（来源：赛博汽车）

章涟漪

编辑 | 邱锴俊

又一家专注矿区的无人驾驶公司申请上市。

5 月 20 日，踏歌智行向港交所递交招股书，华泰国际担任独家保荐人。

成立于 2016 年的踏歌智行，主要做矿山无人驾驶运输技术和智慧矿山解决方案，核心产品是一套叫 " 旷谷 " 的 " 车—地—云 " 系统。

招股书一公开，几个关键数字迅速被拎了出来：2025 年营收 5.27 亿，同比暴涨 246.7%；毛利率首次转正，从 -45.5% 拉到 4.8%；经营现金流也终于 " 由负转正 "，净流入 3788 万元。

但另一面数字同样扎眼：过去三年累计亏损超过 8 个亿，前五大客户贡献了近九成收入，最大单一客户占比超过 40%。

这家由北航教授创办、国内排名前三、累计融资 15 亿元的矿山无人驾驶公司，到底是一家怎样的企业？

一个北航教授，为什么非要 " 下矿 "？

故事要从 2016 年说起。

那一年，无人驾驶赛道火热。放眼望去，很多创业公司将目标放在了 Robotaxi 上，试图讲述 " 改变出行方式 " 的宏大故事，估值水涨船高。

但踏歌智行创始人余贵珍，北京航空航天大学交通科学与工程学院的教授，做了一个在当时看来 " 不性感 " 的决定：不去城市，下矿。

踏歌智行创始人余贵珍

余贵珍并非一时冲动。创业之初，踏歌智行最先切入的其实是物流园区的无人驾驶场景。但很快他发现，园区运输 " 痛点不够痛 " ——司机相对好招，工作环境也不算恶劣。矿区的情况则完全不同。

为了搞清矿区到底需要什么，余贵珍用了两个多月时间，跑了国内 20 多个露天矿。

他看到了三个核心问题。

第一，人招不到了。矿上的司机几乎没有年轻人，清一色 50 岁以上。第二，职业病触目惊心。第三，安全事故是最大的红线。

于是，2017 年，经过团队内部讨论，余贵珍决定：All in 露天矿区。

踏歌智行部分融资情况。数据来源：企查查

当年，踏歌智行即获得了数千万元 Pre-A 轮融资。

此后，公司经历多轮融资。从 Pre-A 轮到 D 轮，累计融资规模约 15 亿元，资方包括金沙江三期、宝通投资、前海投资、合肥产业、北航资管、北京国能、智行云创、无锡鼎祺、浦信熠芯等。

股东结构方面，截至最后实际可行日期，余贵珍通过直接和间接持股（11.7%）、宁波动歌（7.18%）、与周华生一致行动（0.71%）及北航教育基金会一致行动（1.46%），合计控制公司 21.04% 股权，为单一最大股东集团。北京国能及新能科创合计持股 16.92%，为第二大股东。

踏歌智行股权结构

招股书显示，此次 IPO 所得款项主要用于主营业务，包括研发活动、业务增长及扩张，以及一般营运资金用途。

最漂亮的成绩单，和最扎眼的数字

此次招股书的披露，把踏歌智行最真实的一面摊在了桌面上。

先看亮眼的数据。

2025 年，踏歌智行营业收入达到 5.27 亿元，相较于 2024 年的 1.52 亿元，同比增长 246.7%。

公司主要有三类业务：一是配备踏歌专用车辆的解决方案，即与 OEM 合作，销售整合了无人驾驶系统的矿用宽体车及配套地面设施和云控平台；二是用于第三方车辆的解决方案，面向存量矿用宽体车和刚性矿卡进行改造；三是智能运营及其他服务，包括运维、技术服务以及按运输量计费的智能运输服务。

从收入结构来看，" 配备踏歌专用车辆的解决方案 " 已经成为最核心的收入来源，2025 年贡献了 3.76 亿元，占总收入的 71.4%。这意味着市场对踏歌智行软硬件一体化方案的接受度正在快速提升。

按 2025 年收入计算，踏歌智行在中国矿山无人驾驶运输解决方案市场排名第三，市场份额 13.3%，落后于公司 A（38.1%）和公司 B（21.0%）。

2025 年中国矿山无人驾驶供应商排名（以收入计）

更关键的信号是：毛利率在 2025 年首次由负转正，达到 4.8%；而 2023 年、2024 年毛损率分别为 24.8% 和 45.5%。对于一直处于高投入期的踏歌智行来说，这意味着 " 卖一台亏一台 " 的阶段正在过去。

现金流也给出了积极信号。2023 年和 2024 年，经营活动现金流分别净流出 2.04 亿和 1.77 亿；到了 2025 年，这个数字变成了净流入 3788 万元。公司终于开始自己 " 造血 " 了。

但硬币的另一面，同样值得细看。

亏损问题依然存在。2023 年至 2025 年，踏歌智行累计亏损约 8.22 亿元。虽然 2025 年的亏损已经收窄到 1.64 亿元，但距离真正的盈利还有一段路要走。

毛利率太低是核心问题之一。4.8% 的毛利率意味着几乎是 " 贴着成本线在跑 "。无人矿卡的核心硬件（如矿卡本体）很多是外采的，踏歌智行目前更多扮演的是 " 集成 + 软件 " 的角色，溢价能力有限。

客户集中度过高，这也是很多创业公司共同的难题。2025 年，踏歌智行前五大客户贡献了 88.2% 的收入，其中最大单一客户占比高达 40.5%。当然，这不是踏歌一家的问题，矿区无人驾驶现在的商业模式，天然就是大客户驱动型。

