现出货 25GW，组件出货 2.9GW，同比增长超 50%。公司表示，后续将继续推进技术创新，并积极推动与一道新能源的整合以补齐业务短板，争取 2026 年实现更好的运营效率和经营结果。从资本开支角度看，公司会响应政策指引，不会有大额新增资本开支，聚焦在行业周期底部完善组件电池业务布局。

五、股东回报与少数股权收购：被低估的利润 " 放大器 "

过去两年，公司持续收购显示业务产线少数股权。TCL 华星净利润归属至 TCL 科技股东的比例由 2025 年上半年的约 60% 提升至一季度的超 80%。这一结构性变化意味着，同样的 TCL 华星利润，TCL 科技股东能分到的比例大幅提升。公司已发布未来三年股东分红回报规划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 30%。2025 年度拟每 10 股分红 0.9 元，分红总额超 18 亿元，分红比例超 40%。随着显示业务投资高峰已过，未来整体资本开支将呈逐步下降趋势，为持续分红提供现金流支撑。

六、投资者观察清单

LCD 景气周期的持续性：电视面板价格走势、稼动率变化是判断 LCD 业务盈利的核心指标。大尺寸化趋势能否持续对冲销量下滑，是关注重点。

中尺寸业务的放量节奏：t9 满产、t11 改造进度、显示器 / 笔电 / 车载份额提升的持续性，决定中尺寸能否成为真正的 " 第二引擎 "。

OLED 亏损拐点：印刷 OLED 产线量产进度、良率爬坡、客户导入节奏，是判断 OLED 业务何时从 " 失血 " 转为 " 造血 " 的关键。

光伏业务减亏进度：与一道新能源整合效果、组件出货量增长、毛利率变化，是观察光伏业务能否走出底部的窗口。

少数股权收购与股东回报：收购少数股权带来的归母净利润增厚效应，以及 30% 分红承诺的兑现情况，是估值安全垫的重要来源。

TCL 科技正站在一个微妙的转折点上。LCD 业务提供稳定的现金流和利润，中尺寸业务正在崛起为新的增长引擎，印刷 OLED 和光伏仍在投入期但方向明确。10 家机构近六个月给出 " 买入 " 评级，华泰证券目标价 5.8 元。这不是一家 " 完美 " 的公司，但它正在用 LCD 赚来的钱，押注印刷 OLED 和光伏的 " 下一个十年 "。老棱的建议是：将 LCD 景气度、中尺寸放量节奏、OLED 亏损拐点三个信号收好，在未来几个季度逐一验证。当印刷 OLED 量产、光伏业务减亏、股东回报兑现形成共振，TCL 科技的利润弹性值得期待。

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数据来源：TCL 科技 2025 年年报、2026 年一季报、公司投资者关系活动记录、华泰证券、长江证券等券商研报。本文观点仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自负。

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