供应商集中度同样高企。2025 年前五大供应商采购占比达 84%，最大供应商占比 44.8%。主要采购内容包括矿用宽体车、刚性矿卡及雷达等核心零部件。供应链过度集中，意味着议价能力受限，也存在供应中断的风险。

还有一个细节值得注意：政府补助在利润中的占比不低。2023 年至 2025 年，公司分别获得 577 万元、278 万元、393 万元政府补助，占其他收入的比例分别为 77.5%、63.9% 和 57.6%。

截至 2025 年底，踏歌智行现金及等价物为 1.22 亿元，相比 2024 年底的 285.5 万元，增长约 41.73 倍。

557 辆矿卡背后的技术：" 旷谷 " 系统

踏歌智行的核心竞争力，是一套叫 " 旷谷 " 的系统。

踏歌智行 " 旷谷 " 系统

这套系统采用 " 车—地—云 " 一体化架构，由三大 AI 大模型基座驱动，覆盖端到端无人驾驶、多智能体调度控制、设备全生命周期健康管理等核心能力。通俗理解就是：给矿车装上 " 眼睛 " 和 " 大脑 "，再通过云端统一调度。

真正让 " 旷谷 " 形成壁垒的，是大规模集群调度能力。截至 2026 年 4 月，踏歌智行已在单一矿场部署超过 140 辆无人驾驶矿用宽体车。

在产品适配上，踏歌智行也非常积极。其支持的 12 款矿用宽体车涵盖混动、纯电动、甲醇动力等多种配置。2024 年自主研发的百吨级混动电动无人驾驶矿用宽体车 TG136HA，相比传统燃油车辆综合能耗下降 30%，在中国西北实现了大规模部署。

客户关系是踏歌智行另一个值得关注的点。他们的客户名单几乎是一份 " 国家队 " 名录：国家能源集团、国家电投集团、包钢集团、江西铜业……这些大型央国企不仅是客户，有些还是股东。

截至 2025 年 12 月 31 日，踏歌智行在中国曾为 31 个智能露天采矿项目提供服务，项目遍及新疆、内蒙古、江西、广东及黑龙江。

踏歌智行无人宽体车特点

车辆方面，截至 2025 年底，踏歌智行已交付并服务 557 辆无人驾驶矿用运输车，其中包括 114 辆无人驾驶刚性矿卡。

据灼识咨询资料，踏歌智行已交付并服务的无人驾驶刚性矿卡数量在中国排名第二；已交付并服务的无人驾驶矿用运输车数量在中国排名前四。

海外市场方面，踏歌智行也已有布局。招股书显示，截至 2025 年底，按合同价值及解决方案交付量计算，踏歌智行已取得中国最大的海外商业订单，涉及为超过 40 辆第三方刚性矿卡交付解决方案。

百亿市场，和一群还在亏钱的玩家

踏歌智行选择在这个时间点冲刺港股，不是偶然的。

据灼识咨询数据，全球矿山无人驾驶市场已经从 2021 年的 9 亿元膨胀至 2025 年的 86 亿元，预计 2030 年将达到 565 亿元。其中，中亚、非洲、澳洲和南美是主要增长地区。

中国矿山无人驾驶解决方案市场规模

政策端也在持续加码：国家要求 2026 年煤矿智能化产能占比不低于 60%，这为整个行业提供了确定性的增量空间。

但这也是一个 " 赢家通吃 " 味道很重的赛道，且竞争格局正在加速分化。

主机厂如徐工、宇通凭借底盘制造优势向下延伸；方案商们则在争相登陆资本市场——博雷顿于 2025 年 5 月在港交所挂牌上市，希迪智驾同年 12 月完成港股上市，成为 " 全球无人驾驶矿卡第一股 "，易控智驾、伯镭科技也已递交招股书。

踏歌智行的优势在于产学研背景带来的技术沉淀。但在纯商业化交付规模和市场份额上，它还需要追赶。

另一个值得关注的信号是：整个行业都在 " 流血 " 狂奔。

希迪智驾上市后的首份财报显示，2025 年全年营收 8.85 亿元，同比增长 115.8%，但年内亏损高达 10.21 亿元，较上年同期扩大 75.8%。易控智驾 2025 年前三季度营收 9.21 亿元，期内亏损 4.42 亿元。

这说明什么？无人矿卡赛道目前还是典型的 " 增收不增利 " 阶段。高额的研发投入、低毛利，叠加行业竞争内卷，使得即便营收暴涨，亏损依然难以快速收窄。

余贵珍曾把创业比作 " 求解方程式的过程 "。

回头看，踏歌智行已经解出了第一道题：技术落地。从 2018 年改造出中国第一台无人矿用宽体车，到 2020 年实现 " 安全员下车 "，再到 2024 年百吨级混动宽体车大规模部署，踏歌用了将近十年时间，证明了矿区无人驾驶这条路走得通。

但第二道题才刚刚展开：规模化盈利。

2025 年的财务数据给出了积极的信号——营收翻了两倍多、毛利率转正、经营现金流转正。但 4.8% 的毛利率、88.2% 的大客户集中度、8 个多亿的累计亏损，这些都是摆在台面上的 " 硬骨头 "。

行业窗口正在打开。政策红利、技术成熟、市场扩容，三重利好叠加。但窗口期不会无限开放，当更多玩家涌入、当主机厂开始 " 兼容 "、当大客户开始自研，踏歌智行能不能守住自己的阵地？

招股书里，踏歌智行在讲述一个 "AI+ 实业 " 的长期故事：用技术解决最危险的工作，用算法提升最传统的矿业。这个故事逻辑成立，但在资本市场的聚光灯下，投资人更关心的是可能是什么时候真正赚钱？

港股只是第一小考场。答卷，才刚刚展开。